丽江旅游：18年客流有望恢复,大香格里拉小环线布局不断完善

　　公司2017年受丽江旅游市场整顿影响业绩下滑,2018年有望恢复。由于17年4月15日,云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场的下降态势较为明显,对公司经营业务产生不利影响,17年实现营收6.87亿元,同比下降11.86%,归母净利2.04亿元,同比下降8.76%,18Q1实现营收1.36亿元,同比下降4.76%,归母净利4,612万元,同比下降1.62%;2017年三条索道累计接待游客357.14万人次,同比下降10.94%,也是近年来首次下滑,印象丽江共计演出535场,减少215场;随着丽江旅游市场整顿不断深入,口碑提升,凭借优质的自然人文资源和适宜的气候,旅游市场预计将保持良好增长态势,从我们近期了解情况来看,丽江市场自今年4月15日之后实现较快增长,18年公司接待客流有望恢复,同时,其他酒店和演艺业务也将得到提升。

　　华邦系通过增资山峰公司股权,曲线入主丽江旅游,但承诺后续可能将控制权交还给管委会。2016年二季度华邦系首次通过二级市场增持成为公司前10大股东(张一卓),此后多次通过二级市场增持公司股份,2017年11月,华邦健康注资控制雪山开发公司54.36%股权,成为其控股股东,另外,华邦健康及其一致行动人张一卓合计直接持有公司14.26%股权,两者合计后控制公司29.99%股权(不构成要约收购),从而成为公司的实际控制人。但其承诺在条件成熟时,华邦健康同意将直接和间接控制的雪山开发公司合计54.36%的股权依法转让给雪山管委会或雪山管委会指定的第三方。可以看出,当地管委会对公司的实际控制人非常重视,我们认为这主要与旅游产业是当地支柱性产业有关,当地政府对旅游产业健康发展非常重要,而公司作为唯一的上市平台,发挥着龙头整合带动效果。

　　盈利预测及投资评级:公司占据滇西北旅游龙头地位,目前正积极布局大香格里拉小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)战略;此次华邦系通过间接方式成为公司控股股东,距离本轮举牌公司已经历1年多时间,随着华邦系入住,公司后续发展值得期待;另外,近年来随着丽江旅游市场经过几次整顿后,旅游服务管理和品质有望得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复;我们对18-19年盈利进行了下调,预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.49/0.54元/股,5月30日收盘价对应的PE分别为19/17/15倍,维持“审慎增持”评级。