极简投研：我在盈利，哈哈——芒果超媒

　　

　　一、芒果超媒概述

　　三年疫情，导致众多影视公司凄凄惨惨戚戚，处于风雨飘摇，而有这样一家影视传媒类公司，自其成立，一直处于盈利，疫情三年，更是创造了盈利新高，这家公司就是芒果超媒。

　　芒果超媒原为创业板公司快乐购，实控人为湖南广播电视台（芒果台），是专门做电视购物的。2018上半年，快乐购以发行股份的方式，作价115.5亿收购快乐阳光、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐和芒果互娱等5家公司，完成资产重组。在交易完成后，快乐购更名芒果超媒，目前是A股少数的几个视频网站上市公司之一。

　　实际上，这次收购的五家公司包括快乐购在内都属于芒果台，因此芒果超媒可以理解成：芒果台借助快乐购这个上市公司，把其他资产一次性注入，形成以视频网站芒果TV为核心，附加从新媒体平台运营到内容制作、艺人经纪、IP运营的完整产业链条的整体上市。

　　自此，芒果系整体上市，湖南台通过芒果传媒间接控制新上市公司芒果超媒64.2%的股份。

　　芒果超媒的主营：

　　①互联网视频业务：广告（软广、硬广）；会员；运营商业务。

　　②娱乐内容制作：内容制作与运营、艺人经纪、音乐版权、IP衍生开发及实景娱乐。

　　③内容电商：小芒电商业务。

　　二、芒果超媒的财务分析

　　1）营收在21年前稳步增长，21年见顶，22年下滑。

　　2）净利在21年前稳步增长，21年见顶，22年下滑。

　　3）盈利能力还好：毛利率从18年的37%持续下滑至22年的33%，净利率稳定在13%附近，ROE从18年的17%持续下滑至22年的10%。

　　4）资产负债结构持续好转：资产负债率从18年的53%持续下滑至22年的35%，应收账款49亿，预付账款14亿，应付账款65亿，合同负债9.6亿。

　　5）现金流充沛：类现金127亿，短期借款13.8亿，一年内到期非流动负债0.8亿。

　　6）分红极差：股利支付率连续数年只有10%。

　　7）无形资产惊人：总资产295亿，无形资产70亿。

　　8）资产极轻：总资产295亿，固定资产1.5亿。

　　三、芒果超媒的投资逻辑

　　据统计，人们36%的时间都花在了在线视频上，因而可以说，在线视频，是老百姓的时间杀手。

　　时间就是财富，注意力就是金钱，流量就是密码，所以在线视频行业吸引了众多资本的进入，在你方唱罢我登场的厮杀后，目前视频行业呈现十分明显的梯队结构，包括第一梯队的爱奇艺、腾讯，第二梯队的优酷，第三梯队的芒果TV、bilibili。

　　喧嚣热闹和异彩纷呈背后，则是行业性的普遍亏损。

　　一方面，视频行业要不断的买优质电视剧、电影、综艺节目的版权，以吸引用户，然而，版权费十分昂贵，而且只有一段期间的使用权，到期还需要续租，如果节目播放效果不好，可能不再续租，但是节目播放效果很好，会再续租，但是续租价格会水涨船高，总之就是吃定你了；

　　另一方面，盈利方式稀缺，就是充会员和卖广告，哪怕就这两种盈利方式，还相互打架，充会员可以免广告，看吧，这是广告和会员打架，另外，平台自己也知道没有人爱看广告，所以充会员免广告，广告主黑人问号脸，我给你钱你还嫌弃我？！

　　这还不是最糟糕的，最糟糕的是，行业竞争十分激烈，消费者的口味越来越刁钻，这意味着视频平台还要继续去买优质板块，结果是越买越亏，为了把同行熬死，结果是越亏越买，又碰巧不幸的是，剩下的视频平台，背后都是有BAT背景的爸爸，说错了说错了，都是有爸爸的BAT背景，当然，那些没有背景的视频平台，早就GG了。

　　难能可贵，一方清流，没有强势爸爸、处于三流梯队的芒果超媒，居然一直在盈利。在同行看来，天可崩，地可裂，唯独你不能盈利啊。

　　芒果超媒的盈利秘诀是什么？

　　①内容自制能力：截止2020年底，芒果TV共有24个综艺节目团队、25个影视剧制作团队以及34家战略合作工作室，这使得芒果超媒屡出爆款，证明了公司有内容制作能力。同时，自己生产的东西，自己播放，还可以卖给别人，这不仅省下了版权费，而且还赚了别人的版权费。要知道，爱奇艺一年为了购买内容版权要支出近200亿，占到营收的60%-70%之多，腾讯更是在三年内投入了超1000亿的内容成本。

　　②盈利方式多样：除了会员收入、广告收入外，公司还有小芒内容电商、自制内容出售收入、运营商业务、线下实景娱乐。

　　③综艺为主：一方面，相对于电影和电视剧，综艺制作的难度更低、成本更低，另一方面，植入综艺的是软广告，软广告没有视频片头广告、电影中的广告那样令人反感，相反，爱奇艺每个视频片头长达1分钟甚至90秒的广告，甚至看到一半还有广告，简直就是逼迫你充会员啊。结果就是，芒果超媒的广告收入和会员收入，二者冲突不大，表现在财报中，广告收入比会员收入还高。

　　④背靠爸爸湖南广电：湖南广电是芒果超媒的大股东，一方面，湖南卫视是国内地方卫视中制作人才最丰富、工业化体系最完备的卫视之一，可以提升芒果超媒的内容制作能力，另一方面，公司可以“低价”获得湖南卫视的独家优质综艺和影视剧版权，从爸爸那里买东西，象征性给点就行了。

　　影视行业是十分残酷的，详见另一篇文章“影视行业的悲歌”，而芒果超媒另辟蹊径，找到了一个独特的打法，难能可贵。

　　四、芒果超媒的估值

　　1）当前价值：343亿（DCF估值法，基准22年18.25亿，年限=15，增长率5%，折现率1.8%）

　　2）安全边际：70%

　　3）建仓价格：240亿

　　4）未来可能达到的价值：840亿（3年后净利润21亿，PE=40）

　　5）安全边际下建仓，3年后平均年化收益率19.58%。

　　6）现在552亿时建仓，3年后平均年化收益率15.02%。

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