华安基金刘潇，从医药世家到全市场基金

　　曲艳丽 | 文

　　医药世家出身的刘潇，在2021年11月加入华安基金，据传「家族三代行医施药」。

　　她在中银基金管理了一只冠军基，而且回撤控制得特别好，这来源于她的选股+组合管理方式。刘潇的风格很明确：「不爱抱团、配置均衡、偏好成长。」持仓与大部分医药基金的重合度很低。

　　刘潇是科班出身的医药行业基金经理，不同的是，她也研究消费，做过6年消费组组长，所以能力圈横跨医药和消费投资。

　　2022年，无论生活还是医药板块，主旋律基本围绕着「防疫」波动。

　　去年10月开始，整个医药板块迎来一波「超跌反弹」，行情仍在继续。

　　1.

　　「后疫情时代，医药行业将会何去何从？」

　　华安基金刘潇解读道：

　　「医疗新基建、冲关期自我药疗、后疫情时代的诊疗」，是医药行业大体投资方向上最重要的三个板块。

　　①医疗新基建始于2020年疫情初始，以大型公立医院扩容为主导。

　　去年，公立医院建设仍然处在一个高峰。根据在建医院工程信息网数据，2020年、2021年各类型医院建设项目立项数量，同比分别增长43.3%、29.1%，显著加速。

　　「目前可以看到，医院端的土建基本上竣工了，后续就是医疗需求、装修、手术室、ICU、设备、药品等。」刘潇称，设备耗材可能在未来三年进入大年，同时在这一轮的医院采购过程，国产替代是一个很大的加速。

　　以内窥镜为例，目前占比10%，未来5年内，国产替代率可能要达到50%。去年中报上看，有一些公司已经开始有预增。

　　2022年11月，卫健委要求，新冠定点医院ICU床位占比提升至10%。ICU配置设备诸如呼吸机、监护仪、除颤仪等，也进入采购高潮。

　　迈瑞医疗在2022年半年报中称，截至目前，医疗新基建释放的市场新需求规模，已达220亿元。

　　②作为轻症，居家药疗、自我药疗是未来半年最受关注的方向，无论镇痛解热的药物，还是辅助缓解、治疗咳嗽的中医药方向。

　　另外，新一代疫苗跟后续小分子药物国产，也是一季度受关注的方向。

　　③后疫情时代的诊疗，这意味着，门诊量跟线下服务业是一样的复苏状态。

　　在疫情期间，门诊量受到负面冲击，特别是在短期的「冲关期」。比如2020年上半年，医院门诊量有20%的下降。

　　但医疗的刚性回补是非常确定的。无论欧美、日本或新加坡，在挤兑后的两个季度，基本恢复至正常的诊疗阶段，「一个季度就把前两个季度消失的需求补回来。」

　　刘潇预计，2023年一季度，可能会有一些门诊受损情况，但二季度之后，诊疗端、医院端的需求复苏，值得期待，尤其是药品手术等专科用药上。

　　整个诊疗复苏过程中，创新药是属于「中长线产业升级迭代」的方向。

　　过去两年，港股18A(制药赛道、医疗器械赛道、前沿医疗技术)，以及科创板上非常多的创业公司，可能有一些国际化挑战，但目前，新一批创新药公司在新型技术平台上的许可证数据创新高。比如ADC药物、双抗的一些品种，在国内创造出全球best in class的数据，也有一个很好的出海回报。

　　「创新药投资需要挑选出真正的best in class。」刘潇接受媒体采访时称。

　　消费医疗目前也在偏左侧的位置。

　　与此同时，医药板块的估值，无论「股债收益差」还是「动态市盈率」的相对历史分位数，均处于一个长周期的中低位置，基本上是10%分位。

　　后疫情时期的医药行业，呈现百花齐放的投资机会。「医药行业不管是手术相关的用药、设备、耗材器械，还是创新药的处方等，参考2020年下半年，会有一个非常好的复苏。」刘潇在近日的问答中表示。

　　2.

　　刘潇是生物药学背景，本科是华中科技大学生物药学与工商管理双学士，研究生毕业于中国药科大学，主攻医药政策与医药经济。

　　她有从业经验12年，近4年投资管理经验。她曾任中银基金助理副总裁(AVP)、权益投资部消费组组长、投资决策委员会委员。

　　刘潇的代表作中银医疗保健混合A，是一只「医药冠军基」。

　　刘潇在2018年6月13日至2021年11月4日任期内，累计回报192.17%，折合年化回报37.07%，管理期间的最大回撤-18.79%，同期中证医疗指数-30.90%，在同期可比业绩的45只医药基金中，累计收益和最大回撤均排名1/45。回撤控制是亮点。(筛选样本为同期所有名称中带“医”字的股票型和混合型基金，不含指数基金，数据来源：华安基金根据wind计算)

　　截至卸任，刘潇在中银基金管理超过2年的产品，年化回报都超过35%。(wind，截至2021.11.4)从业绩拆分看，刘潇的阿尔法收益非常突出。在她任职期间13个完整季度/6个完整半年度中，每期相对基金业绩基准和行业指数「800医疗卫生全收益指数」都有明显超额。

　　2021年11月，刘潇加入华安基金。

　　2022年6月27日，刘潇接管华安医疗创新，这是她到华安基金之后的首只管理产品。

　　刘潇展现出持续的超额创造能力。截至2022年12月30日，行业反弹期间，华安医疗创新混合A在名称含「医」(含主动和被动)且Q3末规模大于5亿的基金中，收益率排名4/77。(筛选样本为同期所有名称中带有“医”字的股票型和混合型基金,含指数基金。数据来源：华安基金根据wind计算)

　　刘潇有两个典型特征：

　　①兼具成长与消费风格。就像刘潇在华安医疗创新的四季报中写道：「医药行业兼具消费升级与科技创新的双重属性。」这与背景相关，刘潇有9年医药行业研究经验、含6年消费研究经验。

　　路演材料显示，刘潇在从医药基金冠军迈向「泛消费+泛科技」领域。在消费方向，她关注消费升级、人口结构和消费场景衍化。在科技方向，她关注高端制造、科技创新和供应链安全。

　　②选股「不抱团」，组合「不all-in」。长江证券金工报告《基金经理刘潇深度分析报告(2021年11月1日)》统计道：截至2021年三季度，刘潇的组合持仓和行业热门股票重合度均值仅为33.08%，以此得出结论，「刘潇选股不抱团特征明显。」

　　刘潇的收益来源主要依靠选股阿尔法，子行业间适度均衡控回撤，是那种注重「投资体验感」的基金经理。按照申万医药二级行业分类，对中银医疗保健的历史净值进行回归，发现：「长期均衡配置、不在单一领域过度暴露，有效助力组合的回撤控制。」(wind, 2018.6.13-2021.11.30)这也是刘潇能够回撤控制得好的原因。

　　一位业内基金评价人士透露，比如一些医药基金经理看好CXO，动辄占比50%甚至更高仓位。但刘潇还是看重估值的，配置均衡。

　　3.

　　刘潇有「医药投资实战家」之称。

　　在聚焦创新/消费的方向下，刘潇寻找顺应产业逻辑、宽赛道、高壁垒、高成长的好公司。

　　刘潇有一定的中观思维。

　　在她的投资框架中，首先从「中观层面」出发，结合对于经济和政策的理解，在顺应医药行业逻辑的前提下精选长期看好的子行业。

　　或许这是因为，医药有很多分门别类的子行业，这种思维模式可以迅速找到产业的一些脉络。

　　个股维度，刘潇注重从「企业增加值」出发，识别各医药细分行业中具有行业壁垒或者竞争优势的好公司，并对好公司保持长期跟踪。

　　同时，她也追求投资性价比，以更侧重「业绩增长可持续性的DCF方法」看估值，重视企业隐含价值被重估的拐点。

　　在各种采访中，刘潇多次表达对「好价格」的重视。

　　「组合构建思路会考虑估值匹配度。」刘潇表示，对中长期资产愿意给估值溢价，但同时也会去看贴现和成长是否能超预期。华安基金官微的一篇推送是这样描述刘潇的：「她看重求真，不会忽视估值，注重产业视角，对于过度透支未来的时候，则会保持谨慎。」

　　「一个好的投资，不仅要选好行业、好公司，还要有好的价格，所以我们不会很极致地去追捧龙头，或者集中在某些热门赛道，分散配置对基金持有体验比较友好。」刘潇对于子行业的长期增长与短期景气度有很清晰的理解，在稳定成长、周期成长股要有区分，周期成长的行业的下行周期，要能敏锐地逃顶。

　　正是在此投资框架下，刘潇管理的基金仓位呈现「均衡分散」的特点，有一定差异性，不跟风、不抱团热门股。

　　以华安医疗创新三季度持仓为例，前十大重仓股分布于医疗器械、医药商业、医疗服务、化学制药等多个细分子行业，前十大重仓股占基金净值比合计仅38%，集中度低、分散度好，其中不乏较为「冷门」的中小市值个股。

　　券商中国的一篇报道，将刘潇的投资风格归结为「GARP策略均衡配置」。

　　4.

　　作为左手医药、右手消费的基金经理，刘潇亦看好后疫情时代的消费复苏。

　　「出行与消费服务否极泰来的拐点即将到来。」刘潇评价道。

　　除此之外，刘潇还看好：①稳增长政策发力，顺周期家电、建材等也将复苏。②能源科技领域，细分持续高景气，高端制造降本增效迭代加速。③信息科技领域，数字经济时代，互联网、计算机迎来景气回升周期。

　　据悉，刘潇担任消费组组长期间，对可选、必选消费，互联网等板块均有涉猎。

　　很多医药基金经理都经历了从行业基金拓展到全行业基金的过程。这是因为医药板块子行业众多，中药、药店类似消费股逻辑，创新药类似科技股逻辑等等，过渡有天然优势。同样，这也在刘潇的规划之内。

　　2月21日，刘潇的新基金华安匠心甄选混合型基金(代码：A类017878，C类017879)正式发行。

　　据悉，华安匠心甄选将同时聚焦「消费升级」和「科技创新」，覆盖医药保健、消费品、信息科技、材料科技和能源科技等多个领域。

　　「医药属性上，大家以前觉得喝酒吃药偏消费属性多一点，但除了中药、医美、医疗服务、药房是偏消费以外，其实最近两年新上市的医药公司，它的科技属性的东西越来越多。」刘潇在去年的一篇报道中称。

　　应该说，医药本身就具备「科技+消费」的特征。刘潇举例，比如医药机器人，类似科技股。消费方面，包括与老龄化相关的骨科、眼科、齿科，医美也是如此。

　　华安匠心甄选的发行，意味着刘潇从医药行业基金向全市场基金的拓展，更大的能力圈、更大的选股范围、不变的是依旧不跟风也不抱团的投资风格。