高端度假之星复星旅游文化

　　一、高端度假之星

　　复星旅游文化作为复星集团旗下“快乐”的代表企业，前身为复兴国际商业事业部，成立于2009 年。十年间，公司通过股权投资、收购、合营等方式，逐渐完善国际化度假村、旅游目的地的生态布局。复星国际于2010 年开始对ClubMed 进行小规模投资，开始在中国的度假村布局。2014 年首个旅游目的地三亚亚特兰蒂斯落地建设，次年复星国际将Club Med 私有化，并拥有90%控制权。2016 年复星旅游文化正式成立，接手Club Med 产业链，后续相继收购Casa Cook、Cook’s Club、Thomas Cook等国际知名酒店品牌。公司确立了“产品运营+战略投资”的战略发展路线，从复星国际拆分上市，整合国际旅游产业资源，逐步形成全球化旅游生态系统的布局。

　　二、业务拆分

　　2015-2019 年公司营收从89.2 亿元提升至173.7亿元，年均复合增长率高达18.1%。公司营收持续提升的原因在于：1）度假旅游成趋势，世界旅游业的整体增长；2）内生+外延，2015 年收购Club Med，2018 年三亚亚特兰蒂斯开业，2019 年收购Thomas Cook，度假村和旅游目的地业务持续扩张。

　　扣非归母净利润方面，受扩张期间投资较大的影响，公司15-18 年战略性亏损，2018 年三亚亚特兰蒂斯正式投入运营，显著增厚旅游目的地业务的业绩，公司于2018 年扭亏为盈。2018-2019 年公司实现扣非归母净利润分别为1.9 亿元、6.3 亿元，增速超过200%。

　　2015 年2 月以复星国际集团为首的财团收购Club Med 的控制权，2015 年公司的营收中包括了Club Med 的2-12 月业绩。2018 年2 月，三亚亚太特兰蒂斯试运营，并于4 月29 日正式营业，公司新增了旅游目的地业务，进一步改善了营收结构。2018 年6 月29 日，公司从复星国际集团购入Thomas Cook Group5.37%的股权，其后分别于2018 年及2019 年通过伦敦证券交易所的二级市场购入Thomas Cook1.2%及4.81%的额外股份。2019 年11 月，公司收购了Thomas Cook 的商标、域名、软件应用程序、社交媒体账户及关于Thomas Cook 品牌在大部分国际市场的许可的权利、所有权及权益，进一步拓宽公司业务范畴，提升了品牌力。按地区划分，受三亚亚特兰蒂斯开业及热度的提振，亚太区为公司营收贡献占比持续攀升，2019 年达到38.4%，较2015 年上升23pp，国内旅游市场的巨大潜力或将持续为公司带来业绩增长。

　　自2017 年起，得益于经营效率、品牌知名度、营收规模的提升，公司营销费率处于下降的通道中，2019 年较2015 年下降5.3pp 至12.9%。管理费率从2018 年的7.9%下降至2019 年的6.9%。财务费用率由2016 年的4.6%降至2018年的2.7%，主要由于Club Med 财务表现有所改善，公司成功进行债务再融资，大幅降低了息差。受疫情影响，2020H1，公司地中海俱乐部人力成本同比减少60%、资本支出同比减少70%，三亚亚特兰蒂斯人力成本减少40%、能源成本减少20%，使得公司20H1 的毛利率保持在32.5%，且降本增效有望在疫情后继续发挥作用，带动净利润水平回升。

　　看点：

　　全球化是复星旅文的重要的优势，通过对全球优质品牌收购及自有品牌打造，公司形成完整的资产、运营、内容、渠道等能够互相协同的旅游度假综合服务能力，并实现了全球化旅游度假产业布局。未来 3 年公司计划新开业 10 家度假村，并加大 Club Med 本土化力度。预计疫情之后，Club Med 将重回持续增长的轨道。

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