蔡大庆：创新药投资2.0时代，投准是制胜关键

　　

　　《创投眼》栏目主要分享生物医药创业者的行业理解和创业理念，传递投资者的投资逻辑和产业思考，促进创业者与投资者的需求匹配，助力前沿技术成果转化。

　　04期

　　嘉宾：夏尔巴投资 创始管理合伙人 蔡大庆博士

　　2023年以来，国产ADC延续了去年的出海势头，短短5个月的时间，已经有7家公司达成了出海交易，超过了2022年全年的表现。其中，百力司康就HER2 ADC与卫材达成的潜在总额超20亿美元的合作引发行业关注。这也是百力司康继今年1月宣布完成逾亿元人民币B+轮融资后取得的又一里程碑。

　　百力司康成立于2017年，早期投资者包括夏尔巴投资、东方富海等。其中夏尔巴投资自2019年以来，连续参与了百力司康三轮融资，表明了对该项目的持续看好。

　　夏尔巴投资在2019年是如何选中百力司康的？在行业里以“投得早、投得准”为大家所熟知的夏尔巴投资究竟有怎样的投资秘诀？当前这个阶段，夏尔巴投资认为，什么样的创新药项目是好项目？未来3-5年，夏尔巴投资看好哪些创新药技术赛道？近日，医药魔方Pro就这些问题采访到了夏尔巴投资创始管理合伙人蔡大庆博士。

　　蔡大庆博士表示：“医药行业的技术发展和进步非常迅速，如果不保持学习，很快就会落下很远。创新药领域的早期投资，除了经验，还需要一些专业的基础加上学习的能力和执行力，才能形成一些正确的判断，包括判断技术的转化性、创始人的专业性及能力等等，最终形成投资决策。在医疗投资领域，如果你认为自己是大牛，那离落后已经不远了。”

　　

　　蔡大庆，夏尔巴投资创始管理合伙人。2018年参与创办夏尔巴投资之前，在君联资本担任董事总经理，是医疗投资团队负责人之一，主导投资的项目包括上市公司贝瑞基因、信达、Axonics、BioNano、诺辉、Singular、Cytek、澳华内镜、诺思格，未上市公司派格、纳米维景、志道生物、信念、辉大、新格元、麦默真空、百力司康、恩和等多家企业。

　　蔡大庆先生曾多次被评为中国医疗健康投资前十名，2017、2019、2020、2021、2022年被评为福布斯中国最佳创投人之一。加入君联资本之前，蔡大庆先生在软银投资集团与北大青鸟合资的SBI-BDJB Investment (青鸟思倍投资) 担任常务董事；也曾在中化 (香港)、美国博思咨询等公司担任高管。他还曾出任华大基因董事、CFO等职务。

　　蔡大庆先生在美国加州伯克利大学获得博士学位，在美国耶鲁大学获得MBA学位，在中国科学技术大学获得理学学士学位。

　　医药魔方Pro：从2018年创立至今，夏尔巴投资已经走过了第一个5年。能否简单介绍一下，夏尔巴投资的概况？

　　蔡大庆博士：夏尔巴投资虽然是2018年成立的，但是团队从2011年开始就在君联资本负责医疗投资（期间投了70多个项目，很多公司都已上市或被收购，完成退出），可以说是“老团队，新基金”。2018年到现在，我们又融了2个人民币基金、2个美元基金，目前有不到20人的团队，在行业里以“投得早、投得准”为大家所知。顺应国内医药产业的发展，我们在过去5年投了八九十家创新公司，新投的公司也逐渐有一些进入IPO进程。

　　医药魔方Pro：5年投了这么多早期项目，项目主要都是怎么来的？

　　蔡大庆博士：一个是夏尔巴投资团队中很多成员在行业已经很多年了，我们从2011年开始就投早、投新，也投出了很多明星项目，在行业有一定的知名度，因此，我们的一些人脉会给我们介绍同类的项目。同时，也是因为我们已经有了“投早、投新”的标签，一些这样的项目也会主动找过来。此外，我们的团队，也在积极地主动挖掘这类项目。以2022年为例，我们团队看了接近1500个项目，以前的年份，数量也大差不差。因此，整体来说，我们是top-down和bottom-up相结合的策略。

　　医药魔方Pro：那项目来了后，我们是怎么进行判断的？才能做到投得准？

　　蔡大庆博士：简单总结两个关键点，一个是经验，一个是学习。我们基金最大的特点是，有组织的不断演化，不断学习新东西。有一些外界评价会说，我们是投资领域的大牛，但是我们从来不这么认为，在医疗投资领域，如果你认为自己是大牛，那离落后已经不远了。医药行业的技术发展和进步是非常迅速的，如果不经常看这些东西，很快就会落下很远。所以，除了经验，还是需要一些专业的基础加上学习的能力和执行力，才能形成一些正确的判断，包括判断技术的转化性、创始人的专业性及能力等等，最终形成投资决策。

　　创新药投资活跃度升高，但出手并不多

　　医药魔方Pro：今年到目前来看，您感觉创新药赛道，投资回暖了吗？有哪些具体表现？

　　蔡大庆博士：创新药投资活跃度升高是从今年二三月份开始的。大家开始报复性出差，看项目，但整体感觉，真正出手的并不是很多。虽然一季度经济有所恢复，但是消费量实际上还没有那么让人振奋。投资的心态会随着经济形势有一些变化，因此，下半年的形势还需要继续观察。

　　医药魔方Pro：很多投资人表示，现在创新药领域，投早，投小，投新，成趋势。但也确实存在“创新少”的问题。您怎么看待这一趋势？

　　蔡大庆博士：投早容易，但是投准、持续的投准并不容易。过去十几年，整个医药行业涌现出几万家公司，最后走出来的也就那么一些。因此如何在新趋势下，提升投准的能力是各家机构需要考虑的事情。

　　医药魔方Pro：现在这么一窝蜂投早、投小、投新，是不是对于整个创新药产业生态，也是不利的？

　　蔡大庆博士：在一个好的商业生态环境中，有一些机构专注早期，另一些基金专注成长期，还有一些是投pre-IPO、cross-over，大家各持一段。国内创新药投资的确发展时间不长，大家很容易拥到某一个阶段。希望经过不断地学习、进步，未来能够形成一种良性生态，大家都更加专注自己的投资阶段和领域，因为专注而更加专业，在不同的产业和经济周期下，做出更好的投资决策。

　　医药魔方Pro：当前这个阶段，您觉得，什么样的创新药项目，是好项目？能不能给我们总结一些特质？

　　蔡大庆博士：这个没法一概而论。但我们认为，真正能够解决临床的问题，这一点，应该是我们不变的标准。其它一些参考方向包括被制药巨头认可、达成一些实质性合作的公司。这类公司的管线未来有望在国际上占据一定的位置，这是我们比较看好的项目。另外，我想补充的一点是，并不是所有的项目都一定要顶着创新的名，只要项目有真正的竞争壁垒，有可观的商业化前景，那都是值得关注的好项目。

　　ADC赛道百舸争流，未来会引发巨大浪潮

　　医药魔方Pro：2022年以来，ADC赛道非常火热。夏尔巴投资从2019年开始就领投了开发ADC药物的百力司康的A轮融资，2022及2023年，又继续支持了该公司B及B+轮融资。近期，百力司康公布了就BB-1701与卫材达成合作的好消息。能否请您给我们分享一下这一投资案例？当初是如何选中百力司康的？

　　蔡大庆博士：我们在很早以前就对ADC赛道有一些了解，看过一些东西，只不过当时，这个赛道概念很好，但是发展起起伏伏。2018-2019 年，当看到了第一三共和阿斯利康的DS-8201有了一些非常惊艳的进展，我们觉得赛道的拐点可能是到了。

　　也是在同期，我们遇到了魏紫萍博士及周宇虹博士团队，他们选了艾立布林作为毒素，整个ADC分子的设计也展示出了差异化，临床前数据也非常亮眼。同时，魏博和周博都在国内大药厂有多年的工作经验，魏博还曾任美国华人生物制药科技协会（CBA）会长，可以说是一个既有产业经验，又有行业地位的团队。

　　知识卡：BB-1701是一款由抗HER2抗体和艾立布林结合的ADC创新药，旨在为局部晚期和转移性HER2阳性实体瘤患者提供更加安全有效的治疗方案, 具有应用于多种肿瘤适应症的市场前景。BB-1701具有独特的作用机制，包括有效的旁路杀伤效应以及免疫原性细胞死亡活性，目前正在进行中美I/II期国际多中心临床试验。

　　之后，我们进一步感受到了百力司康团队能干、肯干的精神。新冠刚来的时候，怕影响公司的进度，魏博抓紧时间坐几乎没有其他旅客的航班，赶在封城之前赶回国，体现了非常强的创业家精神。公司成立不到两年，就实现了中美双报，非常高效。现在，初步的临床数据以及公司的进展（不管是寒冬下的融资，还是与卫材的合作）都证实了我们当时对百力司康技术及团队的判断。

　　医药魔方Pro：除了百力司康，夏尔巴投资在去年也参与了科伦博泰的B轮融资，可以看到是在ADC领域不断加码。整体来看，您觉得，国内ADC赛道目前处于怎样的发展阶段？您怎么看目前火热的ADC赛道的未来前景？

　　蔡大庆博士：我认为是百花齐放、百舸争流的发展阶段。整体来说，我们非常看好ADC这种modality,单抗+payload这种模式可能会带来更多好的新药产品，因此，我们认为，偶联药物赛道，一定会引起巨大的浪潮，大大提升多种疾病的治疗效果。

　　对于层出不穷的各种偶联药物新技术，我们一直在关注中，但是还要看临床前及一些早期临床数据是不是足够“硬”，才能做更好的判断。

　　医药魔方Pro：创新药领域新技术层出不穷，未来3-5年，您比较看好哪些创新药技术方向？

　　蔡大庆博士：我们认为，小分子、大分子、CGT，都进入了2.0时代。小分子方面，AI大幅提升了效率，降低了研发成本，缩短了分子发现时间，而且发现了以前没有发现的好的分子，比如分子胶、变构药物。大分子方面，ADC、PDC、双抗等领域都在进步，同时在以David Baker为代表的团队的推动下，AI辅助蛋白药物生成也已经进入了新的时代。CGT，同样是，不管是免疫细胞疗法、干细胞疗法等等都在进步。

　　从技术的角度，夏尔巴投资一直在保持开放的心态，不断去学习，提高自己的认知和水平，不会特别按赛道去投资，而是会特别关注，这种modality是不是有潜力大大提升治疗效果，能够真正能满足一些未满足的临床需求。

　　对于制药，应该更有敬畏之心

　　医药魔方Pro：经过去年的一轮回调及反思，您预计，未来3-5年，中国的创新药产业会有怎样的一些新趋势？

　　蔡大庆博士：创新药这个行业一定会经过一些盘整。有一些能够与国际先进水平接轨的公司会不断往前发展，而一些缺乏竞争力的公司可能会比较艰难。

　　经过这一轮回调后，再往后，大家创业，推进管线，会更加谨慎，对于制药，会更有敬畏之心。投资人经过这一轮学习，思考也会更多。我一直认为，每一次危机都是一次重大的转机，希望经过去年的反思，大家能够不断提升自己，重新出发。

　　医药魔方Pro：下一个5年，夏尔巴投资制定了怎样的发展目标？

　　蔡大庆博士：夏尔巴投资的投资理念，用一个词概括，即成人达己。我们认为创业者是攀登高峰的勇士，而我们扮演了他们攀登高峰的向导角色。

　　下一个5年，夏尔巴投资会适应国内医疗产业的发展，争取投出几个能真正跑出来，在行业里响当当的龙头企业。同时，我们也希望，经过未来5年的历练和成长，夏尔巴能有更多成员成为行业顶尖投资人。

　　医药魔方Pro：最后，如果请您给创新药赛道的投资者们提一些建议或者呼吁，您最想分享什么？

　　蔡大庆博士：希望大家扎扎实实去分析行业在新的条件下的发展规律，基于这些分析，争取投出一些能够提升行业的龙头企业。

　　医药魔方Pro：那给创业者呢？

　　蔡大庆博士：一方面，相时而动，不要产业逻辑都变了，还依照旧的条条框框做事情；另一方面，真正评估好自己的能力，找差异化的发展路线，找一片真正有开拓空间的“大天地”去发展自己的事业。

　　参考资料：

　　[1]https://www.blissbiopharma.com/page95.html?article_id=111

　　[2]https://www.blissbiopharma.com/page95.html?article_id=68

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