中公教育(002607)：职教龙头业绩增长强劲 各业务全面开花

　　公司披露2018 年年报： 2018 年公司实现营业收入62.37 亿元（YoY+54.72%），实现归母净利润11.53 亿元（YoY+119.67%），对应其毛利率59.39%（YoY-0.23pct），净利率18.49%（YoY+5.46pct），高于业绩承诺金额9.3 亿元，业绩完成率120.73%，完成2018 年度的业绩承诺。同时，公司拟向全体股东派发现金股利2.3 元，共计14.19亿元。

　　全品类布局驱动公司业绩快速增长，公务员业务依旧显着贡献增量。受机构改革影响随着考试难度提高，招录比不断下降，学员越来越多地需要更长周期的学习，因此公司的长周期课程比例持续提高，导致面授培训整体单价增幅13.98%。2018 年公务员培训业务实现营收30.82 亿元（YoY+49.15%），营收占比为49.41%依旧为公司第一大业务贡献主要增量； 事业单位培训业务实现营收7.85 亿元（YoY+37.91%），占比为12.58%；教师招录及教师资格培训业务实现营收10.75 亿元（YoY+60.58%），占比17.24%；综合培训业务实现8.28亿元（YoY+87.17%）其中包括考研、财经、IT、驾校等其他培训业务增长迅猛，带动其营收占比显着提升至13.28%。

　　就业形势逐年变化，使得培训人次持续提升、培训方式逐步多元化，线上培训人次快速增长。公司不断加深网点布局和渠道下沉，截至2018 年公司已建立覆盖319 个地级市的701 个学习中心网点，伴随着新的就业形势，公司累计培训人次达230.79 万（YoY+57.43%），随着公司培训品类多样化，培训模式多元化，面授培训人次为119.21 万（YoY+35.10%），而在线培训人次为111.58 万（YoY+91.19%）增长迅猛。

　　运营效率提升，期间费用率显着下滑，公司盈利能力逐步增强。公司经过数十年经营，形成垂直一体化快速响应的管理系统，并通过双师模式，线上+线下等模式降低公司成本，从而提高公司运营效率。报　　告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比去年分别下降了3.20%、2.55%、0.75%。

　　研发能力继续强化，规模化研发及垂直一体化响应能力促使公司不断扩充品类。报告期内公司员工数为25718 人，同比全年增长34.83%，其中研发人数和教师人员增长最为显着，分别为1350 人（YoY+36.92%）和9424 人（YoY+44.32%），研发费用率为7.3%与去年基本持平。

　　盈利预测：我们认为现阶段职业教育领域受政策大力支持，市场将迎来井喷拐点。

　　公司作为职业教育培训龙头，继续深耕公职类考试职业培训领域，不断扩充细分品类，看好教师教师招录和教师资格培训在继公务员和事业单位招录之后，成为新的行业增长亮点，同时公司通过全之影的全国渠道网络和强大的规模化研发团队，继续扩充职业教育多品类覆盖，逐步形成大而全的职业教育龙头公司。预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23 亿元，同比增速分别为45.58%、39.79%，最新收盘价对应2019 年PE 为46.9x，给予合理价值为14.18 元，维持“增持”评级……

　　风险提示：政策风险，新业务开展不顺利，参培率提升不及预期等……