惠柏新材：抢装潮后一地鸡毛，毛利率的持续下降是否有底？

　　公司主营业务为特种配方改性环氧树脂系列产品的研发、生产和销售。报告期内，公司风电叶片用环氧树脂收入分别为40,937.82 万元、121,713.57万元、139,366.57 万元和79,255.49 万元，产品收入占主营业务收入的比例分别为75.20%、 87.63% 、82.73%和84.83%，因此，风电行业的发展对公司经营影响相对较大。

　　惠柏新材本来就是一个每年净利润不足2000万元平平无奇的企业，别说IPO了，就在行业里也没有什么名气和地位。抢装潮的风就来了，真的就是猪都可以飞起来。公司直接从1900万净利润飙升到6000万元以上，并且2021年借着政策最后的东风刚刚保持住了6000万元这个好像更加保险一点的创业板的业绩门槛。即便是2022年做出盈利预测，最大努力保证业绩不大幅下滑！但这种典型的“随波逐流”的发展轨迹，是否值得信赖？

　　关于这点可以从惠柏新材毛利率看出，报告期内，公司综合毛利率分别为21.15%、12.83%、11.03%和7.80%，其中风电叶片用环氧树脂毛利率分别为17.93%、10.73%、9.90%和5.83%，公司主要产品毛利率水平较低。毛利率从21%降至8%，而原材料占成本比例更是超过95%，报告期内，公司原材料成本占主营业务成本的比例分别为92.94%、94.28%、95.09%和94.36%。原材料采购价格持续上升，惠柏新材持续经营能力存在重大不确定性。

　　毛利率持续下滑也就算了，惠柏新材其他方面也有诸多问题，比如财务内控方面，报告期各期公司存在票据找零、现金交易、转贷、第三方回款等财务内控不规范情形。在实际控制人认定方面惠柏新材也让人充满疑惑，在两轮问询和审核中心意见落实函中均对此进行了问询，具体情况如下：

　　发行人自2015年7月30日于股转系统挂牌至2020年年度报告披露前，在历年定期报告中均认定杨裕镜和游仲华为公司实际控制人。2021年4月30日，发行人于股转系统披露《关于对实际控制人认定情况的更正公告》，补充追认康耀伦为公司实际控制人，即公司自挂牌以来的实际控制人为杨裕镜、游仲华和康耀伦。截至招股说明书签署日，杨裕镜、游仲华分别持有惠利环氧50%的股权，惠利环氧持有公司58.50%的股权；康耀伦系湖州恒蕴的执行事务合伙人，湖州恒蕴持有公司2.00%的股权；游仲华直接持有公司1.22%的股权；康耀伦直接持有公司1.34%的股权。杨裕镜、游仲华、康耀伦签署了《一致行动协议》，系一致行动关系，三人合计控制公司63.06%的股权。

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