哪些因素显示人民币汇率双向波动趋势不变

　　作为世界第二大经济体，中国经济稳中向好，随着中国经济的不断崛起和国际金融市场的联动性增强，同时伴随最近几年人民币汇率波动增加，关于人民币的汇率讨论的话题不断增多，未来人民币汇率将呈现什么样的走势？

　　央行资产配置多元化有利于汇率稳定

　　从公开数据可以看到，尽管金价上涨，但中国的黄金储备进一步增加。根据央行披露的数据，从2022年11月到2023年9月，中国连续11个月增加黄金储备。央行本轮增持黄金以来，黄金储备占官方储备资产的比重从2022年10月的3.19%上升到2023年9月的3.98%，与此同时外汇储备的占比则由94.93%下降到94.15%。

　　具体来看，2015年年末，储备资产总计3.40万亿美元，其中外汇储备3.33万亿美元、黄金102.84亿美元、基金组织储备头寸45.47亿美元、特别提款权102.84亿美元、其他储备资产7.27亿美元。几乎所有的储备资产均来自外汇储备，占比97.78%，黄金占比1.77%；截止2023年9月，储备资产总计3.31万亿美元，比2015年末小幅减少976亿美元，其中外汇储备减少2153亿美元、黄金增加716亿美元、特别提款权增加420亿美元、基金组织储备头寸增加50亿美元、其他储备资产减少10亿美元。截止2023年9月末，外汇储备占比94.15%、黄金储备占比3.98%。

　　图1:2015年以来中国央行外汇储备与黄金储备占比

　　

　　这可能部分反映了央行正在努力进行外汇储备分配多样化，无论是不同的货币还是不同的资产类别，这不是中国特有的现象，也是全球非美货币央行较为普遍的现象。

　　近年来，美元和美债的安全性受到挑战，各国央行开始尝试储备资产的多元化，一种选择是以大宗商品为代表的实物资产上，另外一种选择是配置黄金等相对独立于美元体系的资产。理论上说，各国央行资产配置多元化有利于减小单一货币对汇率的影响。

　　中美利差或将修复

　　事实上，中美货币政策背离程度也会影响人民币汇率。一般而言，中美货币政策背离程度与人民币兑美元呈正比。

　　2015年811汇改之后，人民币汇率转为双向波动，中美货币政策实际上经历了三次背离，第一次是2014年9月-2016年3月、2018年3月至2018年12月、2021年下半年至今，但是本轮中美货币政策背离的时间和幅度较大。

　　由于政策本身很难量化，我们用中美两大市场的10年期国债收益率来人民币和美元的政策背离程度，2014年9月-2016年3月，中美10年期国债利差快速走阔后又快速收窄，其中在2015年12月录得48.6BP。2018年3月-2018年12月，中美10年期国债利差也快速走阔后又快速收窄，其中2018年11月，一度收窄至24BP。就本轮中美利差情况来看，继续走阔的空间不大。

　　图2：中美10期国债利差

　　

　　自2021年12月，央行开启新一轮降准降息，拉开了本轮国内货币政策宽松的序幕，而2022年3年美联储开启加息。截至2023年10月，中美货币政策背离时间已经达到了20个月，从时间上来看，货币政策继续背离程度继续走阔的概率不高，人民币汇率大概率已经见底。

　　经济向好人民币汇率稳定

　　同时，国内经济稳中向好为人民币提供了坚实的支撑。从三季度的经济数据来看，经济在保持恢复态势，GDP的两年同比增速再次加快，周期在保持着继续上行。开源证券认为，从7月底定调要加强逆周调节和政策储备之后，一系列支撑经济的政策开始加速落地，宽货币、宽财政、宽地产、支持民营企业、大力发展先进制造业等。在政策先行支撑经济的大背景下，当下或许正处经济周期底部复苏的节点。

　　前三季度GDP累计同比增速为5.2%，这意味着实现全年经济目标增速的压力不大，而对于四季度政策力度的问题，在前期宽松的背景下，经济周期正出现向上的改善，前期政策仍有持续性。由于经济见底企稳，从长周期看，人民币汇率双向波动的趋势不变，短周期看，人民币汇率触底反弹的概率增加。投资者可关注芝商所美元/离岸人民币期货合约（产品代码：CNH）对冲市场风险。

　　图3：中国GDP同比

　　

　　最近10年离岸人民币已发展成为全球交易最活跃的货币之一，所以芝商所在4月13日推出美元/离岸人民币期权合约，以现有美元/离岸人民币现金结算期货合约为标的，是一张可实物交割的期权合约。

　　芝商所本来有提供人民币/美元无本金交割期货的期权合约，该合约是以在岸人民币（CNY）汇率计算，但境外机构和交易者多以离岸人民币（CNH）汇率进行交易，因此，芝商所新推出的美元/离岸人民币期权合约正好满足市场的需求。

　　芝商所外汇期货和期权产品覆盖主要货币对，美元/离岸人民币期货和期权合约就是很受机构交易者欢迎的品种。资料显示，芝商所是全球交易规模最大的受监管的外汇衍生品交易市场，提供超过100种外汇期货和期权产品，2023年的日均交易量达到818亿美元名义价值。

　　图4：芝商所外汇期货合约的持仓量和大户持仓数据

　　

　　（责任编辑：曹言言 HA008）