常规业务呈现稳健向上增长，CDMO业务继续为公司贡献核心业绩增量

　　（以下内容从华西证券《常规业务呈现稳健向上增长，CDMO业务继续为公司贡献核心业绩增量》研报附件原文摘录）药明康德(603259)

　　事件概述

　　公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入295.41138388亿元，同比增长4.04%、实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%、实现扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润81.67亿元，同比增长20.6%。

　　分析判断:

　　受全球投融资趋冷因素影响，下修23年全年收入预期

　　公司23Q3实现收入106.7亿元，同比增长0.3%，若扣除特定新冠商业化项目后，Q3单季度收入同比增长15.7%，低于市场预期，我们判断主要是药物发现、生物学业务等受全球投融资环境趋冷因素影响。其中分业务来看，实验室业务（药物发现+生物学业务+实验室测试业务+DDSU业务）23Q3单季度实现收入39.2亿元，同比下降0.8%，环比23H1增速呈现继续下滑，我们判断主要受全球投融资环境趋冷因素影响。考虑到早期药物研发阶段需求低于预期，将下修部分实验室业务收入预期，从而调整23年全年指引，即“收入端增速从5%~7%调整为2%~3%，其中剔除特定商业化生产项目后，收入增速从29%~32%调整为25%~26%”，另外考虑到汇率贡献和业务经营效率提升的不断提升，公司上调23年全年经调整毛利率约0.5个百分点，至41.7%~42.1%。

　　CDMO业务业绩和管线均延续高速增长趋势，继续为公司贡献核心业绩增量

　　公司23年前三季度CDMO业务新增服务管线926个，同比增长33.8%（其中23Q3单季度新增服务管线343个，同比增长56.6%），其合计服务管线数量达到3014个，同比增长41.97%，且新增12个III期和商业化项目，延续高速增长趋势、为公司未来几年高速增长奠定基数。其CDMO业务前三季度实现营业收入156.3亿元，同比增长1.4%，若剔除特定商业化生产项目，其同比增长48.2%，延续高速增长趋势、继续为公司贡献核心业绩增量。公司战略布局的TIDES业务2023年前三季度实现收入20.7亿元，同比增长38.1%，公司预期23年全年收入增速将超过60%。展望未来，考虑到CDMO业务合计服务管线数量延续高速增长趋势，以及TIDES业务在手订单高增长（截止23年9月底，其在手订单同比增长245%）和23年年底新产能逐渐投产（产能将从22年底超过6000L提升到23年底的3.2万升），我们判断CDMO业务将在未来几年延续高速增长趋势。

　　投资建议

　　考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从415.98/486.56/613.11亿元调整为403.23/462.91/577.74亿元，EPS从3.64/4.25/5.49元调整为3.56/3.85/4.97元，对应2023年10月31日86.51元/股收盘价，PE分别为24/22/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。