央行超预期“降息”，对市场有何影响？

　　事件：11月5日，央行公告称，当日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。这是MLF利率自2018年3月后的首次调整。

　　对央行此次“降息”，格上主要观点如下：

　　1、“稳增长”与“控通胀”之间的艰难抉择

　　近期国家统计局发布经济数据，三季度GDP下行至6.0%，相比二季度继续放缓，另外，10月份的PMI数据继续低于荣枯线，显示经济仍存在下行压力，基于稳增长的诉求，央行应该实行宽松的货币政策，以降低实体经济融资成本，从而刺激经济。

　　然而，从通胀数据来看，9月份CPI突破3%，主要由猪肉价格上涨带动，除去猪肉以及相关消费品之后，则呈现通缩，从目前母猪存栏量来看，猪肉价格会继续上行，甚至不排除春节前CPI破4%的可能，于是，央行的货币政策操作在一定程度受到通胀的限制。

　　于是，“稳增长”以及“控通胀”出现冲突，在经过艰难的抉择之后，央行决定小幅降息，这也从侧面印证，在当前环境下，“稳增长”相比“控通胀“存在更大的诉求。

　　2、这是一次超预期的降息动作

　　在三季度经济数据疲软的时候，市场上对央行降息的期待很高，但央行却保持了较高的定力，市场期望频频落空，就在市场降息预期逐渐降温之际，央行突然宣布降息，可谓是出其不意的操作，这会形成较大的预期差，于是，在消息出来之后，幸福来得太突然，股市以及债市纷纷上涨。

　　3、为何会选择当前时点降息？

　　今年8月份，央行就推行了贷款利率市场化改革，改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR，目前已经进行了三次LPR的报价，为什么到现在才降低MLF利率？

　　我们都知道LPR=MLF+加点，其中，MLF反映银行平均的边际资金成本，加点幅度由各银行自己决定，主要取决于各银行自身的资本成本和风险溢价等等。

　　于是，8 月20日，一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两者利率均未变动。8月份以及9月份LPR的下调主要源于加点部分的下行，MLF利率未变化，到了10月份，银行加点也不再下调，这说明，银行压缩加点部分的意愿有限。于是，为了引导实体经济融资成本下行，央行选择降低了MLF利率。

　　另外，10月31号，美联储降息之后，中美10年期国债利差继续拉大，利差的拉大在一定程度降低人民币贬值空间，央行的货币政策操作空间变大。

　　4、央行在货币宽松上仍然慎之又慎

　　此次MLF利率仅仅下降5BP，幅度并不大，央行现在既不愿意看到大水漫灌，因为水会推高通胀以及流入房地产，也不愿意看到经济发生大的下行，于是，央行尽量在满足经济需求的情况下保持稳健。此次降息的信号意义较强，那就是如果经济真的压力较大的时刻，货币政策不会缺席，整体思路是预调微调，相机抉择，底线是“稳经济”，这大大缓解了市场对央行货币政策的担忧。另外，虽然“稳经济”是主要矛盾，但也要兼顾“控通胀”这个次要矛盾。

　　5、对股市以及债市有何影响？

　　对A股的影响，此次“降息”释放了正向的预期差，此前市场认为央行不会降息，而今日的意外之喜，对市场风险偏好有所改善，短期利好金融板块。但目前经济确实仍在一定压力，A股市场个股业绩分化较为明显，因此，从指数上来看，在经济企稳信号出现之前，大概率呈现震荡，但货币政策的底线已经亮出，那就是“稳增长“仍是主要矛盾，后期政策空间仍然较大，这也就意味着，经济下行空间有限，于是，A股下行空间也相对有限，因此，目前的市场仍将维持结构化行情，精选个股机会较大，指数机会高度有限。

　　对债市的影响，从8月份下旬开始，在通胀压力和货币政策边际收紧的压力之下，国债收益率从3%上升到了3.3%，今日宣布MLF利率降低之后，国债期货大涨。短期来看，国债收益率会下行，利好债市，但到春节前，CPI仍会上行，甚至不排除超过4%，另外，今日MLF的释放也仅仅等量，没有释放增量资金，因此，通胀仍会制约债券市场。