丽江旅游：多因素助推三季度业绩高增长,期待收入继续恢复及新项目效益体现

　　核心观点:

　　1.事件

　　丽江旅游发布2014三季报,主要数据如下:

　　(1)2014年前三季度营业收入5.58亿元,比去年同期增长7.25%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,比去年同期增长15.57%;扣非净利润为1.64亿元,同比增加12.71%;EPS 为0.593元,同比降低10.15%。(2)三季度营业收入2.31亿元,同比增加5.12%;归属于上市公司股东的净利润7907万元,同比增加37.78%;EPS 为0.281元,同比增加4.07%。(3)前三季度经营活动产生的现金流量净额2.25亿元,比去年同期减少4.83%。

　　公司预告2014全年净利润变动幅度0-30%,对应净利润147.81-192.15百万元,增长来自于:1)预计公司索道业务和印象演出业务接待游客情况会比上年同期增加,随之收入和利润将会比上年同期增长;2)同时由于公司募集资金的到位,其中4亿元用于购买理财产品,2014年的财务费用将比上年同期有所下降,而理财收益将比上年有所增加。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)收入增长、管理费用下降、投资收益增加导致本期净利润大幅上升。

　　三季度单季度实现的归属于上市公司的净利润同比去年增加2168万元,增幅达到37.78%。利润大幅上升的原因主要有以下几点:1)三季度营业收入2.31亿元,同比增加5.12%,前三个季度单季度的营收环比已经有了明显的提升;2)上年同期英迪格酒店和龙悦公司玉龙雪山综合服务中心开业摊销开办费导致了较高的基数,而今年没有类似的款项;3)本期利用4亿元购买理财产品,投资收益比去年增加559万元;4)本期银行借款减少,相应利息的减少使得本期财务费用同比减少230万元。

　　(二)主营业务竞争力增加,业务范围有望继续扩大。

　　索道、酒店和演出业务是公司的主营业务,公司实行索道和演出捆绑销售的策略以提升产品的综合竞争力,而英迪格酒店的建成运营将会进一步提升和府酒店公司的市场占有率,进而提升公司的盈利空间。此外,玉龙雪山游客综合服务中心以及香格里拉香巴拉月光城等项目的投资建设表明公司也有志于进一步扩大自己的经营范围,通过产业链的延伸来减轻酒店等重资产项目的压力,这对于公司中长期的发展具有积极作用。

　　3.投资建议。

　　公司经营的索道和演出已经成为了丽江旅游的特色产品,消费量相对固定,但考虑到丽江作为休闲度假游这样一种新型旅游类型的潜在热点,预计公司在索道和演出方面会有比较稳定的收入增长。而酒店方面公司已经形成了英迪格酒店与皇冠酒店互补占优市场的优势,预计酒店板块具有较大的盈利空间。此外,《云南省大旅游产业建设方案》以及《滇西北城镇群规划》等政策的发布会利好云南旅游业的发展,对公司的发展也有推动作用。

　　从 2014年前三季度整体表现可以看出团客市场出现一定程度恢复,索道客流增速预计5-10%;鉴于2013年10月旅游法颁布直接对团客市场造成冲击,使得2013年四季度收入增速明显降低,归属净利润大幅下降68%,低基数有望利好2014四季度业绩增速惊艳表现,但近年来四季度相对来说业绩贡献占比并不大。因此综合来看我们对2014年EPS 保守预计为0.60元,考虑新项目效益体现时间,给予2015EPS 0.74元,对应2014/2015PE 估值分别为24/19倍,结合估值切换预期及限售股解禁时点,给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　高端酒店项目盈利不达预期、演出业务的同行竞争压力增加、地震等自然灾害等。