投资人看不懂国网英大？

　　

　　东航“玩不起”积分的背后，是连续三年的巨额亏损。

　　6月18日，许久没有消息的胡兵被冲上热搜，起因是其东方航空公司（以下简称东航）50万积分忽然被清零。通过视频，胡兵陈述了自己的遭遇，没想到瞬间引发全网关注。

　　当日，东航紧急回应称，东航会员积分制度在2021年9月发生过一次变动，此前积分仅有36个月有效期，而且发短信通知过会员。根据东航回应，可以理解为胡兵没有注意到短信，加上疫情刚好是3年（36个月），所以导致积分被清零。

　　很多网友评论称东航这是“玩不起”。或是因为胡兵的名人效应，有消息称东航已经与胡兵和解，具体是补偿积分还是其他赔偿方式，不得而知。

　　胡兵的遭遇无疑引起广大乘客对航空公司的关注和反思，促使更多人开始审视航空公司积分制度的合理性和客户服务质量。而投资者则开始聚焦东航惨淡的业绩。截至6月19日收盘，东航收盘价为4.86元/股，较最高股价23.79元已经跌去了80%，总市值为1083亿元，蒸发超4200亿元。

　　疫情的影响下，各大航空公司的业绩都受到一定的影响，像东航这样市值蒸发八成的并不多见，东航到底怎么了？

　　BT财经了解到，目前国内多家航空公司均制定了各自的航空里程积分规则。其中多数航空公司的积分有效期滚动计算，每笔积分均有相应的有效期。但有的航空公司为了吸引乘客，可以申请延长有效期，总体来看，多家航空公司大同小异，都是以积分的形式来吸引乘客。

　　在胡兵发布推文的当天下午，东方航空人工客服称，东航会员积分制度在2021年9月已经发生变动，“自2021年9月1日起，连续36个月以上里程积分休眠，即积分无增加，无减少，则自动失效。”但客服同时强调50万积分属于大额积分，积分快要到期，东航会提前半年短信通知，金额较小的话，会提前两个月通知。

　　很多消费者关心50万积分能兑换什么，BT财经在东航官网上发现，95960积分可以兑换价值2399元的荣耀80手机，以此计算50万积分的兑换价值约12500元，如果兑换经济舱的话，55000积分可以兑换从上海到马尔代夫的经济舱，公务头等舱往返只需要80000积分加一定税费。

　　

　　至于胡兵的50万积分被东航清零，引发了巨大争议。根据《消费者权益保护法》，胡兵享有知悉其购买、使用积分服务的真实情况的权利，东航只是以短信的形式通知胡兵，未能尽到提示说明的义务，如果航空公司没有尽到提示说明的义务，则侵害了胡兵的知情权。

　　瀛聪律师事务所主任林仁聪认为东航和胡兵已经形成了事实的买卖合同，告知义务就显得尤为重要，东航有没有尽到提醒告知消费者“积分清零规则”这一限制减少消费者权利格式条款的义务，以短信发送不能作为尽到告知义务。“在疫情的特殊时期，有不少消费者来不及使用或无法使用里程积分，可以适用不可抗力条款，有权要求航空公司延长相应的期限。”

　　林仁聪指出，在乘客和航空公司履行合同期间，航空公司不能在消费者不知情的情况下随意修改积分兑换规则，航空公司若要对积分规则进行修改，须经过消费者同意，而消费者有权拒绝修改，“如果胡兵此前的积分是不受时间限期的，东航未经过胡兵同意，修改了积分兑换规则，那么胡兵对积分所带来的利益是有求偿权的，可以向东航索赔。”

　　“航空公司的积分规则，是对外公开允诺，法律上属于“邀约”：只要乘客选择、接受其服务，即可享有获得积分、使用积分的权利，即形成法律上的“承诺”，构成合同关系。航空公司修改积分规则，是一种新的邀约，只能对修改之后的行为发生效力，而不能剥夺乘客根据修改前的规则获得的积分所享有的权利。否则就是违约，就是店大欺人的‘霸王’行为。”林仁聪说道。

　　或许自知理亏，18日下午6时许，胡兵工作室发文称，东航第一时间主动和胡兵沟通已经达成和解。

　　其实，本次东航陷入“积分清零”事件只是一个小插曲，真正让东航头大的是，业绩陷入了巨大困境。

　　根据财报可知，2022年东航总营收461.1亿元，但成本总额达889.8亿元，归属净利润-373.9亿元，扣非净利润-379.5亿元。其中总营收同比下滑31.31%，归属净利润同比下滑206.09%，录得营收和净利润的双双大幅下滑。

　　在净亏损方面，东航亏损高出分析师普遍预期达162亿元。同期南方航空的总营收870.6亿元，归母净利润-326亿元，同比增长-14.35%和-170.03%，营收高出东航400多亿元，降幅则低于东航。就连近期因“歧视门”而广为诟病的国泰航空在2022年455.9亿元的总营收已经逼近东航，营收增幅为11.95%，净利润增幅仅为-16.97%。

　　通过东航2022年的财报可以发现，东航的主营业务盈利能力相对较差。结合东航近几年的历史财务报表分析，东航整体盈利不够稳定且盈利能力较弱。其营收由2019年的1209亿元降至461.1亿元，净利润则由2017年的高点63.52亿元变为2022年的亏损373.9亿元。自2020年至今，东航已经连续三年归母净利润为负增长，2020年为-118.4亿元，2021年为-122.1亿元，连续三年呈亏损递增趋势。

　　

　　无论是从业务体量还是净利润上来看，东航9年来，前面有明显增长，但近5年来却出现萎缩迹象，引发投资者的担忧。2022年年报还透露一个讯号，东航的三费占比上升明显。这直接导致东航债务压力尤其是短期债务压力较大，财报显示东航有息负债合计1415.40亿元，同比增25.62%。一年总营收只有461.1亿元，但有息负债已经超过年营收的3倍。

　　尽管2023年随着全面放开，东航在一季度业绩有所好转，2023年一季度，东航总营收222.6亿元，同比增长75.77%，归母净利润38.03亿元，同比增长50.99%。而在2022年第四季度，东航总营收102.61亿元，同比下降29.84%，归母净利润-92.7亿元，同比下降128.78%。

　　2023年一季度的东航实现了营收和归母净利润双双增长，营收和净利润都超出预期，但依然保持着巨额亏损。甚至有分析师认为东航近期亏损或将长时间持续，甚至有扩大的可能。东航历史数据中年净利润波动较大，采用市值净率更加合理，东航目前市净率为近十年的94%分值，距离近十年的中位值还有55%左右的下跌空间。在经济全面复苏的大背景下，分析师却不太看好东航。

　　东航的毛利率近年持续走低，自2015年实现17.79%的毛利率高点之后，在2016年开始下滑至16.21%，2017年继续下滑至11.24%，2018年低至10.90%，2019年出现小幅上涨，增至11.30%，但近三年的毛利率分别低至-21.41%、-19.24%和-61.78%，虽有波动，整体呈现明显的下滑趋势。好在2023年一季度，东航的毛利率止住颓势，-8.63%的毛利率为近几年最佳表现。

　　

　　毛利率持续下滑带动的是净利率的下滑，2017年东航净利率创近年新高达6.70%，随后下滑至2022年的-86.53%。而2018年和2019年在没有遭受疫情影响的情况下，东航的净利率已经低至3%以下。

　　证券之星数据显示，最近90天内共有13家机构对东航给出评级，买入评级8家，增持评级5家。根据近五年财报综合数据，证券之星估值分析工具显示，东航行业内竞争力的护城河比较优秀，但盈利能力一般，营收成长性较差，财务风险可能较大，存在多项财务指标隐忧。具体包括有息资产负债率、经营现金流、近三年利润率增降幅等。综合分析后，证券之星给东航的好公司指标0.5星，该股好价格指标1星。业内公认的指标参考范围为0-5星，5星最高，而东航只有0.5和1星。

　　“虽然综合指标仅供参考，也从侧面说明了东航的经营或存在问题。从东航不断下滑的毛利率和净利率，可以看出东航在盈利能力方面有待提升。同时东航高企的负债率，也影响和制约了他们的发展，降负债同样是刻不容缓。”上述业内人士如是说道。

　　总体上看，胡兵的积分清零事件虽然未对东航股价带来直接影响，却在竞争尤为激烈的行业中让东航的口碑和商誉受损，这种损伤很难在短期内修复。东航想在激烈的竞争中胜出，除了自身的硬件之外，还需注重自身的服务质量，毕竟航空公司是服务类的行业，一旦口碑受损，拥有再好的硬件也无济于事。

　　文丨BT财经 无忌

　　

　　有华尔街分析师犀利地评价道：“趣店就像一个张开壳的蚌，只等借壳上市的公司来。”

　　6月12日，趣店发布2023年一季报，在去年同期净亏损1.428亿元的情况下，一季度趣店实现了惊天逆转。

　　财报显示，趣店Q1实现净利润4.143亿元，扭亏为盈让那些原本押注趣店破产的投资者大跌眼镜，在了解了趣店盈利真相之后，投资者更是瞠目结舌。因为趣店几乎是靠躺在50亿元现金上吃利息活了过来。

　　在财报发布后，趣店的股价当日上涨5%，13日1.94美元的股价还成为近两年新高，和0.64美元的低位股价相比涨幅超过200%。但是趣店依然没有回到往日辉煌时刻，最高时股价为9.21美元，截至目前股价已经下跌近八成，市值仅为4.1亿美元。

　　

　　趣店营收和利润之比令人大开眼界，一季度趣店的总营收2186万元，同比去年同期的2.018亿元暴跌了89%。

　　按说这样的业绩已经惨不忍睹，也无力阻止其股价持续下跌。但神奇的一幕发生了，趣店一季度的净利润高达4.143亿元，是营收的20倍！利润大于营收，这种违背正常经济学规律的怪象就这样发生了。而在过去一个月内趣店的股价涨幅达到50%，在业务几乎清零的情况下，趣店模式引发巨大争议。

　　趣店从成立开始就是一家比较神奇的公司，在搞互联网金融的时候狠赚了一笔，并凭此完成了美股上市。只是上市后的趣店表现差强人意，尝试了各种新业务，比如汽车零售、跨境电商、预制菜，甚至一度涉足教育，但都雷声大雨点小，以教育为例，趣店原本野心勃勃，却因K-12课程辅导服务受到限制而遭受重创。其他业务如今基本都销声匿迹，多年积攒的家底几乎被“败光”。2022年总营收5.775亿元，却净亏损3.62亿元，股价一度低于1美元且长期徘徊在1美元左右，很多人以为趣店离退市已经不远了，没想到趣店却活得相当滋润。

　　这种净利润大于营收的现象从2022年第四季度已经出现，该季度趣店Q4总营收为1.601亿元，同比上年同期的3.789亿元下滑了57.75%；但该季度趣店的净利润高达4.901亿元，上年同期为净亏损6510万元，同比增幅达853.27%。净利润是营收的3.1倍。

　　梳理趣店的业务构成，可以发现趣店现在基本没有业务可做。此前互联网金融业务一直都是趣店的主要营收构成，但在2022年趣店基本结束了信贷业务，据国家企业信用信息公示系统显示，抚州高新区趣分期小额贷款有限公司进入简易注销公告阶段，这家公司是趣店旗下的成员企业，据北京商报报道，抚州高新区趣分期小额贷款有限公司拥有趣店旗下仅存的最后一张小贷牌照。完成注销后，趣店的金融业务版图将进一步收缩，趣店将无法再开展自营信贷业务。

　　

　　自此，趣店自称的“中国领先的金融技术服务公司”也成过去式，这也意味着趣店失去了营收的大头，从一季度财报可以清晰看出，相关业务营收为0，一季度2186万元的总营收主要来自预制菜业务，部分来自海外业务尝试产生的收入。

　　Mike Smitka，是毕业于哈佛大学的经济学家，也是华尔街著名金融分析师，他认为趣店目前的价值在于其庞大的现金头寸，这也是趣店几乎没有业务却受资本青睐的原因所在。

　　趣店在业务几乎清零的情况下，怎么能赚这么多钱的，这成为市场关注的焦点，答案其实很简单——凭借账上50亿元的现金利息以及投资收益。趣店本身起家依靠的就是资本游戏，在眼见手中业务不景气的情况下，又回归资本游戏的本质之上。

　　财报数据显示4.143亿元的净利润主要由两个部分构成，利息收益和衍生工具投资收益。趣店一季度的利息和投资收益达2.413亿元，在2022年第四季度这项收益就高达2.24亿元，躺平吃利息或从那个时候就已经开始。另外一部分的收益就是衍生工具的投资收益，这里比较复杂，直白点说就是趣店拿手中的钱去投资，虽然风险比较大，但收益同样很大，这部分趣店在一季度收益高达2.87亿元，同比2022年同期的0.6亿元增长了375%。

　　因为利息和衍生工具的收益属于投资收益，而不是营收，财务统计时无法将此项收益计入营收之内，但这些收益确实是收益，要计入利润之中，这才造就了净利润远高于营收的奇怪现象。只是这样的现象对于一家公司来说是非常不健康的模式，趣店引来一片质疑之声。

　　趣店躺平是有资本的，截至2023年3月31日，趣店持有现金及现金等价物为7.28亿美元，约合50亿元人民币。依靠这笔现金，趣店在一季度中经营活动提供的净现金为3.286亿元，拥有50亿元的现金可以轻松为一季度投资活动提供12.128亿元净现金，有钱投资，加上运气不错，投资的回报率比较高，支撑了趣店的净利润高企。

　　财报显示，趣店的营收已经6个季度出现了大下滑，下滑幅度最小的也高达46.91%，最高的是2023年一季度的89.17%，但在趣店开始投资之后，在2022年第四季度和今年一季度，归母净利润都出现了巨幅增长，分别增长了853.27%和390.13%。

　　

　　尝到甜头的趣店几乎把精力都放在投资之上，其运营成本和费用仅为8390万元，相比去年同期的2.855亿元下滑了71%，销售和营销费用由去年同期的2310万元直接暴降至260万元，下降了近九成，甚至不及去年同期的零头。

　　一般和管理费用由去年同期的1.184亿元下降至5210万元，降幅达57%，此项费用的大幅下滑，说明员工总数下降或员工薪酬下滑。与此同时，趣店的研发费用继续下滑，由1960万元下滑到1050万，降幅接近五成，在各种费用项目下滑下，其运营亏损也由去年同期的6640万元下降至2890万元。在无法实现增效的前提下，降本成了趣店各项重要财务数据的最大特征。

　　投资人史保刚对趣店的模式表示不认可，“尽管趣店账上还有不少资金，但对于一家上市公司来说，没有稳定长久的业务，仅靠利息和投资来实现盈利是不健康的也是不正常的，毕竟投资风险未知，一旦投资失败，趣店将无以为继。”

　　要说趣店完全放弃治疗有失公允，趣店CEO罗敏也确实带领趣店尝试了诸多新业务。

　　原本趣店是靠校园贷起家，但随着法规的逐渐完善，此项业务几乎没有油水可捞，趣店不得不放弃。在汽车零售领域，罗敏曾搞出“大白汽车”项目，但最终无疾而终，在奢侈品电商平台也推出“万里目”，万里目少儿项目还进军过少儿教育，最终都因各种原因未能溅起水花。

　　一度信誓旦旦要在预制菜市场有所作为的趣店，通过QD Foods进军包装食品市场，这原本是风险系数较小的领域，但这一尝试让趣店远远脱离了自己的核心竞争力，进入了一个竞争激烈的领域，叮咚买菜和百胜中国都是行业中趣店难以撼动的对手。由于竞争激烈，趣店很快决定退出食品领域。最新的季度报告中说，趣店已经“缩减了QD食品业务”，虽然在一季度少得可怜的营收中该项业务还有所贡献。

　　

　　这家原本市值超过百亿美元的行业大鳄如今留给投资者的印象只有吃利息，对此罗敏并不认可，在2022年三季报中，罗敏强调趣店会继续探索新的商业主张和投资机会，包括海外行业主张，释放出一个信号，趣店不想躺平，会主动寻找新业务，甚至会并购其他公司。

　　BT财经注意到，2022年年底，趣店曾在其官网贴出两则招聘英语运营岗位人才的信息。具体工作内容负责管理澳洲及其他海外地区物流司机的培训、监督及日常沟通等工作。以至于引发趣店要做物流的猜想。事实上，趣店在其招聘信息中也提及趣店在澳大利亚和欧美地区发展Fast?Horse快递业务以及FreshExpress生鲜电商业务。

　　有业内人士推测趣店的新项目或将瞄准海外的生鲜电商或快递业务。“但快递业务是烧钱的行业，以趣店目前账上那点现金可能远远不够，在其主营业务不明确，营收接近于零的情况下，趣店的融资能力也大打折扣。”该人士对趣店可能发力生鲜电商和快递业务并不看好。

　　同时趣店还在招聘CEO助理、集团管培生等人才。在管理费用降幅明显的情况下，趣店为了招揽前述提到的人才，不惜为其开出高达50万元至200万元的年薪，并承诺未来该职位的员工还有可能获得价值1000万美金的期权股票。是真是假不得而知，但可以看出趣店真的很焦虑。

　　“趣店的信贷业务原本口碑较差，其放弃这块业务一是因为法规收紧，另外最主要原因是趣店在国内再开展类似的业务已经很难进行。但新业务趣店并不熟悉，只能不断尝试，不断试错，这也是趣店做了很多，最终却业务几乎归零的原因，海外探索是个不错的选择，但同样需要去摸索，且充满未知。”史保刚对BT财经表示，他认为趣店“病急乱投医”有利有弊，有利的是趣店没有完全躺平，还在不断尝试，弊端就是尝试需要试错成本，趣店会付出较大代价。

　　在分析师Mike Smitka看来趣店是一家拥有大量现金的公司，50亿元的现金就是趣店的筹码，现在趣店只需要找到方法使用这笔钱，而不是只靠利息。

　　“这几年的表现来看，趣店更像一家具有特殊目的的收购公司（SPAC），只不过是一个上市的空壳，公司里面装满了现金。这类公司通常会寻找具有良好潜力的真正企业，然后通过收购让这些企业上市。”Mike Smitka表示，众所周知SPAC是借壳上市的创新融资方式，与买壳上市不同的是，SPAC自己造壳，即首先在美国设立一个特殊目的的公司，这个公司只有现金，没有实业和资产。而恰恰现在趣店就是这样一家有现金却没有实业和资产的企业。

　　罗敏在几次公开表态中只给出一些暗示和可能方向，但并未提供具体内容细节。趣店强调的“正在探索创新的消费产品和服务，通过利用其技术能力来满足中国消费者的基本和日常需求。”似乎表明，罗敏的下一步可能会在消费领域物色一个能够承载业务的收购对象，Mike Smitka认为这个收购对象不限于海外，也可能在中国市场。

　　趣店以消费信贷起家，尽管各项业务开展不顺，但起码手中还握有50亿元的现金，这意味着趣店有能力收购一个或多个对象，总价值接近或不限于50亿元。“一旦收购成功，那么投资者对趣店肯定要重新审视，当然这取决于趣店收购了什么企业。”Mike Smitka说道。

　　如今趣店成为业内的“奇葩公司”，趣店能在营收几乎归零的情况下实现巨额利润，但是这样的模式并不健康，罗敏需要尽快找到趣店的业务增长点，否则趣店依然面临业务萎缩而导致的退市风险。

　　文丨BT财经 无忌

　　

　　水能载舟，亦能覆舟。

　　对货运平台而言，广大司机群体无疑是它最重要的“水”。

　　但行业里的老大哥满帮（ NYSE:YMM ），最近却在“卡友”圈子里，爆发了一些信任危机。

　　所谓“卡友”，是指相互扶持、团结互助的卡车司机群体。在卡友们聚集最多的社交媒体平台快手上，司机控诉满帮的视频屡屡出现——有的认为在满帮上接到的订单价格“低到不合理”，也有人表示被货主恶意拖欠货款、却没能得到平台的公平支持。

　　在评论区，甚至出现了“打倒满帮”等激动的言论。满帮为何和司机闹到水火不容？

　　

　　有卡友喊话平台“善待司机”

　　千万别低估了“卡友”们的团结，司机师傅们最近就齐心想要对满帮说“不”。

　　4月起，多个呼吁全国卡车司机在4月20日卸载满帮旗下货运App的视频，在快手平台上广泛传播。BT财经观察到，其中有热门视频收到了数千个点赞、上千条评论。

　　

　　在社交媒体平台上有“卸载货运平台”的号召发出

　　对“4月20日卸载满帮”的呼吁，有的司机留言支持，也有的认为这是“胳膊拧不过大腿”的徒劳，还有观点无奈地表示：“在现在的行业环境里面，想要戒掉平台是几乎不可能的。”

　　BT财经观察，虽然该事件后续没有进一步发酵，但卡车司机对货运平台日益积攒的愤怒，却是不容忽视的。

　　BT财经在社交媒体平台上发现，卡友司机师傅对满帮及旗下运满满等App感到失望或愤怒的原因，主要集中在三点：一是质疑其纵容“二道贩子”甚至虚假货单在平台发布，并给司机群体带来了受骗风险，二是在运单纠纷出现时有失公允或不作为，三是不合理地压低运价、甚至有“数据杀熟”之嫌。

　　首先是平台上优劣难辨的订单，令司机饱受其苦。还有一些师傅辛苦完成运单后，却不能如约全额获得运费。

　　一家卡友联盟“卡友盾”在快手上爆料，有司机在平台上接单并完成了标注有“全能保障”、“满帮优选”的订单，运费为14050元，并支付技术服务费199元。但是最终，对方通过种种手段只兑付了9200元。因此在该视频中，爆料者直接质疑该笔线上订单是“专业切货”的二次发送货源，也就是扰乱市场秩序者通过平台“倒买倒卖”黑心赚取差价。在评论区里，有人质疑：“既然司机向平台缴纳了技术服务费，那平台是不是也应该审核订单的真实性和可靠性？”

　　

　　有司机联盟在社媒平台对满帮提出质疑

　　有视频爆料，司机在完成订单后被恶意拖欠货款，最终货主的账号注销、事件不了了之。有司机通过法律途径追根溯源，但最终发现对方其实是冒用身份注册的账号，真身早已金蝉脱壳。

　　其实，作为平台的满帮并不是没有行动。BT财经注意到，满帮也已经针对上述倒卖货源、或“一小撮以行骗为目的不良分子”，开展了代号“春风行动”的整治。据网上公开资料，截至2022年第一季度，这个行动处罚违规账号4620个。不过从目前网上的反馈来看，这个行动仍是前路漫漫、要长期坚持走下去，成效能否获得司机群体的认可仍待观察。另外也有律师一再提示司机朋友，想要得到平台的保障，就切勿脱离平台、私下交易，否则一旦出现问题，后续的处理将会非常麻烦。

　　其次，令卡友“寒心”的还有在出现纠纷时，满帮没有让他们感受到支持。有司机反映，“当我们和货主有纠纷的时候，满帮就要求我们完美解决问题；但司机利益受侵害的时候，谁来保护我们的利益呢”，言语之间透露出委屈。

　　

　　来自山东、河南等多地的“卡友”称没有感到平台的支持

　　

　　有博主和留言者表示司机的权益有待进一步保障

　　第三，不少司机吐槽满帮平台上的运价越来越低，有时甚至难以覆盖运货成本。一些司机表示：“平台上的货，不管价钱多低，都有人干，导致上面的运价越来越低。”

　　

　　有“卡友”认为低运费和平台有关系

　　如果嫌运费低，那不接单不就行了吗？其实并非如此，这背后还有司机说不出的苦衷。有司机纠结地表示，运价再低也有人接，并非纯粹的供求关系所致，而是大多司机都背有车贷，即便是不赚钱、甚至亏本，也要先干下来把车贷还上。

　　正因如此，也有一些司机将还贷的压力和怨气发在满帮等平台上，直言平台早期通过低佣金等方式让“卡友”们入驻平台、甚至通过其提供的金融服务购置车辆；而如今运价下滑，不仅令司机没有利润可赚，在还贷压力的驱使下丧失了定价主动性。

　　2016年满帮成立了货车帮小贷，是其金融服务的核心载体之一。财报数据显示，2022年，满帮增值服务收入（主要来自于信贷解决方案收入及其他服务）录得10.77亿元，同比增长51.7%。

　　满帮还陷入过对司机“大数据杀熟”的风波。据央广网，有司机称，满帮对同一出发地、不同注册地的司机区别对待，会故意展现给身处异地的司机低价回程订单。不过对此，满帮声明，不同司机搜索同一路线看到的订单不一样，是因为公司千人千面的“智能匹配”，不会对司机在货源价格上区别对待。

　　种种问题也得到了监管的重视。BT财经不完全统计，近年交通运输部已经多次约谈了满帮等互联网道路货运平台公司。据中新经纬，2022年8月26日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对满帮集团等4家平台进行了“提醒式约谈”，指出通过网民留言、明察暗访、群众来电等渠道发现，仍然有多重收费、压价竞争、运营不规范等问题，正损害着货车司机合法权益。

　　“（虽然平台们）又被约谈了，但是不知道接下来运费会不会继续降，唉……”一些卡友发布的视频忧心忡忡。还有司机感慨：被约谈的是平台，但“掉层皮”的恐怕还将是司机。

　　

　　除了卡友圈的口碑危机，满帮最近还在资本市场遭遇空头狙击，重度依赖政府退税的盈利模式也久受诟病。

　　2023年伊始，一则做空报告将满帮在资本市场卷入暴风眼。这次做空来自曾经多次狙击中概股的J Capital Research，它针对满帮发布了一份54页的报告，聚焦满帮集团夸大交易量、交易量过高、收购可疑、基本业务可能恶化、贷款业务资本不足等多项问题。

　　1月25日，满帮集团发布声明，就机构 J Capital Research 在1月24日发布的做空报告作出回应，坚决否认报告中有关其夸大或伪造任何经营或财务数据的指控。不久后的3月，就上述做空事件，满帮继续公告，称其审计委员会已基本完成对做空机构J Capital Research此次指控的独立调查，审计委员会得出的结论是，做空报告中的主要指控均无法得到证实。

　　但资本市场“用脚投票”的结果，是对此次事件结论最好的批注——据《中国经济网》，截至4月中旬，满帮股价自机构做空之日起已经下跌17.4%。BT财经发现，截至5月上旬，该跌幅已经扩大至超30%，略大于纳斯达克金龙指数反映的中概股同期跌幅水平。

　　

　　企业想要摆脱被空头的狙击，靓丽的业绩无疑将会是最有力的回击。那么满帮业绩怎么样？

　　满帮最新的业绩显示，2022年净收入67.34亿元人民币、同比增长44.6%，净利润为4.12亿元、2021年净亏损为36.55亿元。

　　虽然盈利情况靓丽，但从订单情况来看，满帮2022年的业务量出现了下滑，全年履约订单数同比下滑7.2%至1.2亿单，其中四季度同比下滑6.3%。对此，公司表示系因疫情致货运需求整体增速放缓。

　　为什么订单下滑、但利润反升？公司解释称是公司业务变现能力增加，带来了营收和盈利能力增长。

　　有观点指出，这份看似喜人的财报，实质上仍没有摆脱公司“脆弱的业务模式”。如此之大的货运平台，业务怎么会脆弱呢？

　　这还要从其业务严重依赖政府退税开始说起。

　　目前公司主要业务包括货运匹配业务和增值业务，前者是占总营收比例超八成的支柱。细看这块业务，可以分为无车承运业务（货运经纪业务）、面向托运人收费的信息发布服务以及交易抽佣，其中无车承运业务的本质被市场看为“开票业务”，即平台为没有开票资质的司机提供“挂靠开票服务”，发票交由货主方，而平台能够获得以政府补贴形式退还的增值税，其中差价给业务带来盈利空间。

　　满帮也曾坦承，公司盈利能力将继续依赖政府退税；如果不能获得补贴或补贴水平退坡，将导致其财务表现受到重大不利影响。

　　除了遭遇空头狙击、盈利模式久受诟病，满帮近期还与相近赛道的竞争对手展开了“贴身肉搏”式的竞争。

　　2023年二季度初，满帮集团正式升级公司旗下的短途同城货运品牌，推出全新App“省省”，意在通过整合运力等资源，为短途同城货运提供运力解决方案。这一动作被市场普遍解读为，满帮业务开始向货拉拉的市场渗透并展开争夺。

　　满帮的上述布局其实此前有迹可循。据《界面》，满帮其实已经做了多年的同城货运，只是业务量一直不大。2020年，公司通过收购广东短途同城货运企业“省省回头车”入局同城货运赛道，并在当时推出了“运满满快车”业务。此次推出“省省”App是上述战略布局的延续。

　　而货拉拉也没有坐以待毙，并早已抢先一步、以相同的策略切入满帮的业务腹地。2018年，货拉拉就已经在华南两个城市开通跨城大车，这个业务在2019年扩张到了华南四个城市。2020年，跨城大车货运成为货拉拉的独立业务线发展。

　　货拉拉的攻势在2023年冲击IPO之际达到了新高度。据公司招股书，截至2022年末，公司的跨城货运服务覆盖了超过210个内地城市。

　　有观点认为，满帮、货拉拉等货运公司“必有一战”。物流专家杨达卿曾向媒体表示，迈向综合服务的物流产业互联网平台，是货拉拉等企业的终极方向，这类数字平台的价值在于探索业务模块多元化，为其构筑物流生态圈提供支撑。

　　如果声势浩大冲击IPO的货拉拉在资本市场获得支持，那对于满帮而言将面对一个更强大的竞争对手。此外，滴滴、美团等新对手也已经“自带资源”杀入货运赛道，满帮能否在激烈的竞争中做出差异化、并如愿将同城业务发展成为其第二增长曲线，难度不小。

　　文丨BT财经 Han

　　

　　连续两天吃下罚单，光大证券的可信任度又面临挑战了。

　　在资本市场，光大证券（ 601788.SH ）有“出身名门”的光环——它背靠着光大集团，成立于1996年，是证监会批准的首批三家创新试点公司之一，迄今已走过27个春秋。

　　光环背后，也承载着市场和光大对这块“金字招牌”的期盼：专业、勤勉、尽职……

　　不过最近，光大证券却接连吃到罚单，又出了一起“乌龙事件”。老牌券商怎么会在合规问题上屡亮红灯？专业的机构怎么又犯了低级错误？

　　6月，光大证券接连吃到了两张罚单。

　　先是6月5日，光大证券因为在四平市城市发展投资控股有限公司（即“四平城投”）相关债务融资工具的发行中存在多方问题，被中国银行间市场协会予以严重警告、责令改正。

　　这件事情要追溯到今年年初，当时交易商协会发布了对四平城投的自律处分；近期对光大证券的责罚正是这个事件的后续。

　　光大证券在这一案件里的“四宗罪”被披露。其一，是明知并参与了两家投资人向四平城投收取大额财务资助，推动相关债务融资工具违规发行，干涉发行利率，违背了公平、公正、公开的原则；其二，是自律问询阶段提供信息不真实、不准确、不完整；其三，发行定价工作未遵循公正原则；其四，发行方案关于承销方式的披露不准确。

　　光大证券对此事回应称，公司高度重视并开展了全面自查自纠，深入整改，避免再次发生类似问题，严肃追责问责相关责任人。

　　

　　紧接着的6月6日，光大证券收到的另一张警示函来自江苏证监局，因光大证券作为苏州纳芯微电子股份有限公司（纳芯微，688052.SH）和无锡帝科电子材料股份有限公司（帝科股份，300842.SZ）首发上市保荐机构，存在违规行为。鉴于其未能严格履行持续督导相关要求，江苏证监局对光大证券采取出具警示函的行政监管措施。

　　

　　什么是“未能严格履行持续督导相关要求”？简而言之就是，光大证券在督导报告里说“没问题”，但实际情况却被查出存在缺陷。这样的“打脸行为”是光大证券涉及违规的主要问题。

　　江苏证监局也列举了光大证券的“四宗罪”：其一，2021年11月，光大证券在对帝科股份出具的持续督导报告称该公司已披露的公告与实际情况一致，但公告内容与实际情况并不相符。其二，是2022年8月，光大证券说帝科股份内部制度的建立与执行不存在问题，但帝科股份同年度内控自我评价报告却称，其财务报告内控存在缺陷。其三，是光大证券对纳芯微2022年半年度持续督导跟踪报告显示其对子公司的内部控制健全并得到有效执行，但事实却是上述工作存在缺陷。其四，光大证券在对纳芯微商誉减值测试和帝科股份人员独立性的核查中，未勤勉尽责履行审慎核查义务，核查结论不严谨。

　　“这些罚单对光大证券的当期业务不会产生直接影响……但中长期看，在争取新客户、争取新业务等场景中可能会面临质疑”，《北京商报》援引产业经济资深研究人士王剑辉观点。

　　注册国际投资分析师付学军也对此评价认为，光大证券屡接罚单可能会影响客户对其的信任度。

　　这也不是光大证券第一次遇到合规问题。就在不久前的2月20日，光大证券作为赢鼎教育的主办券商，同样因持续督导期间违规，被上海证监局出具警示函，还被指出未能勤勉尽责履行审慎核查义务，没能发现公司虚增业务收入。

　　BT财经还发现，让光大证券信任度“很受伤”的，还有最近的一次乌龙事件。

　　好好的上市公司竟然被误传要退市，这是光大证券最近深陷的“乌龙事件”。

　　5月初，光大证券旗下金阳光APP显示，天邦食品（ 002124.SZ ）股票停牌、公司可能被终止上市。

　　这可绝非儿戏，对此天邦食品赶紧公告澄清，上述事项都是不实信息，公司已第一时间与光大证券沟通，促使后者删除上述不实信息。

　　“不实信息竟出现在券商APP界面”——《证券时报》发出了这样的评论。

　　专业的光大证券，为什么会犯这样的低级错误？据《中国基金报》，有多名股民认为这次的“乌龙事件”可能是把天邦食品和正邦科技（ *ST正邦，002157.SZ ）搞混了，后者确实被实行了退市风险警示。还有多名网友在投资论坛表示，“这是造谣上市公司”、“要赔偿投资者损失”……

　　问题出在第三方供应商——光大证券后来这样对媒体回应该事件。但这一错误可能已经影响到了投资者的判断，5月4日当天天邦食品开盘后一路走低，最终收跌。

　　在信息服务上，光大证券每年都要花出去不少钱，竟然也闹了这样的乌龙。据《中国网财经》，光大证券2022年报显示，当年公司的信息技术投入总额约4.7亿元，同比增长了超20%。

　　关于“乌龙”这个词，光大证券还有更惨痛的记忆，那就是2013年震动金融市场的“816乌龙指事件”。

　　十年前的2013年，8月16日A股早盘直升机式放量飙涨，多家大市值金融、地产、石油股齐齐冲高，高权重拉动主要股指上扬——但市场却一头雾水，找不到暴涨的原因。

　　当日下午，光大证券悄然停牌，旋即发布公告承认公司套利系统出错。几天后证监会公布核查结果，上述股指大幅异动来自于光大证券自营账户的巨量买入，公司套利策略系统发生了程序调用错误，另外额度控制等设计也存在缺陷、被连锁触发，导致生成了巨量订单，实际成交额高达72.7亿元。

　　后来证监会还认定光大证券在“816乌龙指事件”发生后的补救措施涉嫌内幕交易，对其采取了没收违法所得和罚款的措施；公司当时的策略投资部门负责人杨剑波被暂停职务并协助监管调查，不久后公司时任董事、总裁徐浩明也辞任……

　　据《界面》等媒体的历史报道，直到两年后的2015年，这个“乌龙指事件”的回响声音仍在，上海市第二中级人民法院先后两批对投资者诉光大证券内幕交易民事索赔案件作出宣判，当时成为A股证券史上首例投资者获得胜诉的内幕交易索赔诉讼案。

　　事件终于慢慢尘埃落定，光大证券元气受损，“816乌龙指事件”也成为中国金融史上的典型案例。

　　当时的光大证券恐怕没有料到，未来的路仍不好走。

　　2016年，光大证券全资子公司光大资本和暴风集团联合出资2.6亿元，撬动了超50亿元资金完成了对境外体育传媒公司MP&Silva Holding S.A.（即“MPS”）的多数股权收购。

　　在这一宗投资里，光大资本扮演了“劣后级合伙人”的角色。所谓“劣后级合伙人”是一个“安全垫”的角色，虽然预期收益会比较高，但也承担着更高的风险，也就是在出现风险时优先偿付资金。

　　谁都不愿意看到的风险事件还是出现了。在MPS核心管理层套现出逃后，这个公司的价值一落千丈、经营陷入困境。该项目的失败还牵扯出一系列腐败案，据官方通报，2019年4月负责MPS项目的原光大资本投资总监、国际并购业务负责人项通被检方批捕，暴风集团CEO冯鑫也因涉嫌犯罪在2019年7月被公安机关采取强制措施。

　　光大资本最终沦为“兜底”的买单人，承担了数十亿元的资金损失。

　　2019年4月，薛峰卸任了光大证券董事长，当时外界解读为这是因为MPS事件而引咎辞职。2022年，上海证监局对光大证券出具警示函、上交所对光大证券及薛峰予以通报批评。

　　2020年8月，光大证券公告接到上海金融法院的判决，其全资子公司光大资本向招商银行、华瑞银行支付共超34亿元的费用。

　　这一事件在业绩上砸出来的“坑”在2021年仍依稀可见。据《中新经纬》，MPS收购案对光大证券业绩的影响一直到2021年才逐渐释放完毕，当年因踩雷MPS计提了7.32亿元的预计负债。深受这个项目影响的光大资本亏损额从2018年到2021年逐年缩小，分别录得约16亿元、29亿元、21亿元和5亿元。

　　MPS事件至今仍让光大证券余震不断。2023年5月30日，光大证券仍在公告MPS事件的新进展，公司子公司提起的案外人执行异议上诉被驳回……

　　2022年，在资本市场表现拖累券商行业整体业绩的情况下，光大证券营收同比下滑约35%至107.8亿元，在近50家上市券商中排名第15。

　　

　　横向比较来看，光大证券处于“比上不足，比下有余”的行业中游地位。虽然光大证券仍在“营收百亿俱乐部”之列，但和行业老大中信证券（ 600030.SH ）超650亿元的营收体量，仍然相距甚远。而排在光大身后的，多是东吴证券、东北证券、财通证券、山西证券等区域性券商。

　　近些年券商都在竞逐投行业务方向上，光大证券2022年录得净收入12.82亿元，在行业中排在十名开外。

　　据光大证券2022年财报，公司当年营业收入变动受到多方面因素影响，其中利息净收入21亿元，同比减少4亿元、降幅为16%，主要系融资融券和债券息差减少；手续费及佣金净收入62亿元，同比减少17亿元、降幅为21%，主要是经纪业务及投资银行手续费变动；投资收益及公允价值变动收益12亿元，同比减少3亿元、降幅为20%，是受到了市场行情不佳和投资产品结构的影响；其他收益3.8亿元，同比增加1.2亿、增幅为43%，这是受益于政府补助金；其他业务收入9.2亿元，同比减少38亿元、降幅80%，因为当年大宗商品基差贸易收入的变动。

　　

　　除了业绩增长的压力，市场还关注的另一个风险点在于光大证券的香港业务有可能会录得巨额亏损。

　　据《界面》报道，2023年初，光大证券对它的全资子公司光大证券金融控股有限公司（即原“光证金控”、现“光证控股”）进行新一轮增资，数额为3亿美元。增资的原因，可能是光证金控旗下公司存在贷款压力，母公司的增资可以降低财务成本。另外，2021年底光证金控的资产负债率就超过了87%，增资迫在眉捷。

　　“光证金控在香港的经营很不乐观”，据《界面》报道，光证金控行政总裁李明明在会议中这样强调。

　　上述信息在光大证券2022年财报中得以验证。报告显示，2022年光证控股总资产158.01亿元、净资产8.84亿元，2022年净亏损3.38亿元。

　　2023年初有报道显示，光证金控的人员流失严重，离职者甚至包括其CFO。“如果内外环境和改善措施未见提升，光证金控未来可能还将继续拖累母公司业绩”——有该机构已经离职的香港员工这样对媒体透露。

　　市场更忧心的“雷”在于相关的商誉减值将对业绩造成负面影响。

　　2015年，光证金控先后两次、共计对价67.45亿港元收购了新鸿基金融集团，这笔交易让光大证券账面产生了近13.47亿元的商誉。后来光大证券在2014年、2017年、2019年就这个资产组分别计提了商誉减值1.66亿元、2.17亿元和2.64亿元，累计6.81亿元。虽然随后的两年，上述资产没有继续商誉减值，但《财联社》等媒体指出，收购未达预期，相应的商誉还面临数亿元的减值压力。年亏损额与商誉减值合计或将是一个不小的数字，有可能拖累光大证券全年业绩。

　　“薛峰埋雷再暴”——据《界面》报道，收购香港新鸿基是光大证券前董事长薛峰主政期间完成的一项收购，该项收购还曾与前文提到已经暴雷的MPS项目“齐名”。

　　2022年业绩显示，光大证券商誉录得8.347亿元，较2021年同期的9.283亿元减少了9000多万元。

　　由此可见，光大证券在合规性方面频频亮红灯，或因为业绩持续承压所致，目前也是行业加速洗牌、容易在行业中掉队的关键节点。作为老牌券商，光大证券要想在行业“逆周期”中有所突破，首先要做好合规性这个业务基础。

　　文丨BT财经 Han

　　

　　创新和技术进步是中国经济增长的基石。

　　长期以来，创新驱动发展是中国未来增长的关键引擎，在实现经济自给自足的过程中，技术自给和数字化是中国发展的重中之重。

　　关键的问题是，这些创新可能会出现在哪里？

　　先进的制造业、高科技硬件和新的基础设施等可以帮助推动中国的数字化进程，其中包括更大的在线渗透率和传统行业的转型。中国还计划增加研发支出，加强知识产权保护，为研究人员提供更多的激励措施，并鼓励企业进一步参与创新。瑞银全球研究中国/香港互联网主管Jerry Liu表示，“我们预计，在去年严格的成本限制之后，企业将在2023年再次进行投资。随着宏观经济增长放缓和网络普及率再创新高，在日益趋于零和的游戏中，中国企业正试图利用创新和技术创造竞争优势”。

　　技术发展仍将是中国创新的核心，为想要在其中竞争的新秀提供了许多机会，尤其是中国在这一领域发展出了自己的生态系统。

　　瑞银全球研究（UBS Global Research）亚太科技主管Nick Gaudois表示：“中国的这些机会包括医疗科技和气候科技、提高工业生产率的软件、人工智能和云计算技术等行业。这些应用正为中国在消费科技、电子商务、计算机视觉和自然语言处理等方面在深度和广度上建立优势。”

　　ChatGPT的持续火热使得企业和政府可能会加大对人工智能的关注和投资，到2025年，这一广泛的市场可能会增长到900亿美元。中国认为这将是一个战略性新兴产业，大型科技公司纷纷宣布自己的计划，为交互式人工智能（conversational AI）的进一步发展提供资金。

　　然而，与半导体行业相比，上述投资就相形见绌了。随着芯片制造和生产回归到美国、欧洲和日本等地区，该技术的未来正处于一个过渡阶段——政府在大力推动，企业在研发和投资。中国往往能取得技术领先和技术优势，体现在政府和企业“一条心”，能形成巨大合力。

　　

　　在当今的背景下，投资者可能会质疑中国的科技行业和相关供应链是否会经历某种程度的“去全球化”，或者在极端情况下，是否会与全球脱钩。根据瑞银对多个行业和宏观团队进行系列研究，瑞银的答案是：不太可能。

　　科技产业已经发展成为全球一体化程度最高的供应链，占全球贸易的9%。Nick Gaudois认为，自20世纪90年代以来，全球化、集群化和专业化一直是科技产业三大关键驱动因素，这加速了系统性关键技术推动者的出现，这些技术推动者在很大程度上推动了全球科技产业的发展，到2021年，全球科技产业的净利润超过7000亿美元。这一增长轨迹将继续下去。

　　尽管受到美国出口限制的影响，瑞银预测，到2026年，美国将仅占全球半导体产能的10%。瑞银指出，根据“中国制造2025”计划，中国将在半导体产业投资1200亿美元。

　　全球科技生态系统现状：

　　迄今为止，在“中国制造2025”的推动下，中国在半导体行业投资了1200亿美元

　　未来7年对半导体行业的补贴计划总额将达到3500 - 4000亿美元

　　中国台湾占全球逻辑/模拟（logic / analog）半导体产能的29%

　　韩国将占存储器半导体（Memory semis）产能的42%

　　到2026年，美国或将占全球半导体产能的10%左右

　　来源：瑞银数据

　　另一方面，竞争催生创新，自动驾驶就是一个很好的例子。

　　中国汽车业务主管Paul Gong表示，中国的做法发挥了其基础设施优势。

　　瑞银认为，自动驾驶是汽车领域的下一次技术革命，可能是比电气化更重要的大趋势。有报告指出，中国有潜力引领全球自动驾驶汽车的竞赛，因为中国拥有庞大的国内市场，对自动驾驶的接受度很高，同时中国还拥有全面的生态系统、高效的供应链、支持性政策和基础设施。

　　

　　瑞银全球研究中国汽车主管Paul Gong指出，自动驾驶乘用车竞赛的主要参与者，美国和中国，正在采取不同的发展路线：

　　美国采取以人工智能为主导的极简主义路线，而中国汽车制造商选择以硬件为主导的路线，将地图与激光传感器（laser sensors）和雷达技术（radar technology）相结合。

　　瑞银相关主管Paul Gong 认为，“中国的做法发挥了其基础设施优势，”“强大的通信网络和快速发展的基础设施相结合，可能会带来一定程度的‘车路协同（vehicle road collaboration）’效应，从而产生大量和高质量的数据，使人工智能、激光和雷达能够协同工作。”

　　中国还能够利用除了乘用车以外的自动驾驶机会。考虑到技术相对简单，以及中国快速建设基础设施的能力，工业区和港口等闭环区域有可能相对较快地实现自动驾驶的商业可行性。

　　中国已经在超级计算机、太空探索、人工智能、量子计算和高铁等多个领域显示出巨大的领导潜力。鉴于中国政府的支持性政策、持续的投资和具有高度适应能力的民众，创新将推动中国经济复苏及可持续增长。

　　无论如何，不管他人如何看待，中国正在成为全球创新强国，核心是技术发展。

　　

　　近日，两位科技企业大佬“约架”的新闻震惊了整个科技界。

　　谁能想到，特斯拉CEO马斯克和Facebook创始人兼首席执行官扎克伯格已经势如水火，双方的“仇怨”要打一架才能解决。

　　据美国“商业内幕”网站报道，6月20日，马斯克首先发难在推特公开宣战称“将准备和扎克伯格进行一场‘笼斗’”。6月21日晚，扎克伯格针对此在社交媒体作出回应：“告诉我地址”。

　　马斯克所称的“笼斗”，是指的UFC（美国终极格斗冠军赛）等格斗比赛流行起来的一种最血腥最残酷的格斗运动，两名对手将被关在一个八角形的围笼里进行格斗，双方的打斗没有任何限制，直至一方被打倒认输，该比赛经常会出现选手被打得面目全非、浑身是血的情况，有些赌场私下举办的笼斗比赛甚至需要双方签下“生死状”。

　　马斯克和扎克伯格闹到要笼斗的地步，究竟双方有什么仇什么怨？

　　在全球一帮“吃瓜群众”的关注下，马斯克和扎克伯格的“战事”一触即发，但是随着马斯克的妈妈介入，这场约架最终无疾而终。

　　6月22日，马斯克的妈妈在推特上发文称：“不要乱开玩笑，打打嘴仗算了，不要动武，坐在椅子上，相隔4英尺，谁最有趣谁赢。”6月23日，马斯克的妈妈再次发推称，“现在这场比赛已经被取消了，大家都可以放轻松了”。马斯克甚至心有不甘地在妈妈推文下面回复称：“妈，停下来，我要和他比赛。”

　　众所周知，马斯克出生于一个单亲家庭，是母亲一个人将其抚养长大，所以马斯克非常尊重母亲，他不止一次地公开表示：“母亲才是我的英雄，母亲的培养和影响造就了我后来的成功。”所以，马斯克的妈妈出手能阻止这场科技界的“约架”，也在情理之中。

　　马斯克和扎克伯格之间的仇怨由来已久，其实并不止于双方公司之间的利益较量，两个人的理念方面和性格方面也有巨大差异。

　　首先，马斯克和扎克伯格对科技发展的理念存在差异。马斯克推崇的理念是加速人类向多行星种族转变，而扎克伯格更加关注人类社会本身的发展。两人在人工智能与元宇宙等前沿领域的看法也有差异。

　　早在2017年7月，马斯克就在社交媒体上对扎克伯格开火。马斯克推文称：“我和扎克伯格进行过谈论，发现他对AI的理解非常有限……”

　　马斯克发这条推文的背景是，当年扎克伯格曾公开表示自己非常看好AI，自己对AI的发展情况感到非常乐观，扎克伯格还抨击了鼓吹AI会毁灭人类的人太过消极，认为这样的言论是极不负责任的。当时就有美国媒体分析指出，扎克伯格这句话中抨击的人就是马斯克。

　　据公开报道显示，马斯克曾多次公开发表不看好AI的言论，并警告关于AI的风险。不为人知的是，马斯克曾是OpenAI的联合创始人之一，却因为利益和观念冲突退出了OpenAI。从此以后马斯克坚定地站在了AI的对立面上（目前马斯克似乎对AI的看法又有所改观，在2023年4月悄悄成立了名为X.ai的新人工智能初创公司），甚至宣称“人工智能领域的研究如同在召唤恶魔”。

　　

　　自此以后两人因AI的理念不同结下了“梁子”，经常在社交媒体隔空互骂，扎克伯格所看好的事物，马斯克一概“不看好”。比如在2021年元宇宙大火的时候，扎克伯格表示Meta将要成为元宇宙的领导者，但马斯克在推特上嘲笑称Meta听起来像是“恶魔教派”。

　　马斯克和扎克伯格的矛盾还凸显在公司利益方面。特斯拉与Facebook代表的是新能源汽车和社交网络两个不同的生态，存在一定的竞争与利益冲突。马斯克自从收购推特后更是多次抨击Facebook的商业模式。

　　近期，扎克伯格领导的Meta又宣布，将通过Instagram推出一款与推特竞争的独立应用，扎克伯格分享了更多细节，表示要打造一个“有理智的推特”，马斯克公开嘲笑这种想法，无疑更加激化了二者的矛盾。

　　马斯克强势站队推特原因很简单，去年10月底，马斯克以440亿美元的价格收购推特，马斯克也因此成了推特的“话事人”。Meta与推特的竞争成为近期马斯克和扎克伯格矛盾爆发的“导火索”。

　　从性格方面来看，马斯克和扎克伯格更是不在一个频道。马斯克性格张狂、喜欢被媒体聚焦，所以经常在科技界制造震动，比如此前宣布的“火星移民计划”和“机器人擎天柱计划”。而扎克伯格的个性相对较为稳重、内敛，比较注重产品的渐进演进，甚至有些产品被认为越来越保守，性格差异也成为双方互相看不顺眼的一个原因。

　　此外，公众和媒体经常会比较马斯克和扎克伯格在财富方面，以及技术领导力方面的影响力与贡献，据彭博社最新数据显示，马斯克目前的身家是1.7万亿元（已换算为人民币），扎克伯格身家是7000亿元（已换算为人民币）。此外马斯克因特斯拉股价下跌身价一度大幅缩水，这对马斯克这种不甘人后的性格来说，更是不可忍受的。

　　目前，虽然马斯克和扎克伯格的约架已经被叫停，但是全球的吃瓜群众依然在饶有趣味地谈论，如果真的开战两人究竟谁会赢？

　　据《环球时报》报道，扎克伯格敢接受马斯克的挑战是有底气的，据了解，扎克伯格曾多年来接受过柔术训练，此前曾在硅谷一所高中场地举行的巴西柔术锦标赛中赢得两枚奖牌。

　　马斯克虽然没有系统性地学习过任何一种格斗术，但是马斯克拥有非常好的体型优势。据英国《卫报》报道，马斯克身高为1.87米，体重为85公斤，而扎克伯格只有1.71米，体重不到70公斤。《卫报》还煞有介事地分析马斯克比扎克伯格大十几岁，但是马斯克更有体型优势。

　　马斯克似乎也对自己的体型优势非常满意，在社交媒体上发文称：“我有一个非常有用的招式，我称之为‘海象’，就是我只是躺在对手身上，什么也不做。”甚至马斯克还笑称自己“从不锻炼”，唯一可以锻炼身体的方式只是“抱起我的孩子并将他们扔向空中”。

　　具有体型优势的马斯克和会柔术的扎克伯格到底谁会胜出？海外的体育博彩公司已经发布了这场“赛事”的胜负赔率。

　　海外的体育博彩公司正发愁近期没有一场声势浩大的赛事来激发人们投注的兴趣，马斯克和扎克伯格约架却赶来“帮了大忙”。

　　据《中国证券报》报道，美国知名体育博彩公司DraftKings认为，扎克伯格的赢面更大，毕竟扎克伯格今年只有39岁，而马斯克为51岁。DraftKings为扎克伯格和马斯克开出的胜负赔率分别为-160、+140。一般来说，胜率和赔率呈现负相关，胜率高则赔率低，胜率低则赔率高。

　　博彩公司DraftKings还煞有介事地研究了两人的“战力”，DraftKings比赛和体育运营总监约翰尼·阿韦洛表示，扎克伯格从表面数据来看更有优势一些，扎克伯格比马斯克小12岁，此前还参加过一项高强度挑战，跑了一英里，完成了100个引体向上，200个俯卧撑和300个深蹲，所有这些都穿着9公斤的负重背心。而马斯克几乎没有任何公开的运动数据。这和马斯克推文上所写的“我几乎不怎么运动”正好吻合。

　　体育博彩平台Oddspedia根据多家博彩公司的赔率综合计算得出，扎克伯格赢面是83%，所以更看好扎克伯格能胜出。

　　美国一家经常举办格斗赛事的公司却认为，马斯克赢的概率更大。这家公司的格斗教练表示，如果两人真的开战，马斯克能赢的概率更大，因为如果是“打野架”，就会无视所有的规则，这对会柔术的扎克伯格来说并不是一个好消息，马斯克具有体重优势，是真正的重量级选手，从体型上看马斯克更有身高优势和臂展优势，耐力也会好一些。

　　不管马斯克和扎克伯格究竟谁能胜出，这场荒唐的“约架”已经成为过去时，两个人因为各种各样复杂的原因，矛盾也无法很快平息。我们更应该将关注点放在两家企业的核心产品上来，随着科技发展进入加速模式，我们应该以更加包容的心态来看待科技界的各种分歧。

　　因为，创新需要的就是各种不同观点的交锋，科技界也非常需要这样个性张扬的“怪才”来推动发展。

　　文丨BTmt科技 青山白鹭

　　

　　投资人可能越来越看不懂国网英大。

　　顶着“国网”名字的光环，国网英大（ 600517.SH ）目前市值达300多亿元，在国家电网旗下的主要上市公司中排名第二，不过远低于第一名国电南瑞（ 600406.SH ）超1700亿元的巨型体量。

　　但国网英大却并不是一只纯粹的“电力股”，而是拥有“金融+电力”的双重属性。

　　那么投资者应该以电网设备概念、还是金融概念，来对国网英大进行估值呢？这让众多投资者一头雾水。

　　BT财经观察到，虽然国网英大是一家“国字头”公司，但在2023年上半年A股“中特估”行情里，国网英大的涨势并不明显，反而是4月下旬以来涨势有所启动。

　　这样的行情特征，和“电网设备”概念板块更接近，明显有别于“大金融”概念板块的走势。数据显示，2023年4月15日—6月15日的两个月时间里，国网英大录得10.27%的涨幅，电网设备板块录得5.26%的涨幅，而多元金融板块录得4.71%的跌幅。

　　市场确实是按照“电网设备”来给国网英大定价的吗？国网英大的金融属性成色怎么样？在碳排放和“绿色金融”方面有得天独厚的优势，国网英大能不能借此东风，造就快速增长曲线？业绩里面又有哪些痛点？

　　据国网英大财报，公司的业务由英大信托、英大证券、英大碳资产和置信电气等板块组成，其中“最出圈”的，当属英大证券和它的“网红名嘴”李大霄。

　　你可能对英大证券不熟悉，但“李大霄”这个名字投资者应该都不陌生。目前李大霄的职位是英大证券首席经济学家，在社交媒体上坐拥超600万粉丝。

　　早在十多年前，李大霄就因发明了“黄金底”、“钻石底”等叫法而被投资者熟知，后来随着各种“底”被逐一跌破击穿，他还被网友调侃“不知道跌到哪个底才是个头”。直至今日，李大霄的采访依旧活跃在《第一财经》、《界面》等主流媒体平台上。

　　尽管有网红经济学家抓人眼球，但英大证券是一家小体量的券商。2022年，英大证券实现营业收入18.91亿元，放在同业中来看的话大约能排在40名。从净利润来看，2022年英大证券盈利仅为5403.67万元。

　　在2022年投资市场整体表现不佳、“赚钱效应”较弱的背景下，英大证券也出现“增收不增利”。下图能直观看到，公司营收稳步增长、但净利润大幅下降86.84%。据公司财报，出现较大波动的为英大证券下属的证券投资业务和另类投资子公司跟投业务。

　　

　　和多数券商公司一样，英大证券布局了投行、财富管理、资管、固收、另类投资等业务板块，具备特色的是它的投行业务主要聚焦在“双碳”目标和能源转型，扮演牵头主承销商的角色协助国家电网旗下的国网国际融资租赁有限公司发行了业内首单低碳转型债券，储备绿色债券项目总规模263亿元。

　　而未来的发展上，在规模效应显著、“强者恒强”的券商行业，想要实现崛起难度不小。正如国网英大在财报中写道，英大证券经纪业务基础薄弱、投行业务拓展难度加大。

　　虽然上述“网红”英大证券的名声大，但是从营收规模和利润贡献来看，我们接下来要说的英大信托，才是国网英大金融业务的第一大支柱。

　　2022年，英大信托营业收入为26.07亿元，同比增长15.79%。更重要的是，这块业务贡献了净利润14.04亿元，同比增长13.90%，是公司最大的利润来源。

　　

　　在信托业横向比较，英大信托也比较“能打”。据《经济参考网》盘点，2022年“最赚钱的十大信托公司”中，英大信托排名第8。值得注意的是，除了第一名平安信托的利润超65亿元、能和2—10名拉开距离外，剩余的九家公司盈利表现相差并不大，均分布在30—13亿元的区间。

　　资管新规正式生效后，信托业合理的收益区间继续回落，加上对融资类信托的监管继续趋严，行业也面临着业绩压力，2022年有近三分之二的信托公司营收和盈利下滑。英大信托在这样的背景下实现利润增长可谓亮眼，不过也面临着行业共同面对的压力。

　　英大信托的主要业务可以分为信托和固有业务两大块，围绕的客户也以电网行业为特色。据公司2022年财报，英大信托高效服务电网建设和运营资金运作，全年服务电网信托业务规模超过6600亿元——但其中也暗藏了业务单一的风险。公司财报直言，英大信托业务结构较为单一，未来仍需要持续创新，探索建立更多元均衡的布局

　　信用风险事件也是投资者需要谨慎关注地方。例如2016年—2021年，英大信托曾经深陷“萝卜章”事件风波，当时公司与北京京奥卓元资管的信托构成违约。据《北京商报》等多家媒体历史报道，英大信托在这个事件里出具的一份文件的公章真假性存疑，因此市场多怀疑英大信托在业务操作过程中可能存在违规。

　　这一风波在2021年才尘埃落定，英大信托背上了2亿元赔偿。国网英大曾公告称，上述赔偿裁决给英大信托造成的损失约2.2亿元，反映到国网英大的业绩上，将会减少2020年归母净利润约1.2亿元。

　　英大信托的“踩雷”事件无独有偶。据《中国网》盘点，该公司“鼎鑫8号”产品也出现过未能如期兑付的风险事件。当时媒体亦注意到，英大信托2020年上半年公允价值变动收益出现5664.70万元亏损，损失同比扩大近4倍。

　　BT财经翻阅《英大国际信托有限责任公司2022年年度报告》发现，公司自营资产公允价值变动损失4.99亿元，2021年同期为损失6.57亿元；公司信托资产公允价值变动损益为-1.15亿元，2021年同期为+62.02万元。

　　随着“双碳”战略的推进践行，碳资产管理体系逐步搭建，金融机构的碳资产相关业务也进入高速增长的快车道。

　　2021年，国网英大将原本通过置信电气间接持有的英大碳资产100%股权“提级”划转为直接持有。当年英大碳资产实现营收2577.67万元，同比高增18.41倍，并在当年首次实现经营性盈利，录得净利润217.68万元。

　　2022年，英大碳资产营收4840.28万元，同比增速回落到87.78%；当年净利润834.34万元，同比增长283.29%。

　　

　　在碳排放和“绿色金融”方面有得天独厚的优势，国网英大能不能借此东风，造就快速增长曲线？现在得出结论恐怕为时尚早。

　　这是因为，显而易见的是，虽然碳资产相关业务前景可期，但它的体量仍然非常小，无论是营收还是利润都尚未形成显著的驱动力。东吴证券也在研报中指出，碳资产盈利能力不及预期可能是影响国网英大业务的风险因素。

　　而从行业的视角来看，尽管绿色金融“货架”日益丰富，但尚处于发展早期的碳市场仍然要面临着“真绿”与“伪绿”鱼龙混杂、提防项目“漂绿”等多重挑战。国网英大也在财报中指出，英大碳资产在积极开拓市场之余，也要增强自身的研发实力。

　　上述证券、信托和碳资产等业务构成了国网英大的一条业绩主线，而另外一条业绩主线则为电力设备制造。目前国网英大通过旗下置信电气，开展电力装备制造业务，并在“高端化、智能化、绿色化”的方向上前进。

　　2022年，置信电气实现营收63.15亿元，同比增长12.52%；净利润6804.27万元，同比增长50.48%。

　　这样的盈利能力不算高。对比另一家国家电网系制造巨头国电南瑞（ 600406.SH ），468.3亿元的年营收对应净利润达60亿元以上、同期营业利润更是近80亿元，粗算下来利润率可以达到超12%。反观置信电气，净利润和营收的比率仅为1%左右。

　　

　　借力母公司和国家电网系，也是置信电气的最大优势之一。信达证券在研报中看好公司电力装备业务向好，指出依托股东国家电网的背景和能源领域特色，预计该业务未来仍具较强成长性和协同价值。

　　制造业务的高研发投入，也让一些市场机构倾心。东吴证券研究报告指出，看好国网英大在技术方面取得新突破。结合宏观趋势来看，随着“双碳”计划、新能源汽车发展规划等国家政策积极推进，储能需求进一步扩大，中国储能即将进入高速发展期，而这将会整体利好国网英大的制造业务，2023年有望获得较高速的增长。

　　显而易见的是，虽然营收高达60多亿元，但置信电气的“赚钱效力”显然不如信托、证券等金融业务。如下图1和图2对比所示，尽管置信电气的营收规模显著大于英大信托和英大证券，但利润表现远小于英大信托。

　　

　　

　　这也就意味着，具备“金融+电力制造”双重属性的国网英大，综合各个业务整体来看，营收怎么样，制造业务是重点；而赚不赚钱，还是要看金融相关的业务。

　　BT财经发现，券商对于国网英大的盈利预测，也呈现出营收增速和利润增速相背离的现象。例如东吴证券预计，2023年—2025年，国网英大营收增速将从0.92%提升至9.96%和10.11%，但利润总额增速将从2023年的高增36.15%逐年下滑至2014年的18.50%和6.62%。

　　在投资者对国网英大进行估值时，这样的特征绝不应该被忽视。

　　身在“国家电网系”，国网英大也存在“大客户占比重”的特征。2022年，国网英大前五名客户销售额达82.2亿元，占年度销售总额的75.72%；其中前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额的69.66%。

　　最后，我们一起来看看公司最新一个季度的经营表现。

　　投资收益和公允价值变动损益大幅好转，推动了国网英大2023年Q1业绩反转。

　　2022年，因为权益市场大幅波动，导致国网英大证券期货业务自营业绩下滑，并对业绩造成了较大拖累。信达证券指出，2023年Q1市场回暖，公司投资收益及公允价值变动损益分别录得3114和9026万元，同比增加3194万元和4.4亿元。

　　但是2023年Q2以来，A股市场再次陷入弱势震荡，公司相应板块的业绩会不会应声再陷入下滑？这值得警惕。

　　文丨BT财经 Han