【大众品业绩和热点催化不断，疫情拐点显现，白酒反弹在望—方正食品饮料200223

　　来源：虎哥的研究

　　方正观点

　　1、疫情好转带动市场预期修复,板块反弹,大众品超预期个股表现强势：上周市场整体大涨，食品饮料板块上涨4.07%，排在中后位。双塔食品（39.34%）、惠发食品（31.57%）、好想你（23.35%）、洽洽食品（21.91%）、三只松鼠（18.29%）有领涨表现。上周新冠疫情新增确诊病例出现明显下降，多地连续出现0新增，疫情防控出现良好势头。各地也开始针对新形势改变原来一刀切的封闭措施，出台政策全力支持复工复产。市场预期各地疫情封锁一旦解除，餐饮，聚会等消费场景将会明显增加，甚至出现报复式消费,春节后市场热点在于科技类板块，带动市场整体估值水平提升,疫情现好转后，市场预期开始修复，旅游、航空机场等前期受损严重的板块开始反弹，食品饮料中白酒等子行业前期超跌，建议关注。

　　2、业绩快报密集披露，业绩超预期和概念股受资金追捧：由于2020年春节时间提前，春节旺季部分前移，19年Q4业绩超预期的食品股较多。上周涨幅居前的公司如洽洽食品、好想你等都是业绩快报超预期个股，再加上良品铺子上市等，休闲食品板块热度被点燃。上周末百事收购百草味，也表明国际食品巨头看好休闲食品行业和电商发展趋势。休闲食品行业整体规模大，细分品类和品牌较多，互联网零售模式整合优化了上游供应链体系，加速品类创新和迭代，为消费者提供一站式购买的良好体验。但是目前线上休闲食品品牌还处于跑马圈地阶段，同时积极发展线下拓展模式，需要大量资本投入，收入增速远高于利润增速。此外，由于市场风格转换，人造肉概念和互联网新经营模式个股受关注，市场对于业绩容忍度提高，整体估值提升明显。

　　3、目前白酒板块估值已经跌至较低水平，而本次疫情是对行业的一次性影响，不改变行业消费升级和品牌集中趋势。每次经受重创后白酒板块都有超预期的市场表现，酒企业绩迅速回升，且业绩回升下有需求的强力支撑。疫情后白酒需求的复苏程度取决于延迟的刚性需求以及聚会和冲动消费。白酒行业销售链条较长，即使最坏的情况出现，三级销售体系对公司报表业绩也能起到一定的缓冲作用。短期调整后一二线龙头公司长线价值凸显，次高端是行业最大风口!经过两年多时间验证,区域龙头竞争优势已充分体现,目前预期差仍很大。历史上每次危机都是好的布局时点！

　　4、好想你拟出售百草味，线上休闲食品三强竞争格局或被强化：

　　1）好想你发布公告，拟以7.05亿美元向百事饮料出售全资公司郝姆斯（百草味）。2016年，好想你以9.6亿元的对价收购郝姆斯，因此本次交易将获得35.9亿投资收益，扣税后对净利润的贡献为26.6亿元。出售郝姆斯后，好想你获得的内部收益率达到46.28%。本次交易后，2019年末上市公司偿还全部长期和短期借款后账面货币资金余额为35.46亿元，而目前总市值为57.76亿元。好想你原有主业由于负债率高，盈利能力不强，交易前后公司扣非EPS为0.04元/股，交易后扣非净利润2000万元左右。若考虑到偿还债务后，公司财务费用由负转正，净利润将达到1.4亿元，目前估值41X。本次交易后，好想你将聚焦‘红枣+’战略，拓展地方特色农产品，围绕红枣延伸产业链、提升价值链、打造供应链，实现乡村振兴、多方共赢。同时，公司将继续围绕主业，投资并购优秀的食品企业。

　　2）百草味2019年实现收入50.23亿，同比增长28.8%，净利润1.71亿元，同比增长13.25%。扣非净利润1.39亿，同比增长13%。从百事的角度，百草味丰富的产品品类、轻资产和聚焦电商的模式与百事中国的现有的食品业务（如乐事、奇多、桂格等）形成高度互补。百草味将助力百事实现线上市场的增长，同时也为百事带来更多元化的产品组合，适合于线上线下多渠道分销。此外，百草味的品牌创新和消费者洞察能力，也有助于百事公司在其他主要市场的创新和发展的借鉴。此项收购的风险点在于百草味和百事之间的企业文化差异，后续能否顺利整合还需要跟踪。

　　3）目前三只松鼠完成了IPO，良品铺子也即将上市，百草味被百事收购后也将获得资金、线下渠道协同等支持，线上休闲食品品牌三强都增强了实力。三只松鼠发展松鼠小店，良品铺子线下拥有近1500家加盟店，百草味也将借力百事发展线下渠道，未来休闲食品领域线上线下竞争将更加激烈。

　　5、乳制品行业已过最艰难时期，下半年奶价有望反弹。疫情发生之初，上游奶牛养殖业面临种种困难，交通受阻，饲料等无法运入，产出的鲜奶也难以运出，下游乳制品销售也受影响，终端库存累积，出现喷粉和倒奶现象。各大乳品企业虽然面临销售停滞的压力，但依然保价保量收奶，国内大乳企累计喷粉达万吨，对上游形成保护。伊利股份公布了规模约50亿的牧场支持计划，一方面在疫情期间伊利全额收购合作牧场原奶；另一方面针对部分资金和物资困难的牧场，则开通绿色融资渠道，截至目前已拨付牧场6.7亿元。光明乳业也公开承诺对合作牧场“不拒收一滴奶”，并承诺不随意降低原奶收购价格，保护上游养殖业。蒙牛乳业也提出了五大保障措施：保收购，保供应，保运力，保资金和保运营。在优质奶源紧缺的当前，上下游之间的利益联系更加紧密，共渡难关。预计下半年随着乳制品需求恢复增长，奶价有望反弹。

　　6、公司观点更新

　　1）安井食品：19年业绩快报超预期，收入与利润增速环比前三季度均明显加快。回顾19年，在猪瘟带动成本大幅上涨背景下，公司在产品结构调整以及成本转移方面表现出色，不仅收入快增长，提价与费用优化助推盈利也创新高。展望20年，目前公司工厂已开工，短期餐饮消费仍面临一定负面冲击，通过加大米面，锁鲜装等适合家庭零售渠道产品销售，以平抑疫情影响。中长期看，公司占据行业发展风口，产能规划四年翻倍，建议坚守价值。

　　2）洽洽食品：19Q4收入利润大超预期，各主要品类全面发力。公司17年启动内部改革以来成效明显，不断推出蓝袋、黄袋每日坚果等新品，同时也带动传统红袋瓜子业务增长，走出了多年收入规模徘徊不前的局面。预计19年红袋瓜子增长10%左右，蓝袋瓜子收入达到9亿左右，增长30%。小黄袋每日坚果收入预计达到8.5亿，同比增长50-60%。公司每年通过提取奖励基金，中长期锁定方式将员工利益与公司绑定，充分调动员工的主观能动性和积极性。维持“强烈推荐”评级。

　　7、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股份、安井食品、涪陵榨菜、洽洽食品、恒顺醋业。

　　8、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。

　　报告正文

　　一、核心公司沪、深股通持股量

　　沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入229.43亿元，五粮液净买入140.77亿元，洋河股份净买入79.98亿元，伊利股份净买入41.87亿元。2019年5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出9.91亿元，五粮液净买入83.46亿元，洋河股份净买入28.10亿元，伊利股份净卖出11.92亿元。上周，贵州茅台净买入15.21亿元，五粮液净买入13.95亿元，伊利股份净买入0.02亿元。

　　

　　二、高端酒价格跟踪

　　贵州茅台：上周茅台批价继续稳定在2200元左右（整箱），没有继续回落，部分区域批价甚至开始出现反弹。春节后部分炒作茅台的经销商进行抛货导致批价短期下跌，但是正常茅台经销商在除夕之前已经完成出货，渠道整体库存低，资金压力不大。疫情解封后，对茅台的需求将提升。我们预计今年茅台批价会在2000-2500之间波动。

　　五粮液：价格基本稳定在910元左右，春节前总体营销形势良好，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，全面完成旺季销售目标。公司今年的工作重心在于挺批价，目前渠道的低库存也有利于公司在淡季挺价。公司营销数字化改革后，对于渠道库存把控力增强，控制渠道配额节奏手段更加成熟，未来也会加大供应链金融支持，预计短期批价保持稳定，中长期稳步上升。

　　

　　方正食品团队

　　首席分析师、组长：薛玉虎

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　　高级分析师：刘洁铭

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　　邮箱：liujieming@foundersc.com

　　高级分析师：刘健

　　电话：15900865404

　　邮箱：liujian3@foundersc.com

　　【文章来源】

　　本报告摘自食品饮料行业周报《方正食品饮料-行业周报200223：大众品业绩和热点催化不断，疫情拐点显现，白酒反弹在望》

　　薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004

　　刘洁铭 ?执业证书编号：S1220515070003

　　刘健 ? ? 执业证书编号：S1220517080001

　　分析师声明

　　作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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　　公司投资评级的说明：

　　强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；

　　推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；

　　中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；

　　减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

　　行业投资评级的说明：

　　推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；

　　中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；

　　减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数

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