疫情之下机遇再生，旅游板块逆势上涨，旅游ETF投资机会再现

　　在疫情对旅游业的冲击减弱、国内外旅游业逐渐复苏的背景之下，旅游主题板块具备较高的投资潜力和长期配置价值。中证旅游指数反映旅游主题上市公司整体表现，重点关注酒店、航空、免税、主题景区等旅游产业细分赛道的投资机会。旅游ETF（代码：562510）作为跟踪误差较小、收益表现稳定的优质指数基金标的，具备较好的投资价值。

　　作者：光大证券研究所金融工程研究团队

　　一、旅游行业疫情之下机遇再生

　　受近期不断出台利好政策激励，旅游行业有望迎来困境反转，未来如果疫情消散，看好行业快速复苏。

　　1月20日，国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，提出适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策。

　　2月14日，国常会确立了对旅游行业一系列的税收费用减免措施，有望减轻企业成本端压力，实质利好企业盈利能力。

　　细分子行业中，酒店与免税板块在疫情中规模不断扩大，行业集中度不断提升，龙头企业在危机中不断成长。

　　未来如疫情消散，我们预计行业将快速复苏。参考2004年非典结束，旅游行业全面复苏，当年国内行业旅游人数同比增27%，旅游行业总收入同比增40%。2004年1-6 月，黄山接待入山游客较2003年同期增长181%，较02 年同期增长14%。2004年1-6 月峨眉山景区游客人次较03年同期增长140%，较02年同期增长38%。2004年全国旅行社收入同比增56%。

　　二、酒店行业连锁化率不断提升，未来仍有空间

　　酒店行业连锁化率在疫情下加速扩张，行业集中度不断提升。虽疫情导致整体行业收入下滑，但龙头企业依靠强有力的获客能力，扩张速度不断加强。

　　截至2021年1月1日，我国酒店行业总体连锁化率仅为31%，而发达国家酒店品牌连锁化率可达60%以上，酒店品牌化空间较大。分档次来看，经济型酒店连锁化率较低，仅为25%，而经济型酒店在低线城市需求量较高，由此可以看出，头部连锁品牌仍存在巨大下沉市场空间。

　　分集团来看，疫情前的2019年中国前十大酒店集团市占率为54.16%。三大酒店集团中，锦江、华住与首旅酒店市占率分别为18.31%,10.19%,9.33%。截至2021年1月1日，中国前十大酒店集团市占率达64.35%，其中锦江国际集团市占率超过20%。预计未来1-2年，随头部品牌加速扩张步伐，头部集团市占率有望进一步提高。

　　

　　三、免税行业政策助力龙头企业积极布局，引导消费回流保持高增长

　　国内疫情整体得控叠加海南离岛免税新政，2021年前三季度海南离岛免税销售额达601.73亿元，其中免税龙头中国中免销售额占90%以上。

　　长期来看，免税作为引导国内消费回流手段仍将是国家支持的方向。疫情前，由于价差的优势，中国奢侈品消费大部分在境外，2019年海外奢侈品消费渠道占中国整体奢侈品消费的32%，免税商品与海外商品价差相对国内商品与海外商品价差较小，免税龙头企业规模提升之后，对品牌方吸引力不断提升，品牌数量不断丰富，将继续承担引导消费回流责任。另外，今年在“稳增长”的宏观背景之下，免税行业仍是刺激消费的重要抓手。

　　四、中证旅游指数（930633.CSI）投资价值分析

　　中证旅游指数（代码：930633.CSI，简称：中证旅游）于2015年5月8日正式发布，以2008年12月31日为基期。中证旅游指数以中证全指为样本空间，从沪深市场中选取不超过50家业务涉及旅游住宿、旅游游览、旅游购物、旅游娱乐、旅游综合服务、旅游出行、旅游餐饮、旅游地产开发等旅游产业链的上市公司证券作为指数样本，以反映旅游主题上市公司证券的整体表现。

　　相比同类指数和宽基指数，中证旅游指数具备专注覆盖旅游产业链、疫情前盈利能力较强、目前估值水平相对较低、短期业绩表现突出的特点。

　　行业分布方面， 中证旅游指数重点关注酒店、航空、免税、主题景区等旅游产业细分赛道的投资机会。相比同类指数，中证旅游指数完整涵盖旅游产业核心资产，同时更加重视旅游产业链整体带来的投资机会，弥补宽基指数对于旅游板块覆盖和权重的不足。

　　盈利能力方面，中证旅游指数成分股在疫情发生前盈利能力普遍较强，随着旅游业逐步复苏，营收有望迎来高增长。中证旅游指数2017-2019年期间，营业收入整体保持增长趋势，随着疫情对旅游和线下消费的影响边际减小，航空和酒店等相关产业有望迎来收入和利润提升。

　　估值水平方面，中证旅游指数估值相对较低，成分股调整之后估值水平更加平稳，具备较高的投资价值。指数估值目前处于较低水平，同时指数市净率相比同类消费指数较低，随着疫情对旅游业的冲击减弱，具备较大投资潜力。

　　业绩表现方面，中证旅游指数长期跑赢市场宽基指数，2022年初至今逆势上涨超8%，远高于市场平均。中证旅游指数长短期均跑赢沪深300和中证全指，2021年以来短期超额收益尤为突出。

　　综上所述，我们认为在疫情对旅游业的冲击减弱、国内外旅游业逐渐复苏的背景之下，旅游主题板块具备较高的投资潜力和长期配置价值。中证旅游指数反映旅游主题上市公司整体表现，重点关注酒店、航空、免税、主题景区等旅游产业细分赛道的投资机会。相比于同类型指数，中证旅游指数具备专注覆盖旅游产业链、疫情前盈利能力较强、目前估值水平相对较低、短期业绩表现突出的特点。

　　旅游ETF（代码：562510）作为跟踪误差较小、收益表现稳定的优质指数基金标的，具备较好的投资价值。

　　风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。

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