长江宏观：12月中央政治局会议释放三大信号

　　事件描述

　　2022年12月6日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　事件评论

　　不一样的历史定位，兼顾长期规划与短期形势

　　从往年经验来讲，市场对12月政治局会议的关注点聚焦往往在于：12月会议对随后召开的中央经济工作会议有何指引？提取增量信息的方法，主要是将12月会议的内容与当年10月、7月会议以及去年12月会议的内容进行对照研究。

　　但本次会议的特殊之处在于党的二十大会议刚刚落下帷幕。二十大的召开，使得决策层在如何认识当前形势、未来任务如何部署，这两大问题上做出了划时代的判断。这使得12月政治局会议的历史定位与近四年同期的会议存在明显不同。正因如此，今年12月会议与7月会议的可比性有所下降。

　　在我们看来，12月政治局会议的关键点或在于：如何认识长期规划与当前形势的关系，如何把握长期规划在明年推进的节奏？

　　“稳字当头”是基础，底线思维贯穿短、中、长期

　　对于明年经济工作，中央依旧强调了“稳字当头、稳中求进”。我们发现，关于“稳”的表态更丰富，且更为突出。

　　在形势判断部分，与“稳”相关的新提法就有两处：1）今年面临“艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”；2）最终“保持了经济社会大局稳定”。

　　而在重点任务部分，与“稳”相关的政策目标表述进一步加强：1）“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”；2）“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”。而在岁末年初民生工作的部署上，也特别强调“维护社会和谐稳定”。

　　回顾二十大报告，中央强调我国“进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，而从12月会议也能看到：“稳定”是一条不可逾越的红线。

　　我们认为，“保持大局稳定”将是贯穿短、中、长期，覆盖各个方面的基石性要求。因而，即使12月会议对于地产、隐性债务等问题没有表态，依然不妨碍以“化解风险”为主轴的政策持续推进。

　　经济工作重在开局起步，长远目标是政策主轴

　　除了保证稳定以外，12月会议对于如何“求进”也有涉及。

　　从整体看，12月会议对明年经济复苏的表态积极，要求：1）“大力提振市场信心”；2）“推动经济运行整体好转”。更重要的是，12月会议指出，明年经济工作的目标是“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”。这意味着，经济政策的重心不仅在经济增速，而更重视培育长期发展动能。

　　把发展的眼光放长远，也体现在多个方面：1）强调“实现质的有效提升和量的合理增长”，2）要求各类政策“形成共促高质量发展的合力”，3）同时强调国企、民企、外资的作用；4）突出微观主体积极性问题，提出“干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”。

　　总的来说，二十大报告支持的方向，将是明年产业政策重点发力的方向。由此来看，自主可控、三大安全等主题方向大概率仍是产业政策支持的重点。

　　财政加力提效，货币精准有力，产业兼顾发展安全

　　具体到短期经济，会议虽然延续了“稳字当头、稳中求进”的基调，但“三稳”的政策工具、扩大内需的路径，都有明显调整。

　　在政策工具上：1）财政政策“加力提效”，较此前的“提升效能”、“积极有为”更进一步；2）货币政策“精准有力”，且未提“流动性合理充裕”，意味着宽货币政策更强调“有的放矢”，“稳物价”目标下，料难出现“大水漫灌”局面；3）产业政策“发展和安全并举”，延续了二十大会议的精神。

　　同时，在全球经济增长放缓、出口增速持续下滑的背景下，扩大内需对于稳增长至关重要。在扩大内需的路径上，会议强调的是充分发挥“消费的基础作用”和“投资的关键作用”。前者预示疫情防控政策优化后，居民资产负债表修复驱动消费回暖，将成为内需中流砥柱；后者也并非像往年那样泛泛而言“积极扩大有效投资”，这与财政政策加力提效、产业政策兼顾发展与安全相互印证。

　　现实引导路径，蓝图标定方向

　　总结而言，12月会议所释放的信号有三：1）稳定是发展的基础，各方面政策要合力保证大局稳定；2）短期“三稳”，扩大内需是关键，消费是基础，投资是关键，政策工具上，财政继续发力，货币有的放矢；3）发展看长远，二十大擘画的蓝图将是支持性政策的主要源泉。

　　因而，我们认为，“会议不提及”不等于“政策不作为”，尊重客观现实和规律进行相机抉择，或许是短期政策的主要特点。而中长期政策将锚定二十大的长远目标，不断调整政策节奏。

　　立足当下，随着防疫政策逐步优化，中国经济将迈出关键一步。海外经验与经济现实决定了：货币政策稳健偏松，财政政策积极发力，将是保持经济平稳转换的关键。