中信建投：军工行业或迎新一轮景气周期 板块加配正当时

　　智通财经APP获悉，中信建投(601066)发布研究报告称，按照此前五年规划周期前低后高的经验，随着“十四五”规划进入后半阶段，当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，处于景气切换的关键节点，高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换。中信建投表示，建议坚定加大配置力度，首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的。

　　同时，建议关注军贸、国改受益标的，包括先进战机产业链、航发产业链、导弹产业链;海军产业链;军工信息化产业链。国改方面，首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。

　　中信建投主要观点如下：

　　1、截至2023年4月16日，中信建投跟踪的军工行业上市公司中106家已经公布了2022年年报或2023年一季度业绩快报。106家公司2022年营业收入整体增长9.79%，净利润同比增长22.28%，若剔除非经常性损益占比较大的中船防务(600685)的业绩，整体净利润增长为20.20%。总体来讲，尽管2022年有疫情等不利因素影响，军工行业仍然维持了较高水平业绩增长。

　　2、其中，共有22家公司营业收入增长超过30%，33家公司净利润增长超过30%。增速较快的公司主要有两类，一是所在行业国产化率提升的公司，如紫光国微(002049)、振华风光、航发控制(000738)、华秦科技等，二是公司所在细分型号或者子行业放量的公司，如航天彩虹(002389)等。军工行业因其计划性、批量采购等特点，存在景气度上下游传导的周期，2022年部分电子元器件、材料等公司处于景气高位向下阶段，增速较此前有所放缓。按照此前五年规划周期前低后高的经验，随着“十四五”规划进入后半阶段，军工行业或将迎来新一轮景气周期。

　　3、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022 年初以来中证军工指数下跌24.92%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为53.75倍，处于历史低位。此外，从跟踪的核心重点公司来看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为26、28、45倍。中信建投认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

　　4、投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：

　　1)先进战机产业链：当前处于成熟型号替换、新型号放量阶段，景气度切换带来多核驱动；

　　2)航发产业链：整机保持高速交付，重点关注上游材料类标的和整机厂；

　　3)导弹产业链：整体分化明显，新型号驱动有望再创新高；

　　4)海军产业链：新造舰高峰来临，新四化迎来广阔空间；

　　5)军工信息化产业链：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动。

　　国改方面，首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。

　　风险提示：国防预算增长不及预期;武器装备交付不及预期;相关改革进展不及预期。

　　（责任编辑：王治强 HF013）