赛微微电研究报告：以锂电池管理芯片（BMS）技术成就新能源时代

栏目：小说资讯时间：2022-12-14

　　（报告出品方/作者：方正证券，吴文吉）

　　国产化BMS加速渗透，公司作为国内少数BMS产品全覆盖上市公司，有望充分受益。电源管理芯片市场需求巨大，但国产化率不足20%。其中，电池管理芯片市场国产化率仍显著低于电源管理芯片，国产化率仅10%左右。国内电源管理芯片公司业务主要侧重DC/DC、 LED驱动等领域，公司是国内少数达成BMS产品全覆盖的上市公司，且在部分关键领域经验、技术较为领先，有望充分受益国产替代。

　　历史沿革：专注电池管理芯片研发

　　赛微微电自2009年成立以来，始终专注于模拟芯片的研发和销售。经过13年的发展，公司已形成成熟稳定的三大产品线——电池安全芯片、电池计量芯片以及充电管理等其他芯片。

　　财务分析：三大产品线助力业绩高速增长，净利率显著攀升

　　得益于公司长期的技术积累、优异的产品品质、领先的市场地位，公司2018年-2021年的营业收入及归母净利润均实现持续、快速增长。过去三年，公司归母净利润年复合增长率达 392.39%。2022H1，公司营收与归母净利润出现阶段性下滑，主要影响因素是全球经济发展速度放缓导致的终端需求疲软及疫情反复对公司业务拓展、物流运输活动的阻碍。

　　横向对比：差异化产品打造高毛利，高研发投入构筑技术护城河

　　公司整体毛利率较为稳定，且处于业内较高水平。公司近5年的毛利率维持在60%左右，且高于同行业可比上市公司，主要原因包括：（1）公司细分产品定位与可比公司存在差异，专注技术门槛较高的电池管理芯片，主要对标国外大厂，国内竞争激烈程度较低，毛利水平相对较高；（2）公司尚处于成长阶段，将主要资源集中于高技术门槛、高毛利产品。

　　下游销售采用经销模式，上游产能与知名厂商稳定合作

　　公司作为典型Fabless企业，销售模式为经销模式。经销模式的优点主要包括：（1）帮助 Fabless企业降低管理费用及销售费用，将有限的资源集中于研发设计；（2）具备分散化销售网络及深厚客户资源的经销商更有助于匹配终端客户地域分散、分布广泛、体量差异大的特点，较好满足客户需求。公司2021H1前五大客户销售额占比为67.61%。

　　收入分布：立足消费+工业级应用，积极拓展储能、新能源汽车

　　公司长期专注于开发消费级和工业级电池管理芯片产品。公司三大产品线中，电池安全芯片下游应用以工业控制为主，电池计量芯片、充电管理等其他芯片下游应用以消费电子为主，少量产品供给以手机为代表的通讯领域。公司积极布局新能源储能、新能源汽车电池管理芯片，拟通过募投项目“新能源电池管理芯片研发项目”拓展产品储备。

　　需求空间：模拟芯片市场位列全球半导体第三大市场，增速位列榜首

　　集成电路按其功能通常可分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。模拟集成电路主要是指用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路。2021年，模拟芯片市场位列全球半导体第三大市场，销售规模达741亿美元，同比增长 33.1%，增速位列半导体细分种类首位。2021年，受疫情后各行业复苏影响，模拟芯片销售额同比大幅增长30+%，据IC Insights预测， 2022年，这一增速将放缓至12%，2022年模拟芯片市场规模预计可达832亿美元。

　　需求空间：中国大陆是全球最大模拟芯片市场

　　据IDC统计，中国大陆模拟芯片市场是全球最大的模拟芯片市场，约占全球市场的36%。中国模拟芯片市场规模整体呈稳中有升趋势，据华经产业研究院数据，2022年中国模拟芯片市场规模预计可达2956亿元，2017-2022年复合增长率约为6.7%。据中国半导体协会统计，2020年中国模拟集成电路企业总收入合计约163亿元，自给率仅为 12%左右，国产模拟芯片厂商仍有广阔的发展空间。

　　需求空间：电池管理芯片93亿美元市场空间

　　电源管理芯片下游应用十分广泛，据SEMI预测，2026年全球电源管理芯片市场规模可以达到565亿美元，2018-2026年复合增长率达10.7%。电池管理芯片属于电源管理芯片的细分领域。近年来，随着下游消费、工业、通讯、储能、新能源汽车等应用领域的不断发展，全球电池管理芯片市场规模快速成长。据Mordor Intelligence数据，2024年，全球电池管理芯片市场规模预计将增长至93亿美元。

　　工业领域：中国大陆位列全球工业机器人出货量TOP1

　　我国工业机器人市场从2013年起一直保持良好的发展态势，直到2018年年底，受3C和汽车行业需求波动、中美贸易战、政策补贴力度降低等多重因素影响，工业机器人市场出现萎缩，该萎缩趋势延续至2019年。2020年，疫情在全球范围蔓延，全球多地工业发展在一定程度上受到阻碍，全球工业机器人销售额同比下滑1.9%。2021年，随着全球经济复苏，更多人机协同场景取得突破，工业机器人市场景气度迎来回升。

　　消费领域：智能可穿戴设备应用场景不断拓展

　　相比于传统便携设备，智能可穿戴设备智能化、集成化程度更高，便于实现即时交流、健康监测等功能。可穿戴设备的智能化水平不断提升，应用场景不断拓展，市场空间广阔。根据 IDC数据，2021年全球可穿戴设备出货量达到5.34亿台，预计2025年出货量可达13.58亿台， 2021年-2025年年复合增长率可达26%。

　　消费领域：TWS耳机渗透率不断提升

　　在蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术发展的带动下，无线耳机技术越来越成熟，与此同时，移动化办公、运动健身、即时娱乐等消费场景的普及推动消费者的消费习惯逐渐向更方便的无线化转变。TWS耳机是无线耳机的重要品类，全球TWS耳机市场渗透率不断攀升。据 Counterpoint Research，全球TWS耳机渗透率从2017年的1.4%提升至2020年的19%。目前，业内一副蓝牙耳机的电池管理芯片方案通常包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片各1-3颗。