天康生物(002100):拓展疆外产能 降成本可期

栏目:热点资讯  时间:2022-12-22
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  拓展疆外产能,降成本可期 公司目前处于快速发展期,公司目前已建成生猪养殖产能320 万头以上,随着公司新疆外的产能(主要是河南、甘肃等地)的不断投产,预计年底产能可达350 万头,同时,公司采取优化管理、提升饲料及养殖技术等降成本,完全成本有望出现明显下降。根据全国生猪产能情况及公司养殖成本情况,我们下调公司22-23 年生猪业务毛利率,相应调整盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润分别为1.25、10.76、17.05 亿元,对应BVPS分别为5.37、5.95、6.98 元,参考2022 年可比公司Wind 一致预期2.37 倍PB 均值,我们给予公司2022 年2.37 倍PB,目标价12.73 元,维持“买入”评级。 养殖业务拖累业绩,饲料动保表现较好 21 年公司出现较大亏损,我们认为主要由于猪价不景气、公司前期外购仔猪较多以及存货跌价减值3.85 亿元。1)养殖食品方面,公司21 年出栏生猪160.33 万头,收入34.95 亿元,受猪价景气度差与外购仔猪影响,毛利率为-9.64%,同减66.26pct,我们测算完全成本在20 元/公斤以上。2)饲料方面,公司销售231.25 万吨,同增21.08%,其中猪/禽/水产/反刍料分别127.91/45.80/5.24/45.43 万吨, 分别同比+52.09%/-23.60%/-4.20%/+27.22%。3)动保方面,营收9.80 亿元,同增15.80%,受市场苗带动,口蹄疫销量增长2.24%,产品结构改善带动毛利率提升0.88pct 至68.38%。 生猪产能持续释放,22 年出栏目标220 万头 公司22Q1 出栏生猪37.69 万头,贡献收入4.87 亿元,生猪完全成本环比有所下降。随着公司河南、甘肃养殖基地产能的逐步释放,我们认为公司完全成本有望逐步回落。公司22 年经营目标为生猪出栏220 万头,并在今年年底建成350 万头养殖产能,足以支撑今年目标。公司目前资金充足,资产负债率处于行业较低水平,且前期定增募集资金已经到账,有望支持公司度过周期低点并完成后续养殖与屠宰产能的建设。 目标价12.73 元,维持“买入”评级 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.25、10.76、17.05 亿元(前值1.61/12.45/-亿元),BVPS 为5.37、5.95、6.98(前值3.85/4.53/-元,股本折算后),更新目标价为12.73 元(前值9.78 元,股本折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复不及预期,动保行业竞争格局恶化风险,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期,成本下降幅度不及预期。

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  (责任编辑:王丹 )

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