财报前瞻：在线教育“火拼”！好未来、新东方盈利有保障吗？

今年年初的全球性公共卫生事件导致新东方与好未来的线下业务均受到重创，疫情成为了在线教育行业激烈竞争的催化剂。线上教育的快速发展抵消了部分线下业务的影响。2020年的在线教育行业充满了战火和机遇。

然而，仿佛失去控制的营销大战，让众多平台陷入了“融资—烧钱—亏损—融资”的死循环。面对中国数亿中小学生的线上学习需求，资本也乐意出钱培养自己看好的企业投入到这场暂时看不见终点的赛跑中。

而随着疫情得到有效控制，在线教育“烧钱”大战不见落幕时刻的今天，新东方、好未来等教培机构“烧钱”还能烧多久、公司盈利能力能否得到保障……都是市场关注的话题。

好未来定于1月21日盘前发布财报，新东方定于1月22日盘前发布财报。

以下是好未来、新东方2020年业绩的预期：?数据来源：彭博

业绩回顾：好未来VS新东方：烧钱增长和艰难盈利

10月22日美股盘前，好未来发布截至2020年8月31日的2021财年Q2财季财务报告。在营收连续三个季度超过新东方之后，与后者的身位也在拉大。不过，在盈利方面，尽管好未来本季度净利润大幅改观，但从体量上看仍远不及新东方。下面，我们将从几个财报的核心数据对比分析，两家公司孰强孰弱以及各自的优势和短板。

由于两家公司的财年起始不同，截止2019年5月31日的 三个月是好未来2020财年第一季度，却是新东方2019财年的第四季度，因此我们以新东方财报时间为标准，好未来的按照相应实际时间段数据对应。

最新一财季，好未来净收入11.033亿美元，同比增长 20.8%，在过去三年中，该季度的增速仅好于2020年Q3财季的最差增长（该期营收增速为18.05%）。不过，该增长远好于同期的新东方。财报显示，同期新东方净收入总额9.864亿美元，同比下降8.0％。教育公司的收入增长主要由招生人数驱动，本季度我们看到，随着好未来招生人数的大幅增加，并且和新东方的招生人数差距在拉大：本季度，好未来招生人数达563.22万人，同比增长65%，而同期的新东方296.11万人，好未来的学生总人次数是新东方的1.9倍。

好未来招生人数激增背后，是营业成本的大幅攀升。财报显示，非GAAP下，好未来营业成本同比增长40.8%至30.27亿美元，而同期新东方营业成本同比增长0.7%，至8.202亿美元。

??从盈利的角度看，好未来激进的扩张策略还是有效的。不说长期，单看本季度，毕竟65%的人数增长就带来了881%的净利润增长。

不过，从规模上看，本季度好未来的净利润要比新东方差很多。财报显示，归属于好未来的非美国会计准则净利润（不考虑股权激励费用）为 5230万美元，上年同期归属于好未来的非美国会计准则净利润为 530万美元，同比增长881%；而同期，新东方净利润1.747亿美元（同比下降16.4％）。可以说，本季度好未来本季度的盈利能力出现了大爆发。在线教育“火拼”！好未来、新东方盈利有保障吗？

我们对新东方FY2Q21的表现持乐观态度。尽管在线教育市场的竞争日趋白热化，新东方希望通过扩张OMO（线上线下合并）覆盖面来扩大竞争力，而不是烧钱买临时入学。我们认为在线教育的OMO可能使该公司在不增加利润的情况下实现更好的招生覆盖率。在线产品新东方在线的高额支出产生了持续的负面影响，很可能在21财年结束。即使20财年的基数很高，我们仍相信新东方可以达到其收入指导的高端。新东方21财年第2季度的收入或超出市场预期，达到8.875亿美元（同比增长13.0％）。

下半年新东方的整体运营效率得以恢复到正常水平。21财年对其海外考试准备和咨询服务的负面影响有所缩小，但可能会持续到2021财年。

我们对好未来的21财年表现持肯定态度。在21财年，我们认为好未来可能会受益于正常价格课程数量的增长和根据我们的数据和计算，我们认为该公司21财年第3季度的收入很可能高于市场预期，为10.3亿美元（同比增长24.4％，与公司指导的28％-32％的同比增长），并且可能会达到指导的高端。其在线教育的收入可能为2.94亿美元，在扩张的推动下同比增长83.8％根据我们的数据，与会者人数同比增长76.9。

综合评估：

校外教育的潜在需求很高，并且每年都在增加。主要原因是

由于快速的城市化进程和二胎政策，中国的教育资源有限，学龄儿童正在增长。

同时，由于中国政府在2018年制定了校外教育政策，和COVID-19疫情影响导致许多小型机构退出业务，这对于EDU和TAL等公司而言，是巨大的市场机会。两家公司的合并市场份额仅约6％。此外，教育界也非常重视品牌。好未来和新东方是中国最知名品牌。因此，当人们选择教育机构时，它可能是第一选择。在线教育作为一种提供教育内容的新方式正在兴起。虽然互联网教育可以达到一次有大量学生，我们相信线下教育可以提供最好的教育质量。因此，去展望未来，我们预期线下，线上和半线上教育形式并存。

长期风险：

1）疫情爆发时政府采取极端政策；

2）互联网教育计划可能会损害利润；

3）在K-12教育领域的低线城市竞争；

4）其他互联网教育供应商的新兴竞争；

5）COVID-19对其海外测试和咨询业务利润率较高的影响持续产生负面影响；

6）COVID-19限制新生招募活动。