【大家】华安合鑫董事长袁巍：最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的公司上赚大钱

　　编者按：随着中国资产管理行业高速发展，A股市场已走进机构领唱的新时代，为此，证券时报·中国特推出大型系列报道“大家”，对话资管行业领军人物，专访长期表现优异且拥有独特投资理念的财富掌门人，以便帮助投资者更加深入地了解资管机构、理解价值投资，为中国资本市场的高质量发展锦上添花。敬请读者多提宝贵意见，并为证券时报·券商中国推荐更多您最敬佩的投资精英，我们将会带领大家一起走近“大家”。

　　精彩提要：

　　“坦白说，书本上的东西我都懂了。投资学里的估值、商业模式、公司治理结构这些概念我都知道。但真正落实到实际投资上，却没有太深刻的理解。企业的价值来自于企业持续创造自由现金流的能力。什么是自由现金流？什么是持续？什么是创造？这句话无数人在说，但我确实花了很多年才开始真正对这句话有点理解。”

　　“我发现，大牛股都是非常好的成长股，这让我在理念上实现了价值跟成长的统一。到2019年下半年，我建立起新的选股方法，'成长是最大的价值'，这句话成为公司最具代表性的投资理念，同时强调安全边际、基本面研究、能力圈、逆向投资等。用这套新的方法，在2019年下半年，我们找到了一系列牛股。”

　　“牛股是稀缺品，好不容易找到，一定要拿住。拿住牛股是最难得的投资能力。如果给一个投资者打分，我认为发现牛股可以打30分，重仓牛股50分，拿住牛股90分，拿住看似简单，却非常非常难，比发现牛股还要难。”

　　“我以前喜欢挖黑马，后来觉得不需要黑马，最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的品种上赚大钱最好。过去十年，在腾讯、贵州茅台、格力电器这些白马公司上赚到大钱的才是一流选手。优秀公司的生意模式都很清晰，而且往往都已被充分研究，不需要勾兑，不用打听内幕信息，不必去踩交易红线。要抓住它们，你只需要从本质上理解它，就像一座金山摆在你面前，你最需要的是‘看到’。像我们投资海运股赚了很多钱，但在重仓前没有去过公司，也没见过装船的集装箱长啥样。”

　　“逆向投资是一种性格底色，有的人天生容易逆向，当然也可以训练出来。经理必需要性格稳定，在别人恐惧时不那么恐惧，在别人贪婪时不那么贪婪。做投资，壁垒其实挺高的，情绪不稳定、患得患失、共情能力太强，看场电影都哭得稀里哗拉的人，肯定不太适合做投资。优秀的基金经理，会让你感觉有点冷冰冰的，很难跟你共情。普通股民很容易情绪化。比如我身边有些朋友买股票，如果跌了，就会一边懊悔，一边幻想反弹到解套就卖。这个问题的根本在于，他们不能平静地面对和处理自己的失败。”

　　“投资就像跑马拉松，保持自己的节奏最重要。人类很多的烦恼都来自于跟别人比，我今年赚百分之十几，本来挺高兴，结果有人赚了100%，我心里就不舒服了。其实没必要，还是要看长期，这个市场长期是非常公平的，你只要坚信一点，能长期获得20%的复合年化回报的人绝对是大师。就算你身边的人都比你厉害，你依然是一个非常有价值的人。”

　　正文

　　2005年初夏，北京知春路希格玛大厦一楼，财富证券的营业部正在艰难地推广证券开户业务，一位在大厦上班的年轻人被营业部人员热情地拉去开了证券账户。

　　当时，经历四年熊市已跌至1000点附近，有关中国股市应该推倒重来的论调甚嚣尘上。但这位年轻人却不为所动，既来之则安之，坚定与股市结缘。幸运的是，市场很快否极泰来，一场指数涨幅超过6倍的史无前例的牛市不期而至，这位青年也从IT码农转型为投资高手，他就是如今的华安合鑫私募董事长袁巍。

　　袁巍是江西宜春丰城人，2000年考入复旦大学数学科学学院，学习信息与计算科学专业。本科毕业后，应聘到微软亚洲工程院工作。2007年，他考入清华大学经济管理学院金融系读研，2009年7月，加盟任研究员，2012年任新兴产业研究组组长、基金经理助理，2013年升为大成新锐产业基金基金经理，2014年5月辞职后加盟展博投资公司。2017年中，袁巍创立华安合鑫。

　　在十年投资生涯中，袁巍业绩优异，比如2013年4月到2014年5月，上证指数下跌近8%，但这期间他管理的大成新锐产业基金逆市获得了24.06%的收益率。公转私后，袁巍的投资理念和投资体系不断调整、进化，逐步成长为新生代基金经理的代表性人物，也是少数业绩表现持续优异的公转私基金经理之一。证券时报·券商中国记者日前独家专访了袁巍，他坦率地讲述了自己的投资历程、投资体系和方法，干货满满，值得一读。

　　以下为袁巍采访实录：

　　在历史大底与投资结缘，为转行考上清华金融硕士

　　券商中国记者：请讲讲你的早期经历，如何进入证券行业？

　　袁巍：我中学时代很喜欢数学，2000年，我考入复旦大学数学科学院，学习信息与计算科学专业。曾梦想当数学家，后来发现自己也没想象中适合，我就放弃了数学梦。搞数学不仅要聪明，还要耐得住寂寞和清贫，能体会出数学的美。

　　本科毕业后，我应聘到微软亚洲工程院工作，在北京知春路的希格玛大厦办公，楼下有财富证券的营业部。2005年中的一天，我被营业部拉过去开了。当时上证指数已连跌四年，很快便跌破1000点，大家情绪很低迷，都在骂。回头看，那时市场却正要见到历史大底。我当时懵懵懂懂，先投入了一万块试试水。2005年四季度市场开始转暖，我的账户也开始赚钱，有一段时间每天挣200-300元，有了正反馈，感觉特别好。也没人知道是牛市来了，上证指数反弹到1300点时，大家都觉得见顶了，应该赶紧跑路，结果2006年市场越走越强。可见在市场的重大转折点，市场走势往往会与大众的共识相反。

　　券商中国记者：你什么时候开始了解基金？

　　袁巍：这期间我也开始买基金，一开始买了苏彦祝（现创金合信基金公司总经理）管的南方绩优成长基金、申万巴黎（现申万菱信）经济新动力基金，由此开始了解基金行业和基金经理这个职业。我觉得做投资这件事情很公平，纯粹是拼你对事物本质的认知，可以凭自己的聪明才智赚到钱。在这个行业你能真切地感知到知识就是财富这句话。

　　另外，我对当时的工作也不是太满意，我们团队相当于是做西雅图团队的一些辅助和收尾工作，事情不太多，也较少需要发挥创造性。而我通过进入股市，逐步意识到基金行业是一个很有前途的行业。2005年底公募基金规模才4000多亿，而富达一家公司就可以管1万多亿美元，我当时的第一直觉是行业发展空间很大。于是我萌生了转行的念头。

　　券商中国记者：你当时做了什么动作？

　　袁巍：我上网找到，直接打电话求职，前台告诉我公司只招硕士。我思考了几个月，2006年春节决定考金融方向的研究生。第一是想转行必须读硕士，第二是我觉得有必要系统学习金融相关知识。于是我买了一大堆复习资料和相关书籍，用一年时间一边工作，一边炒股，一边从零开始学习经济学。接触投资后我发现自己对投资真的很感兴趣，很想搞明白投资背后的真理，因此我自学得很开心。我是五线小县城出身，并不擅长社交，但是对自己的学习能力还是很有信心，后来就直接报考了清华大学经济管理学院金融学专业。2007年1月参加硕士考试，3月接到录取通知书。当时还经常骑自行车去清华北大听经济、金融方面的讲座，希望能做更多的知识储备。

　　这期间股市特别火，2007年5.30之前，动不动就全市场涨停。记得我曾持有两只ST股，有一只连续三天涨停，但我还是很懊恼，因为它一天只能涨5%，不如其它一天涨10%的股票。

　　5.30之后，我的股票市值就见顶了，挣不到钱了。9月开学时，市场已到最高点附近。

　　我读研的目标非常清晰，就是想当基金经理，我修的所有课程几乎都跟投资相关，后来找工作投简历也只投基金公司，拿到了几家基金公司的OFFER。

　　趋势分析+产业分析，抓住移动互联网机会

　　券商中国记者：你后来选择了大成基金。

　　袁巍：2008年股市暴跌，6月我到大成基金做暑期实习，这时市场正进入熊市最深处，投资者非常悲观，个股动不动就跌停。当时公司投研在一起办公，感觉大家压力很大，特别是基金经理情绪更压抑。印象中，我当时都不敢大声说话。

　　2009年7月，我正式入职大成基金，我是公司研究部招聘的第二个应届毕业生，刚开始心里很忐忑，研究部领导让我负责看交运行业。

　　券商中国记者：你当时怎么做研究？有什么重要的推荐？

　　袁巍：在早期我做研究比较学院派，主要是跟踪公司营收、利润、产品订单、产品价格等。这期间我发现了航空股的机会。2008年金融危机爆发，航空公司收缩开支，基本没怎么买飞机，2008年10月“四万亿”刺激政策出台，2009年经济反转，航空运力不足，机票开始涨价，我及时抓住了这个机会，所以表现还可以。领导们对我也很好，好几年把我评成为了优秀员工，并且给了我快速提升的机会。

　　券商中国记者：是否记得你写的第一个？

　　袁巍：我写的第一个报告是中国远洋（现中远海控）的深度研究，我当时的结论是，它的产能消化需要很长很长时间，可能要以十年计。没想到，十一年后，我抓住了航运十多年来最大的投资机会，重仓的航运股在2020、2021年两年涨了10倍。所以，功不唐捐，不要觉得自己的研究没有价值。只要你真的研究清楚了，也许突然有一天这个研究积累就帮助你看清楚了大的机会。

　　券商中国记者：你什么时候开始研究电子？

　　袁巍：我感觉交运后面的机会不大，就跟领导申请多看一个行业，我在微软呆过，顺理成章开始看电子行业。回头看，也许我的运气好，2010年7月我开始覆盖电子，当年10月，乔布斯就发布了iPhone 4，第一次有电容式触摸屏。我刚拿到时，觉得跟世界的连接都发生了变化，也认定它会大卖成为爆款。于是我开始积极寻找相关标的。初时没有找到一家中国供应商，后来勉强发现台湾地区的TPK为iPhone 4供应屏幕，而TPK上游有一家供应商叫莱宝高科，就这样我抓到了第一只苹果供应链的股票，后来公司股价三个月大涨了两三倍。

　　券商中国记者：2012年中，你升任为新兴产业小组的组长，年中升为基金经理助理，这期间你对投资有什么思考？

　　袁巍：我开始模糊地感觉到，不能太学院派、太教条。如果按照传统学院派理论，所有TMT（科技、媒体和通信）股票都不能买。但产业趋势很重要，在产业向上发展时，可能会出现一些超预期的机会。最让我触动的是，市场有时就像脱僵的野马，我虽然可以把公司基本面讲清楚，但基本面跟公司股价涨跌常常没什么关系。于是我开始研究怎么理解和分析市场，读了几十本技术分析的书，有一段时间很着迷，每天晚上先在办公室工作到十一二点，回家洗个澡，再看两个小时技术分析的书才睡觉。

　　与此同时，我也到处拜访一些非基本面投资派别的投资高手，比如我后来的老板展博投资创始人陈锋，他当时是私募基金三年期业绩第一。他毫无疑问是市场分析趋势投资的顶尖高手，我通过一些渠道和朋友约他一起吃了个饭。我把我对市场分析的理解、对趋势交易的理解讲给他听，他也给我讲了很多，教会了我很多东西。他的理念对我产生了较大影响。

　　券商中国记者：所以，你比较注重交易，你管理的大成新锐产业基金换手率比较高。

　　袁巍：2013年春节，我接到领导电话，让我节后独立管理大成新锐产业基金。新手上路，我特别愿意尝试各种投资风格，包括趋势分析和技术分析，交易的确做得比较多。回头看，那几年业绩比较好的主要原因并不在于交易，而在于我做研究员时对移动互联网带来的革命性变革建立了笃定、深刻的认识，这让我在2013-2015年一直牢牢地抓住了移动互联网这条主线。

　　券商中国记者：2014年中你离开大成，加盟展博投资，为什么做这个选择？

　　袁巍：首先，我当时已经对市场分析和趋势分析有一定的理解，我更期待全身心投入到这个模式中去。其次，我觉得自己不太适合公募相对收益的管理模式，更喜欢追求绝对收益的管理模式。另外，我有一个模糊的感觉，就是市场处于大底的位置，后面很有可能会来一波牛市。

　　券商中国记者：2015年，市场暴涨暴跌，你当时怎么样？

　　袁巍：其实一开始，我们在2015年的最高点处理得是比较好的，我在2015年6月初逐步清仓，算是在市场最高点附近全身而退。不过，我们对这次股灾的级别判断有误，在市场下跌一个月左右开始抄底，没想到市场继续暴跌。我满仓经历了股灾最令人绝望的三天，几乎所有股票每天跌停，一个星期净值下跌超过30%。但好在我当时没有杠杆，四季度后市场开始反弹，我抓住了影视剧IP和锂矿的机会，产品净值上涨超过60%，在年底创出了新高。由此我得出两个经验和教训，第一是永远不要猜测市场具体的演进路线，市场的风险经常超出你的认知，第二就是永远要保持乐观积极的心态。

　　困顿期的反思：频繁交易不如持牛股不动

　　券商中国记者：2016年初熔断时，你怎么样？

　　袁巍：我们处理得比较好，熔断之后震荡的一两天，我们就基本上把仓位降到了非常低的位置。大家都下跌20%多，我们只回撤了十来个点，感觉挺好，对未来满怀信心。

　　然而，当时移动互联网产业的红利已经炒完甚至透支，市场风格开始转向价值和蓝筹，而我完全没有意识到，就是感觉怎么做都不对。2016年是我基金经理生涯中业绩非常不好的一年，亏损20%左右。虽然熊市亏损也算正常，但当时市场上有一堆牛股，比如贵州茅台就不断在创新高。我跟一个朋友说，熊市真不好做。他说什么熊市，是牛市，你看我的股票天天创新高。

　　券商中国记者：当时会不会比较懵？

　　袁巍：我研究过交运、TMT，视野很狭窄，一直只看科技股，因为科技股动辙有60%-80%的成长。我满脑子里都是成长，而忽视对价值的理解。我从来没看过家电、白酒等传统行业，觉得它们10%-20%的增速太慢。后来市场风格转向，我很长时间不能理解，那些股票的增速只有10%-20%，为什么能大涨。

　　坦白说，书本上的东西我都懂了。投资学里的估值、商业模式、公司治理结构这些概念我都知道。但真正落实到实际投资上，却没有太深刻的理解。企业的价值来自于企业持续创造自由现金流的能力。什么是自由现金流？什么是持续？什么是创造？这句话无数人在说，但我确实花了很多年才开始真正对这句话有点理解。

　　券商中国记者：你什么时候开始转型？

　　袁巍：我离开公募前，有同事跟我说，你作为一个优秀的电子研究员，必须给公司推荐两只股票。我推荐了立讯精密和顺络电子，当时也没觉得它们会很牛，只是认为它们的竞争力很清晰，不容易出大问题。到2016年底，我在投资上非常困顿的时候，回头看这两家公司却已经涨了很多。我辛辛苦苦做交易，还不如一直拿着优秀公司的收益高。这催生了我投资理念后来的转型。

　　券商中国记者：2017年，你创立华安合鑫，为什么自己创业？

　　袁巍：2017年是蓝筹股大牛市，我的业绩仍然不好，研究也没搞好，当时真有点不知道该怎么搞。后来我决定辞去展博的工作，出来自己创业。2017年9月，公司第一只产品华安合鑫稳健一期成立，规模一个多亿，都是亲朋好友的钱。

　　券商中国记者：你如何渡过2018年的熊市？

　　袁巍：2018年，金融降杠杆叠加中美贸易摩擦，市场很低迷，我们的产品都出现了浮亏，虽然不算特别差，但我很痛苦，因为给客户实实在在亏了钱。我反复琢磨，为什么我选的个股不抗跌，而有些个股很抗跌，个股跟个股之间有啥区别？

　　公司初创时只有几个人，我们在一个小房间，一年到头也没人来，特别安静，不像在机构总有人找。没了外界的诱惑与牵绊，我开始有大把时间读书、读报告、看公告，重新梳理自己的投资框架。我系统性地阅读了巴菲特的相关书籍和资料，以及索罗斯、芒格等的书籍，也把早期读过的企业研究、技术分析的书籍再读了一遍。

　　券商中国记者：你怎么看年报？

　　袁巍：优秀的公司都会用心写报表。要带着问题去看，重点关注报表中有异常的点，比如ROE（净资产收益率）、毛、应收账款、固定资产有没有特别高？公司会对上重大的异常点做出官方解释，只要连续看三五年的报表，就可以验证公司的官方解释是否真实，判断出公司是否诚信。在接受时，公司讲话相对随意，特别是一些有魅力的企业家，有时会把梦想与现实掺杂在一起讲，但在年报上，他们必须对每一句话都负责。关键是你要通过读研报，要让这家公司在你心中的感觉立体起来，这个公司是怎么赚钱的？钱怎么出去的？怎么进来的？为什么能赚这个钱？能持续么？

　　券商中国记者：这一时期你有什么变化？

　　袁巍：我从最简单的做起，先研究贵州茅台为什么能不断创新高。我把2016年所有关于贵州茅台的深度报告都看了一遍，真正理解了它为什么牛。从2016年到2020年，贵州茅台的净利润增长了三倍，从160亿增长到500亿，是真正的成长股。我再研究巴菲特，发现他投资的公司成长性都非常好，比如盖可保险维持了连续20年净利润20%以上的复合增速。甚至像苹果这样级别的公司，他2016年进入的时候利润是456亿美元，到2021年的时候苹果净利润达到946亿美元。作为一个超级大盘股有这样的复合增长是非常优秀的。

　　后来我发现，大牛股都是非常好的成长股，这让我在理念上实现了价值跟成长的统一。到2019年下半年，我建立起新的选股方法，“成长是最大的价值”，这句话成为公司最具代表性的投资理念，同时强调安全边际、基本面研究、能力圈、逆向投资等。用这套新的方法，在2019年下半年，我们找到了一系列牛股。

　　优秀的公司就像金山，你需要的是看到

　　券商中国记者：请讲一个牛股案例。

　　袁巍：我当时选出了两只十倍股，一只是摩托车股，一只是建材股。不过，我当时都是只赚一倍就走了。虽然赚钱了，但我认为这是失败的投资案例，因为我好不容易找到牛股，却赚一点就走了。当然它们的确也帮我赚了钱，帮助产品回到了水位之上。

　　2018年金融降杠杆，大家发现很多小企业都在做，有很多应收账款，似乎很多都是骗子，但我们找到的这家摩托车公司的资产负债表非常干净，几乎没有应收账款，公司现金流非常好，还在底部用5000万资金股份。公司2019年三季报业绩非常好，我确认它是非常优秀的投资标的，会很值钱。季报发布后开盘就涨停，成交量非常大，我们在涨停板上买入。2020年春节，新冠疫情开始，公司增长主要来自出口，我们担心外需减弱，涨一倍就卖掉了。没想到后来逻辑反过来，变成了中国制造供应全球的局面，它也成为了一只超级大牛股。

　　券商中国记者：你卖出后为什么没有考虑买回来？

　　袁巍：我在十几倍估值买入，它后面涨到35倍估值，我的确下不去手了，也真没想到后来它会那么牛。根本原因还是我当时水平有限，对公司和股票的理解不够深入。

　　但是这让我深刻反思，牛股是稀缺品，好不容易找到，一定要拿住。拿住牛股是最难得的投资能力。如果给一个投资者打分，我认为发现牛股可以打30分，重仓牛股50分，拿住牛股90分，拿住看似简单，却非常非常难，比发现牛股还要难。

　　此后，我开始能拿住牛股了，我们发现的下一只牛股是某矿业股，我们拿住了，赚了三倍。还有2020年投资的一只海运股，我们也拿住了，赚了10倍。

　　券商中国记者：牛股有什么共性特征？

　　袁巍：这一时期，我研究了很多牛股，发现好公司的逻辑都很简单。

　　巴菲特曾说，你可以给我打电话推荐一门生意，我保证15分钟内给你结论。我们以前做研究，很久才能做决策，而且准确度还不太好，为什么他能这么快给出结论？我发现：一是巴菲特重仓的公司商业模式都很简单，很清晰；二是他大量阅读，坚持学习，对一些生意的研究观察可能已持续十几年，故而能快速做出决策。

　　我以前喜欢挖黑马，后来觉得不需要黑马，最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的品种上赚大钱最好。过去十年，在腾讯、贵州茅台、格力电器这些白马公司上赚到大钱的才是一流选手。优秀公司的生意模式都很清晰，而且往往都已被充分研究，不需要勾兑，不用打听内幕信息，不必去踩交易红线。要抓住它们，你只需要从本质上理解它，就像一座金山摆在你面前，你最需要的是“看到”。像我们投资海运股赚了很多钱，但在重仓前没有去过公司，也没见过装船的集装箱长啥样。

　　我们后来投资其它行业龙头，虽然行业可能处在逆风期，但公司质地非常优秀，也赚了很多钱。

　　券商中国记者：逆向投资很考验心态。

　　袁巍：逆向投资是一种性格底色，有的人天生容易逆向，当然也可以训练出来。基金经理必需要性格稳定，在别人恐惧时不那么恐惧，在别人贪婪时不那么贪婪。做投资壁垒其实挺高的，情绪不稳定、患得患失、共情能力太强，看场电影都哭得稀里哗拉的人，肯定不太适合做投资。优秀的基金经理，会让你感觉有点冷冰冰的，很难跟你共情。普通股民很容易情绪化。比如我身边有些朋友买股票，如果跌了，就会一边懊悔，一边幻想反弹到解套就卖。这个问题的根本在于，他们不能平静地面对和处理自己的失败。

　　为什么很多聪明人一到股市就不行？

　　券商中国记者：应该如何处理投资中的失败？

　　袁巍：一笔投资成功与否是有概率的，投资是一项注定要不断面对失败的工作，基金经理的大量工作是要处理自己的失败，也必须平静地接受自己的失败。

　　券商中国记者：从人性的角度，接受失败比较困难。

　　袁巍：聪明人最容易出的问题是“上头”。绝大多数基金经理是学霸，从小到大都非常优秀，而优秀人才的最大弱点是无法接受失败。如果不愿相信自己选的股票会跌50%，跟市场硬抗，就会给自己挖坑。

　　为什么很多在其它行业特别聪明的人，一到股市就不行？因为在其它行业的成功会给他自信，导致他无法正确面对在股市的失败，而理性面对失败、处理失败，是在股市取得成功的必备素质。我有一个朋友是做工厂的，他挑十只股票，总有六七只是牛股，但以三年为一个周期，他总在亏钱，因为他总是卖掉牛股，把钱赌在剩下的两三只差股里，然后跟它们死磕。这就是人性，有时越成功的人越难承认失败。

　　券商中国记者：市场充满波动，如何确认是否失败？

　　袁巍：基金经理最难的工作，是要分清楚什么是波动、什么是风险，正确理解波动和风险的区别。一只股票，你买后下跌20%，不代表失败，如果过段时间涨了一倍，不就成功了吗？面对下跌，基金经理要拷问自己，是不是自己的判断出现了问题。如果所有逻辑都支持往更好的方向走，只是信心崩溃带来了情绪性下跌，过段时间可能反弹回来，这就是波动。这时候就应该加仓，因为下跌创造了更便宜的投资机会。如果买入的逻辑错了，或者买入的逻辑消失了，有可能造成永久性亏损，这就是风险。这时候就要减仓或清仓，不能让亏损扩大化。

　　比如，你如果是冲着某公司能进苹果产业链买的，结果它没能进，你当初买入的逻辑已经消失，股价也跌了30%，可能形成永久性的亏损，这时候你要考虑怎么处理。正确的做法是认赔出局、管住亏损。但有些人不愿意走，开始为这笔投资寻找新的投资逻辑，比如开始幻想它有没有可能会进三星？明明是冲着进苹果产业链买的，现在却等着进三星，那么要不要等、是否值得等，这些都是问题。你不能永远不停地找下一个利好，否则可能永远套住。

　　券商中国记者：你会否在买入前考虑失败的可能？

　　袁巍：好的投资在买入前就要把可能遇到的问题想清楚，考虑好进与退，跟下象棋一样，走一步要看三步，尤其是要想好最后的安全边际。比如两年前我们买入一家石油股时，就想好了最后的底线是现价公司有15%的股息率，如果股价再跌，会变成20%的股息率，可以加仓。更深一层分析，当时是80美金/桶，我们计算，按当时的股价，油价跌到60美金/桶，我们仍然可以拿到15%的回报，这样也知足了。如果油价跌破60美金/桶，我们就止损。这样我们就把决策简单化了，不纠结了。

　　不好的投资，是你在不停地变逻辑，本来是做趋势投资，买进以后套住了，又去研究基本面，希望可以靠基本面翻身，前后不一致，很难赚到钱。

　　券商中国记者：近年来赛道投资很流行，你怎么看？

　　袁巍：我觉得赛道投资类似于产业趋势投资。他们的逻辑是：虽然我买的贵，但我相信后面的产业变化会把估值给夯实。再发展到后面，变成了虽然我买得贵，但会有人以更贵的价格买走我手里的股票。发展到后面，就有点博傻了。不过我感觉随着这类投资方法的变多，这类投资也变得越来越拥挤，往往很多产业预期最后证明是错的。股价最后也只是坐了一趟过山车而已。

　　基本面研究是道，市场分析是术

　　券商中国记者：你喜欢阅读？

　　袁巍：如果以投资为生，就要有非常广泛的涉猎，相关的书都应该读读，最终你会知道，在你投资生涯的某个时刻，以前读过的书中的某个片段突然闪现，对你做决策很有帮助。

　　券商中国记者：请讲讲对你影响最大的书。

　　袁巍：我各个阶段读的书不一样，早年利弗摩尔的《股票作手回忆录》对我影响非常大，到现在我也会读一读。利弗摩尔这样的交易天才，一生四落四起，到最后因为投资上和生活上的失败自杀，令人唏嘘。他让我认识到，做交易到后面就是炼心，要对抗内心所有的贪婪和恐惧。

　　中间对我影响比较大的是欧奈尔的《笑傲股市》，讲技术分析，有一阵我很有感觉，看了不下十遍，后来发现他的投资成就也不算特别大。于是我想尽办法跟在股市中赚过大钱的人聊，最后得出的结论是：赚大钱几乎都要靠牛股加长期持有。

　　近年来对我影响非常大的是巴菲特的《滚雪球》。人生的最终目标不是为了投资，而是为了过好这一生，我觉得巴菲特是过好了这一生。他年轻时跟我们一样也有困惑、焦虑，到了中年以后开始越来越豁达宽容，把这个职业干到了90岁。他也不是为了钱，不然也不会捐出大部分身家，这是多开心的事情啊。

　　券商中国记者：你曾说70%看基本面，30%是市场分析，请谈谈你对市场分析的理解。

　　袁巍：从某种程度来看，基本面研究是道，是大方向大趋势；市场分析是术，可以帮助你快速找到跟市场的偏离点和思维盲点。我年轻时研究过各种技术分析，研究各种图形，现在我只看K线，看价和量。我觉得K线的背后是人性，通过K线可以很好地呈现在某个时间、某个股票的战场上，发生了多少分歧，这些分歧最后又如何走向统一，以及将这些分歧统一的认知点在哪里。再通过、新闻，基本就能判断出公司在那段时间经历了什么，以及它的股价中隐含了什么预期，在此基础上才能决定要不要加入。要做到这一点，只能多看盘，多复盘，没有别的捷径。

　　券商中国记者：请讲讲你推崇巴菲特的理由。

　　袁巍：第一，他取得了最伟大的投资成就。我研究过巴菲特一生投资的每一个标的，我认为他是美国历史上最伟大的投资者。

　　第二，巴菲特曾讲：“巴尔扎克在《欧也妮·葛朗台》里说，每一笔巨额财富背后都充满了罪恶，我想证明伯克希尔哈撤韦不是。”当我看到巴菲特这句话时，非常震撼。在巴菲特之前，大家关于华尔街的印象充满了欺骗和贪婪，内幕交易、做庄、操纵等。而伯克希尔哈撒韦在投资企业时一直是白衣骑士的形象，以非常友好的姿态进入，企业都很喜欢巴菲特和伯克希尔。巴非特的成功故事告诉大家，做股票投资可以站着把钱挣了。我特别认同这一点，我选择做投资是为了获得独立的人格和自尊，如果为了赚钱而丢掉这一点，就失去了干这一行的意义。

　　第三，价值投资让从艺术走向科学，而巴菲特是价值投资集大成者。他从企业研究出发，用科学的方法分析企业，而不是博弈。这让我们这些读过书受过良好教育的人，相比老江湖就有了优势。如果天天比博弈，猜这家公司会不会，那家公司会不会注入资产，老江湖肯定比我们强。

　　券商中国记者：要保持独立，会不会很难?

　　袁巍：我们经常会因为工作必须跟自己不喜欢的人打交道，在年轻时我会很纠结，做不到拒绝对方。现在我不愿意再委屈自己，比起赚钱，我更希望开心一些。如果需要做自己不愿意做的事，即使这样做能给我们带来较可观的规模，我们也可能会拒绝。我们喜欢的客户，就算只投一百万，我也会愿意跟他聊。有客户想投两个亿，要求跟我每周聊一聊，交流观点，我本可以口头答应，到时候敷衍一下，但我还是选择直接说不。如果心里明明不愿意，为了规模而违心承诺，那我就是骗了你，面对你时，我的人格就低了一级。我好不容易走到现在，为什么还要为了规模，委屈自己呢？我相信只要做好投资，没有他们也一样可以做大。

　　券商中国记者：你曾遍访投资高手，印象比较深的有哪些？

　　袁巍：大成基金的老同事徐彦是坚定的价值投资者，我刚到公司时他曾经带过我。他很早就认为我骨子里是一个价值型的基金经理，经常告诫我要拿住，要长线投资。还有刘旭、李博他们，他们的性格底色都很正，都非常认真地对待投资，买的所有标的都是自己认真研究后认为优秀的公司，就这一点，可以少犯很多错误，连续多年下来就能沉淀出良好的业绩。李录曾说，一个基金经理最重要的是品性。首先要正直，股市有很多圈套很多骗局，如果你很正直，不会轻易相信这些骗局。

　　还有王文也是非常优秀的私募投资人，我对他印象最深的一句话是他告诉我定能生慧。刚做基金经理时，我心很不定，天天像热锅上的蚂蚁，没有智慧，这些年，我们的组合开始变得稳定，对市场的思考也更有深度，投资行为也更加笃定。

　　券商中国记者：你特别强调价值观要正？

　　袁巍：我一直在非常认真地对待投资，我在骨子里面认为，投资就是要寻找未来能长大的公司，然后合理地赚到这个钱。我做投资从来不相信内幕消息，不相信什么勾兑、联合坐庄，也从来不跟上市公司的董事长走得很近。投资是我终身的事业，如果一辈子都在炒波段、割韭菜，有什么意思呢？另外我读了很多传记，我发现靠割韭菜也赚不了大钱。企业家也一样，不做好产品和管理，怎么赚大钱？人间正道是沧桑，价值观要正，才能做大。像格力电器的创始人朱江洪非常关注产品质量，把公司做大了；比亚迪的王传福一心想要把车造得又好又便宜，虽然经历无数挫折，最后还是成功了。天道轮回，凡是不把心思放在正途上，上来就搞资本运作，热衷于高位搞减持、定增的公司，都做不大。踏踏实实好好干才有未来。

　　券商中国记者：做投资很残酷，总是一代新人换旧人，你会不会有危机感？

　　袁巍：肯定有危机感，在我眼里交易是竞技运动，追求更高更快更强。这么干30岁可以，60岁就不行了。游资这个江湖，是铁打的营盘，流水的年轻人。我希望像巴菲特一样，把投资做到老，而不是到了60岁就不得不退休。

　　因此，我要向巴菲特学习，建立一套打穿到底层的投资体系。要了解自己，想明白在投资中自己底层的价值观是什么，你赚钱是因为对事物的认知更加深刻，还是你的心性更加持续，或者你的反应更快，想明白了就可以做。我很佩服一些游资，财富积累到一定程度就开始转型，转型的意义其实很大，就像《论语》中那句话：朝闻道，夕死可矣。早一天悟道，就早一天回到最长最厚的雪坡上。

　　券商中国记者：你会否在意相对排名？

　　袁巍：投资就像跑马拉松，保持自己的节奏最重要。人类很多的烦恼都来自于跟别人比，我今年赚百分之十几，本来挺高兴，结果有人赚了100%，我心里就不舒服了。其实没必要，还是要看长期，这个市场长期是非常公平的，你只要坚信一点，能长期获得20%的复合年化回报的人绝对是大师。就算你身边的人都比你厉害，你依然是一个非常有价值的人。

　　券商中国记者：市场不好，大家越来越不相信价值投资，你怎么看？

　　袁巍：很多人觉得价值投资就是买优秀的大公司，这个理解是有偏颇的。关于价值投资，段永平有句话比较经典：在你买一股公司股票的时候，可以想想，你是否愿意以这个市值把它整体买下来？如果你愿意整体把它买下来，就叫价值投资，否则就不是价值投资。

　　看好中国资产，70%-80%的持仓是港股

　　券商中国记者：你怎么看中国经济与A股市场的未来？

　　袁巍：我觉得应该避免回答“中国经济好不好”这么宏观、复杂的问题，而要回到投资的企业本身，它是否值这个钱？有没有安全边际？潜在回报高不高？在新冠疫情期间，巴菲特大幅加仓苹果股票，这时候如果你问他，美国的新冠何时结束？明年美国经济增长多少？他也回答不了。但巴菲特对苹果的商业模式有足够深刻的理解，知道苹果在当时物超所值，这就够了。

　　券商中国记者：你怎么看港股？

　　袁巍：我们旗帜鲜明地看好港股，目前70%-80%的持仓是港股。市场看空港股的理由很多，但港股目前是全世界最便宜的股市，就算比不过美国，还比不过俄罗斯、泰国吗？我们研究完一家一家的企业之后，就会比较有信心。像我们两年前买一只石油股时，没有想到后面的市场环境会这么差，更没有想到在这样差的市场环境下，它会创造这么好的回报。当时我们只是朴素地认为，这样一家优秀企业，最低跌到2800亿市值，一年利润超过1000亿，还有15%-20%的股息率，不管流动性怎么样，谁在卖出，就算退市，也值得持有。我们在以整体法考虑问题。

　　中国还有很多优质的制造业公司，包括一些在香港上市的互联网龙头企业，已经跌到很低的估值。它们的确遇到了一些困难，但也下跌了很多，即使最坏的情况出现，我认为它们不仅值得起现在的价格，未来的机会也足够大。另外，香港成立了以特首为中心的工作组，致力于改善香港市场的流动性，这是比较罕见的，所以现在可能是港股流动性最差的时候，未来大概率会往好的方向走。

　　总体上，我很乐观，坚信中国权益类资产未来有非常大的机会，只是不确定什么时候起来。

　　券商中国记者：目前10多倍估值的腾讯，跟30倍、40倍估值的苹果，你认为谁更有价值？

　　袁巍：如果我是产业投资者，应该更愿意投资目前的腾讯，我认为腾讯的护城河可以媲美苹果。另外，腾讯每年都有回购，还有，把京东、美团的股票分给，这些都是公司增加股东回报的手段。