中信建投 ｜ 新能源：反复磨底，低估值的核心原因是资金搬家

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　　文｜朱玥

　　略有起色后，上周新能源板块继续领跌市场，板块反复磨底。相关龙头公司发布一季度业绩报告，整体表现较好，同比均有明显增长，板块估值持续创新低。基本面与市场估值背道而驰，我们认为核心原因是资金搬家，偏好成长股的资金出现了更多选择，而市场部分投资者认为”新能源空间有限”的观点我们判断偏后验。目前板块虽有反复，但底部已经基本探明，业绩和可持续性是资金搬家之后驱动资金回流的核心决定力量。

　　选择业绩的确定性，光伏组件、逆变器、TOPCon产业链，动力和储能电池等上下游格局强势环节维持持续看好观点

　　光伏：一体化组件首推，看好业绩确定性的方向。3月出口数据超预期，4-5月组件排产持续提升，行业需求向好。组件硅料价差连续走高，一体化利润中枢持续提升。市场当前对光伏板块预期过于悲观，主要认为2024年增速和供给失衡。我们认为当前光伏估值已处于较低分位，Q1组件、TOPCon、逆变器等方向业绩超预期概率较大，且全年业绩确定性较高，持续看好。

　　电动车：需求端，订单等高频数据已在3月上台阶至22年Q4水平，叠加4月上海车展催化，预计Q2旺季加持订单会创历史新高。供给端，Q2跌价损失和稼动率影响式微，盈利能力稳健的环节将实现估值的预期差修复。建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、业绩确定性强的正极出口产业链。

　　

　　氢能：绿氢项目规划带动核心需求地区电解槽新增产能建设，制氢设备是绿氢项目投资下价值分配最为受益的环节。储运环节双龙头布局长距离管道输氢，纯氢管网建设将拉动基础设施投资，压缩机环节最为受益，掺氢管网应用及比例提升将带动上游氢气生产及下游氢气消费增长。关注燃料电池核心环节及国产化替代主线。

　　储能：新能源板块中，当下市场对于储能最为关注和看好，特别是上游碳酸锂下降之后，市场认为储能集成环节特别是海外集成环节超额盈利将十分明显。推荐格局较好、盈利能力维持或有望提升的环节如PCS、电池等。本周储能系统集成中标价进一步下降至1.0X元/Wh左右，主要因碳酸锂降价和电池企业低价投标所致，我们对国内集成环节持谨慎态度。此外应关注放量较快的工商业储能等新兴场景。

　　风电：从估值角度进行分析，当前处于合理水平，且可能经历一段时期的估值消化。我们认为当前市场风格除关注盈利修复弹性&远期成长空间以外，比过去更注重业绩确定性。结合全年及一季报业绩确定性、当前估值和行业属性来看：风电首推塔筒桩基、主轴环节；建议关注铸件、叶片环节。

　　电力设备：本周国网对陇东-山东特高压直流项目设备进行招标，含换流阀（8台），直流控保系统（2套），换流变（56台）等设备。仅4月将有两批特高压设备招标，全年将有8次采购，2023年为特高压核准招标大年无虞，建议关注特高压、虚拟电厂等。

　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料

　　价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

　　朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于、，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、，水晶球等行业权威评选中名列前茅。

　　证券研究报告名称：《反复磨底，低估值的核心原因是资金搬家——新能源行业每周市场跟踪及我们的观点》

　　对外发布时间：2023年4月23日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　朱玥?SAC 编号：S1440521100008