【BT金融分析师】逸仙电商开始进入复苏期，分析师称护肤品业务仍然强劲

　　

　　逸仙电商是中国最大的本土化妆品公司，在中国的化妆品销售中占有约8%的市场份额，在全球巨头欧莱雅（L’Oréal）、LVMH和雅诗兰黛（Estee Lauder）之后排名第四。在新冠疫情期间，该公司受到了疫情的冲击，导致销售额下降和、利润减少。

　　今年1 - 5月期间，美容产品销售额同比增长10%。我相信，由于护肤品和成本优化，彩妆品牌的持续改善以及重新放开后消费者信心的提高，逸仙电商强劲的毛利率使该公司处于一个完美的位置，可以实现下一阶段的增长。我给予该股“买入”评级。

　　财报

　　逸仙电商报告的第一季度收入同比下降14%，原因是彩妆品牌收入下降29%，部分被护肤品品牌收入同比增长34%所抵消。几个季度以来，该公司护肤品牌的收入强劲增长，使其占总销售额的比例从一年前的约20%上升到32%。由于彩妆业务的持续改善和护肤业务的出色表现，逸仙电商的收入增长超过了预期，此前该公司预计收入下降20%-30%。

　　本季度，逸仙电商的毛利率也继续改善，其利润率同比大幅增长530个基点，这主要得益于高利润护肤品的贡献增加、严格的定价政策以及整个投资组合的成本优化。这也是该公司有史以来最高的毛利率，尽管美容市场的整体竞争日益激烈，但这反映了该公司在品牌建设、产品研发和成本优化方面的持续努力并取得成功。

　　通过外包仓储和物流成本来优化成本，逸仙电商大幅降低了成本，此外通过关闭不良线下门店该公司还优化了销售和营销，因此逸仙电商的SG&A（销售、一般和管理）费用大幅下降。该公司调整后的每股净亏损有所收窄，此前逸仙电商发布的第四季度利润表明，该公司彩妆业务也取得了积极进展，而护肤品业务仍一如既往地强劲。

　　3.64亿美元的现金和无债务的短期投资证明了逸仙电商的资产负债表十分强劲。该公司谨慎的库存管理使得其库存周转率持续改善，库存处于最低水平。

　　逸仙电商管理层曾预计第二季度该公司收入将下降10 - 20%，然而，根据相关数据，中国化妆品零售额在4月和5月保持强劲，分别增长24%、12%，而第一季度的增长率为5.9%，因此我预计情况将明显好转。

　　转机？

　　在竞争日益激烈的环境中，彩妆是一项日益具有挑战性的业务。几年前逸仙电商对PD体验店的投资，由于疫情的原因，没有多少人外出购买美容产品，再加上店铺的固定运营成本减少了现金余额，因此这未能取得成功。然而，在疫情期间，逸仙电商采取了更精简的方法，关闭了一半表现不佳的PD体验店。

　　我相信，随着门店优化的完成，该公司现在将重点放在新的粉底产品、传统口红产品和新色眼影以及时尚设计的彩妆产品的增长上，在疫情后零售销售环境复苏的情况下，该公司将继续实现业绩的连续改善。

　　估值

　　逸仙电商目前的估值非常便宜，该公司企业价值收入倍数（EV/ Revenue）只有0.4倍，远低于同行。我认为，以目前的估值以及财务状况和经营业绩的持续改善，该股的风险回报明显有利。考虑到该公司在中国的业务敞口，我给予该股目标价为1.35美元，这意味着该股有很大的上行空间。

　　风险

　　逸仙电商及其股票面临的风险包括：

　　竞争日益激烈的格局将导致其彩妆部门继续表现不佳，特别是PD品牌和细分市场的复苏可能会延长。此外，在发展新品牌方面的持续投资可能会在短期内拖累该公司的盈利能力，而其旗舰品牌则需要时间来扭转局面

　　结论

　　逸仙电商是中国美容行业的领导者，在消费者中有着坚实的品牌基础，提供了多种价位的全方位的产品组合。该公司专注于多品牌战略，迅速转向更精简的彩妆模式，并在过去几年通过一系列收购扩大了其护肤产品组合，这些都帮助逸仙电商度过了疫情期间的风暴。

　　我认为，目前逸仙电商的毛利率可能会趋于稳定，但由于护肤品的重复购买增加以及PD品牌的持续改善，该公司毛利率可能会保持稳定。现在，逸仙电商的企业价值收入倍数收入低于0.5倍，我认为风险回报比是有利的。因此，我给予该股“买入”评级。