A 股目前极致的交易格局需要什么来打破？

　　当下，A 股题材股占据主导，"AI" 与 " 中特 " 成全场焦点。

　　然而，历史表明，极致分化的交易结构难以持续，极值大概率会收敛。

　　国盛证券在 4 月 16 日的报告中指出，打破现有格局，需要一次决断，4 月下旬是重要窗口。

　　后续市场格局有两个重要变化，一是交易结构趋于平衡，二是业绩定价将回归。

　　当下格局：极致分化、题材股占据主导

　　春节以来，A 股市场走出了一段极致化的结构行情：

　　指数在 3200-3300 之间窄幅震荡，结构极致分化且简单明了，TMT 与中字头分列前两席，消费与新能源垫底，两者间的累计收益差极其显著。

　　进入 4 月后，市场出现了几个微妙的变化，国盛证券分析师张峻晓指出：

　　大盘指数强势回升，距离前期高点仅一步之遥；

　　TMT 热度持续但波动明显放大，而中字头大有接力之势；

　　股债运行方向一致，说明经济预期偏谨慎。

　　总的来说，尽管高位板块热点扩散、波动加剧，但当前的市场依旧是题材股占据主导。

　　国盛证券进一步分析指出：

　　这种市场格局的形成，除了 Chatgpt 横空出世、中特估政策持续催化外，宏观逻辑上，就是源于 " 经济弱恢复 + 宏观低波动 " 的一致预期。

　　复盘过去 10 年的极致化交易结构

　　回溯历史，极致化的交易结构基本上都会收敛，国盛证券后验式地对过去 10 年间典型的极致化的交易结构的逆转展开复盘，其中：

　　前两轮成交结构收敛的原因在于产业景气 & 政策预期的变化；

　　2017 年 9 月过后，宏观政策紧缩预期加强，此后 PPI 与名义 GDP 进入下行通道，上游周期板块拥挤度大幅下滑的同时，低位消费的交易热度开始回暖；

　　2020 年 2 月，全球经济衰退预期急剧升温，半导体引领的结构牛被中断，TMT 的极致化成交结构就此结束；

　　2021 年 12 月，国内经济衰退压力加大，宏观政策由调结构（双碳）转向稳增长，随后联储开启新一轮加息周期，内外压力导致新能源板块量价齐跌，此后稳增长行情开启；

　　2022 年 8 月中旬过后，" 经济弱复苏 + 政策强定力 " 的预期被打破，A 股极致化的小票行情终结。

　　总结下来，极致化的交易格局逆转，要么是高拥挤度板块自身预期动摇 & 景气下滑，要么源自宏观变量波动的放大（衰退 or 复苏、货币条件、美元环境等），而后者在近 5 年更为普遍。

　　把握 "4 月决断 " 重要窗口

　　国盛证券认为，四月下旬，或将迎来全年第一个经济 " 决断 " 的窗口。

　　Q1 后段开始，一方面，对经济的判断从之前的 " 强预期、弱现实 " 变为 " 强现实、弱预期 "；

　　另一方面，低频数据与高频数据之间互相 " 打架 "，导致市场关于经济的分歧持续加大。

　　往后看，随着旺季数据继续披露（4 月高频、一季报与 Q1 数据）以及重要会议落地（4 月政治局会议），宏观预期或将在 4 月下旬迎来经济数据、公司财报以及政策的三重 " 决断 "。

　　国盛证券警告称，无论预期向上还是向下打破，都需要提防其对于现有的市场格局的冲击，A 股市场很可能出现两个重要变化 " 交易结构平衡和业绩定价回归 "。

　　首先，偏存量市的环境，无法支撑交易结构持续极致化，TMT 性价比已经明显降低，这就意味着接下来一段时间，市场结构会向着相对均衡的方向去演绎；

　　其次，在定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2 股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是一季报业绩对股价的指引力度将会加大。

　　本文主要摘取自国盛证券张峻晓（执业证书编号：S0680518110001）、李浩齐（执业证书编号：S0680121110014）报告《打破现有格局，需要一次 " 决断 "》