2023年一季度经营数据点评：23Q1开门红，提振行业信心

　　来源：民生证券

　　事件：2023年4月17日，公司发布2023年一季度经营数据公告。23Q1实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长约18%；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长约19%。贵州茅台主要业绩指标再次实现两位数双增，既体现企业“稳”的基础更加牢固，“进”的态势更加显著，也看出在政策持续发力、经济复苏强化的带动下，白酒行业正在复苏，行业新周期向好明确。

　　产品结构优化升级，系列酒增长强劲。2022年公司系列酒/茅台酒实现收入159/1078亿元，同比+27%/15%。截至2023年1月9日，茅台1935自2022年1月18日推出已经实现了52.14亿元的营收，茅台1935在上市首年已经成为“千元核心价格带的50亿超级大单品”，系列酒产品结构优化推动价格带上移。2023年是茅台集团发展的关键年，在“双巩固、双打造、双翻番”的“十四五”总体目标规划下，在习酒剥离后，按照茅台集团和丁雄军的部署，2023年，茅台酱香酒公司要在2022年完成157亿元销售基础上向200亿元体量进发，茅台1935也要成为“千元价格带的百亿级的超级大单品“。

　　i茅台提升直销占比，全渠道营销驱动增长。2022年3月31日，“i茅台”开始上线试运行。2022年直销收入占比同比提升17.2pcts至39.9%，其中毛利率为95.3%的i茅台贡献收入118.8亿元，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。据3月21日数据，截至3月19日，“i茅台”上线353天，注册用户达到了3721万人，平均日活达到了496万人，累计销售额已经达到了202.5亿元。茅台已经打通全国超2000家线下专卖店、直营店等组成“提货点”，让消费者能够在“i茅台”实现“线上购酒，就近提货”，近距离体验茅台文化。

　　大集团一盘棋，“数实融合”引领潮流。今年春糖，茅台相继举办了“喜相逢·茅台1935”、台源酒论坛等活动，并首次以“大集团一盘棋”的姿态亮相糖酒会。集团各酒类子公司和i茅台、巽风、茅台冰淇淋、茅台文创产品均设独立展位。2023年1月1日，“巽风数字世界”正式上线。2月1日，茅台集团召开2023年第四次党委（扩大）会议透露巽风数字世界运营一个月注册用户突破240万。

　　投资建议：渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。中长期看，随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，股东回购彰显管理层信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为744/875/1020亿元，同比增长18.7%/17.5%/16.7%，当前股价对应P/E分别为30/25/22X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，消费复苏进度不及预期。

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