中信建投｜亿晶光电(600537)：多重积极的变化正在发生

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　　文｜朱玥 任佳玮

　　公司深耕光伏赛道二十年，行业经验丰富。此前受小尺寸产能影响，公司业绩、盈利承压。2019-2021年公司逐步剥离全部落后产能，2022年Q1-Q3公司实现扭亏为盈。在量上，公司产能扩张稳步开展，出货量大幅提升，预计2023年公司组件出货10GW以上。盈利能力上，公司采用职业经理人制度提升经营效率，降低非硅成本；同时公司积极拓展海外业务，增厚利润空间。此外，公司TOPcon电池将在2023年年中左右投产，有望贡献业绩弹性。从行业趋势来看，硅料价格进入长周期下行通道，产业链利润将流向下游，公司盈利能力有望继续提升。

　　公司是光伏行业老兵，组件出货有望实现倍增

　　公司2003年拉晶业务起家，2005年起公司拓展硅片、电池片和组件业务，在光伏赛道深耕二十年，管理经验丰富。2019年勤诚达成为公司控股股东后，公司积极提升高效晶硅电池、组件产能，目前公司已具备10GW以上组件产能，2022年组件出货预计达到5-6GW，2023年有望提升至10GW以上。

　　三重边际改善下，组件业务迎来底部反转

　　管理能力上，2022年1月公司引进唐骏先生担任公司总经理，现有管理团队具有光伏行业资深经验，助力持续提升经营管理效率，降低非硅成本。盈利能力上，公司降本增效成果初显，2022年以来公司利润率水平明显改善。同时，公司在2019-2021年持续计提资产减值，老旧产能已基本淘汰完毕，近年来积极扩张先进产能，资产结构较为优质。新技术布局上，公司10GW的TOPCon电池产能即将投产，有望贡献业绩弹性

　　上游价格进入长周期下行通道，公司有望充分收益

　　行业上游价格进入长周期下行通道，产业链利润流向下游制造端。我们预计组件环节盈利能力将在未来几个季度将看到明显提振，公司将充分收益于行业趋势，业绩具备弹性。

　　1、行业需求不及预期的风险。我们判断公司电池、组件盈利提升，关键前提假设是行业需求维持高速增长，如果增速不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。

　　2、行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。而头部组件企业目前对于23年的出货规划增速都在50%以上，市场份额预计都将有所提升，在此情境下公司将面临较为激烈的行业竞争。竞争加剧可能会导致公司组件业务单瓦盈利能力下降，公司单W盈利每下降0.01元/W，对应2023年归母净利润下降1亿元。

　　3、公司项目进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果公司电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

　　朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2020年新财富评选第四名，第三名，水晶球评选第三名。

　　任佳玮：中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员。南京大学经济学学士，复旦大学金融硕士，2018年加入中信建投证券，历任电力公用及电新行业研究员。2018-2020年新财富入围团队成员。

　　证券研究报告名称：《(600537):多重积极的变化正在发生》

　　对外发布时间：2023年2月20日

　　报告发布机构：中信建投证券有限公司

　　本报告分析师：

　　朱玥 SAC执证编号：S1440521100008

　　任佳玮?SAC 编号：S1440520070012