【BT金融分析师】小鹏营业亏损达12亿美元，分析师称其缺乏显著的竞争优势

　　　　作 者?|?Eugenio Catone

　　译 者丨小 欧

　　作者系工商管理专业学士，华尔街分析师、投资人。

　　小鹏汽车只是中国众多电动汽车初创公司中的一个，这些公司得益于过去十年向新能源汽车转型而发放的补贴。

　　在小鹏上市的2020年，该公司只卖出了2.7万辆汽车，但这并不影响该公司估值达到460亿美元，与中国收入最高的汽车制造商上汽集团（SAIC Motor）相当。

　　回到今天，到目前为止小鹏交付了超过25万辆汽车，该股股价也回到了理性水平，小鹏似乎是一只不错的成长型股票，值得投资者关注。

　　然而，考虑到小鹏所在的市场竞争激烈，以及该公司缺乏显著的竞争优势，我认为小鹏股票并不代表着较好的投资机会。

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　　商业模式

　　小鹏汽车致力于开发、制造和销售电动汽车，现在该公司产品包括轿车和suv。小鹏汽车的大部分车型定价在2万至3.5万美元之间，唯一的例外是其G9旗舰SUV，售价约为5万美元。

　　小鹏纯电动汽车的价格范围是决定该公司未来的最重要因素。蔚来汽车是另一家被大肆宣传的中国电动汽车公司，其目标是高端乘用车市场，平均售价超过5万美元。与蔚来不同，小鹏主要在中端市场竞争，而比亚迪和特斯拉等大公司都在激烈争夺市场份额。

　　2022年，小鹏的产品在中国消费者中取得了不错的成绩，该公司交付了12万辆汽车，在中国最畅销的电动汽车公司中排名第七。

　　除了销售电动汽车，小鹏和大多数其他电动汽车公司一样，还开发和销售能源解决方案，以帮助客户满足充电需求。截至2022年底，来自能源解决方案和其他解决方案的收入占总收入的7.5%。

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　　经营业绩

　　从小鹏过去的经营业绩来看，该公司收入的复合年增长率（CAGR）为126%，从2019年的3.33亿美元增长到2022年的38亿美元。2021年和2022年该公司的毛利率约为12%，低于18.66%的行业中位数。

　　目前，小鹏尚未实现盈利，2022年的营业亏损将达到12亿美元。

　　在财务上，小鹏的净现金头寸为26亿美元，流动比率为1.81，债务与权益比率为0.35。

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　　市场与风险

　　中国电动汽车市场竞争激烈，有数百家企业争夺市场份额，对小鹏来说，竞争是一个严重的威胁。中国电动汽车的平均售价约为3.3万美元，与小鹏电池电动汽车的平均售价一致。

　　在这个细分市场中，还有着两家最大和最畅销的电动汽车公司，中国电动汽车之王比亚迪在2022年销售了180万辆电动汽车，而其主要竞争者特斯拉去年销售了40万辆汽车。

　　两家公司的产品都是中国最畅销的电动汽车车型，价格与小鹏汽车在同一范围内，但关键的区别在于，这两家公司可以利用其优越的规模经济，以更优惠的价格吸引客户，尤其是对特斯拉来说。不幸的是，小鹏在规模、技术或品牌方面没有任何显著的竞争优势，如果没有短暂的炒作，该公司很难在中国的电动汽车公司竞赛中获胜。

　　除了这两大巨头之外，中国电动汽车市场目前有一个特点就是，在过去13年里，出现了一批规模较小的电动汽车初创公司。

　　国补取消后，中国电动汽车市场开始了一场价格战，伴随着锂电价格的上涨，整个行业都受到了严重的损害。自今年年初以来，电动汽车销售放缓，小鹏汽车也受到了影响，第一季度销量为1.8万辆，同比下降48%。

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　　预测

　　在我看来，小鹏仍然是一家普通的电动汽车公司，并缺乏显著的竞争优势，不太可能对比亚迪和特斯拉等巨头构成威胁、并影响两者的主导地位。

　　根据我的假设，到小鹏进入稳定状态时，该公司的自由现金流量FCFF预计将达到8亿美元左右。

　　使用WACC计算，该公司现金流的现值等于48亿美元的股权价值或每股5.69美元。

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　　结论

　　根据我的分析和假设，小鹏的股价可能被高估了。

　　小鹏和蔚来的估值都在50亿美元左右，而蔚来汽车利润率较高，因为该公司的目标是高端市场，而尽管预计小鹏汽车交付的汽车数量较多，但利润率较低。

　　考虑到面临的激烈竞争，我认为小鹏不是一个很好的投资标的，考虑到该公司目前的状况，它似乎很难成为中国电动汽车市场的领导者。

　　【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。