富途研究 ｜ 疫情下的在线教育：学生不停学，龙头不停涨

　　关于疫情防控，通过“硬核”专家张文宏的科普可以发现，关键策略就是：控制传染源、切断传播途径、保护易感人群。广大的学生群体正处于生长期，属于易感人群，不管是学校还是补习班都是人流密集的封闭场所，容易发生聚集性的感染，属于危险场所的重点防护对象。因此，疫情冲击下，不仅寒假延长了，开学也要延迟。

　　然而，科技的进步也带来了“幸福”的烦恼，由于互联网技术的成熟，带来了在线教育的解决方案，让“停课不停学”成为可能。在十年前，广大学生可能迎来悠长的假期，如今，就成了无处不在、时刻在线的学习场景，“热情”的学生喷涌而出的情感，相信“钉钉们”已经深有感触，这种结构性的行业变迁当然在资本市场上带来巨大的刺激。

　　此前，在线教育板块还在行业发展初期，围绕着教育信息化、教培行业的公司比较多，纯在线教育行业的标的比较少。在市场情绪被点燃后，先是呈现出普涨的趋势，随后就开始分化，在线教育行业的公司走势更为强势。

　　在富途“牛牛圈”社区中，不少牛友也都表示，疫情影响加上重视教育的传统，让线上教育赢得了宝贵的机会，未来或出现爆发式增长。

　　

　　图片来源：富途牛牛app

　　由于历史原因，早期上市的在线教育类公司广泛分布在港美股，疫情期间走出了远超大盘的超额收益。

　　

　　从市值大致就可以看出，在线教育行业的头部公司都在港美股，包含著名的教育品牌：新东方、好未来、跟谁学等，具体看公司质地也是行业里的优质公司，阶段的表现也更强。

　　A股的几家公司相对体量较小，业务也不是大众认知度高的环节，主要是教育信息化为主，行情主要以概念炒作主导，股价波动率较高，情绪波动的快节奏对于大部分投资者来说不好把握。

　　因此，对于关注在线教育行业的投资者来说，关注港美股、关注龙头公司才是相对稳健的策略。

　　一、海外教育龙头巡礼

　　前几年，几乎所有的在线教育机构，其上课模式都会按照学生人数划分，一般分为1V1、小班、中班、大班等班型，但普遍存在盈利难的问题，虽然教学效果肯定是1v1 更好，然而论及老师的投入产出比，大班肯定是更高，资本会选择什么路线自然不言而喻。

　　如今，大量机构都在往大班课模式转型，这里面，跟谁学可以说是其中代表。

　　1、跟谁学：大班模式探索出行业盈利模式

　　作为发扬大班模式的典型：跟谁学(GSX.US)，其业绩增速不断超出市场预期， 2 月 18 日，公司发布最新财报，2019Q4 净收入同比增长412.9%，达到9. 35 亿元;净利润增同比增长更是达到658.7%，达到1. 75 亿元。整个 2019 财年，公司实现营业收入21. 15 亿元，同比增长432.3%;净利润暴增 10 倍，达到2. 26 亿元。

　　

　　在成熟的美股市场，持续超预期的数据自然会带来资金的持续青睐， 2019 全年涨幅达80.66%;进入 1 月之后，寒假因素叠加疫情防控，公司股价加速上涨，期间即使受到机构做空也是毫无惧色。

　　

　　跟谁学股价快速上涨，图片来源：富途牛牛

　　其实，大班课的商业模式之前已经在线下得以验证，线上一个名师可以同时给数千名学生上课，更低的边际成本，具有很强的规模经济效应，进一步的加大了经营杠杆，如何平衡好效率和教学效果的模式也在行业逐步迭代中摸索出来。

　　跟谁学的双师模式，让明星老师带来流量，辅导老师跟进后续服务，更是解决了学习质量跟进问题，从而整体上提高了授课效率和交付质量。

　　更多的流量，更容易产生口碑效果，也可以承担更具吸引力的价格抵达客户群体，同时拿出更高的薪酬来聘请更多的名师，从而形成正向反馈循环，行业从教师的产能模型迭代成了学生的流量模型。

　　由于高昂的获客成本以及采用不经济的 1 对 1 模式，此前在线教育很多都处于亏损状态，而更具规模经济的大班模式，目前被认为是更为健康的商业模式，也是这种模式成就了跟谁学近年来的快速扩张。

　　

　　2、新东方在线：背靠集团快速力发展

　　提到教育培训，新东方可以说是全国最具影响力的品牌，而新东方在线(1797.HK)则承载了这个优秀品牌对于在线教育的野心。得益于寒假以及疫情防控的催化，期间涨幅已经超过60%，股价最高接近 40 港元，总市值接近 300 亿港元。

　　

　　新东方在线股价大涨，来源：富途牛牛

　　2020 年 1 月 20 日，新东方在线(1797.HK)发布最新财报，FY20H1 付费学生人次、营收数据均实现稳定增长：付费学生人数同比增长19.3%，总营收同比增长18.8%。

　　其中，K12 分部增长迅速，得益于东方优播课程的加速拓展，K12 分部付费学生人次同比增长158.6%，每名付费学生平均开支同比增长7.7%，分部营收同比增长69.4%。

　　

　　从存量业务的营收结构来看，新东方在线仍是以大学教育为主，对于大学分部，公司将持续加强市场领导地位，侧重于定价较高的高校备考和海外备考业务，进一步探索“双师模式”。增量业务是针对K12 的线上平台，未来会持续加大对教学、教辅、研发及师训体系的基础投入。现有报表未能反映疫情期间的巨大变化，后续的财报值得持续期待。

　　背靠集团的优势，让市场对公司一直持有较高期待，市场情绪持续火热。

　　3、好未来：持续强投入，整体运作

　　线下教培行业双寡头之一的好未来(TAL.N)近年来持续对线上业务进行投入，销售和营销费用维持高位，而大手笔的投入也让公司招生速度显著提升，区别于新东方直接发力于高考等高价业务，好未来旗下的学而思则主要从初一、高一等低年级开始培养客户，未来其推广费用有望下降。

　　虽然公司线上业务保持增长，但行业仍处于跑马圈地的竞争阶段，拥有线下优势的好未来，如何做好线上和线下的结合，可能成为公司的突破点。

　　

　　由于公司没有分拆线上业务独立上市，目前影响股价走势的核心依然是线下分部，股价波动与在线教育板块不太一致，在春节过后经历了一定调整后恢复上涨，累计已经上涨超过20%。

　　

　　好未来股价走势，来源：富途牛牛

　　3 月 2 日，好未来发布最新公告称，受公共卫生事件影响，截止至 2 月 29 日的 2020 财年第四季度的营收将低于此前预期。排除汇率影响后，预期四季度的营收在8.5-8. 72 亿美元之间，同比增长17-20%，低于此前预期的9.59-9. 81 亿美元。

　　总体来说，目前好未来在线教育板块依然是市场高度期待的资产，后续的资本运作值得持续关注。

　　二、疫情防控及在线教育，行业多元化发展值得期待

　　综合来看，目前在线教育的市场格局分化，一二线城市相对成熟，占据70%学生数量的三四线城市成为各大机构争取的对象，如何有效地下沉则成为各个在线教育公司关键战略。

　　1、疫情带来的精准流量

　　此次疫情加速了在线教育的渗透，从老师到家长到学生，全方位认知、参与到在线教育的各个环节，做了一次全面的用户教育。与此同时，各大在线教育机构纷纷免费发放教学内容，获得大量的精准流量，对于自身品牌的塑造和推广，具有非常积极的作用。

　　1 月 24 日，网易有道精品课向武汉市中小学生提供免费寒假直播课程，并于 29 日将范围扩展至全国中小学学生。此外，公司还同步增设 500 万元全勤奖学金。

　　1 月 26 日，好未来设立 1 亿元抗击疫情专项基金，帮助湖北及全国疫情地区的孩子们“停课不停学”;旗下品牌学而思网校上线全年级全学科免费直播课，直至疫情结束。

　　同日，新东方集团宣布向湖北省红十字会捐款 2000 万元，用于武汉及湖北省的疫情防治工作;同时，向全国中小学生免费开放旗下专业在线教育平台“新东方在线”所有春季班直播课程。

　　跟谁学则启动了一系列的课程捐助，帮助学生足不出户也能继续学习。

　　头部公司都迅速的把握住了疫情带来的业务发展机会，短期会获取大量流量，但后续的转化率还要持续跟踪，能否保住胜利的果实还要等待后续财报的确认。

　　2、细分市场有望提升

　　从艾瑞的统计数据来看，在线教育行业市场规模在 2019 年预计达到3133. 6 亿元，未来 3 年持续保持稳健增长，行业增速达到18%-21%，短期爆发之后，长周期来看依然是优秀的赛道。

　　

　　随着综合素质培养观念的提升，注重培养兴趣和能力的素质教育可能会成为新的市场需求，从一级市场的投资方向来看，2019Q3 在线教育领域投资金额达到32. 43 亿元，其中K12 教育和素质教育成为主要的两个细分市场，投资金额分别占到48.2%和32.8%。

　　

　　在线教育的细分赛道也有可能经由此次疫情获得新的发展，值得持续关注。

　　结语：

　　通过这次全面的在线学习体验，在线教育的优缺点也充分暴露出来，也为市场参与者优化升级提供了方向。目前反映最大的问题就是，师生间缺乏有效的互动，现阶段的在线教学，很大程度上只是解决了“教”，而在解决“学”上面，还有很大的提升空间。

　　即便在“教”上面，当前也是处于初级阶段，很多技术应用存在滞后性，很多图像、文字识别等人工智能、VR/AR沉浸式学习等技术，还主要是应用在学生的“练习、测试、评分”环节，仍未全面铺开。未来随着更多新技术的引入，可能会根据不同的场景，开发相适应的交互、功能，来提升线上教学的沉浸感和参与感，综合全方位提升教与学的质量。

　　短期内还是要留意市场情绪的波动，疫情能带来巨大的流量是事实，但能带来多大的增量依然是未知之数，在极端亢奋的市场情绪下，没有超预期的财报数据都是不及预期。

　　在线教育是打破资源稀缺性的有效手段，毫无疑问是未来的发展方向，疫情防控的特殊居家场景为在线教育机构迎来新的发展机遇，未来疫情会过去，但在线教育崛起的趋势不会过去。

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