光线传媒研究报告：国内电影行业龙头公司，动画电影储备丰富

　　（报告出品方/作者：渤海证券，姚磊）

　　1.1、公司简介

　　光线传媒成立于 1998 年，以电视娱乐节目的制作和发行业务起家，2006 年，公 司切入影视和综艺内容市场，逐步发展成国内最大的民营电视节目制作运营商之 一，并于 2011 年成功在创业板上市。

　　电影业务方面，公司最初主要从事电影发 行业务，2014 年发行电影总票房金额位居国内民营影视集团第一名；2015 年， 电影业务成为了公司收入的主要驱动，同年公司对电视事业部进行重组，将主业 聚焦于影视内容制作，并针对动画电影成立彩条屋影业，正式搭建针对动画电影 的专门团队；2016 年，公司进一步拓展在影视产业链上的布局，投资在线电影 票务平台猫眼；2019 年，公司在内容领域的多年积淀开始兑现，制作出品的《哪 吒之魔童降世》打破了国产动画电影的天花板，取得超过 49 亿元的票房成绩。 目前，光线传媒已经成为中国最大的民营传媒娱乐集团，涵盖了电影及电视剧的 投资、制作发行、艺人经纪、实景娱乐等主营业务内容。

　　

　　1.2、股权结构

　　依据公司 2022 年三季报披露的数据显示，公司实控人为王长田，通过光线控股 间接持有公司 42.55%的股份；公司前十大股东合计持股比例为 70.95%，股权集 中度相对较高。

　　1.3、盈利模式

　　公司业务以影视剧项目的投资、制作、发行为主，主要产品为满足大众精神文化 需求的影视剧作品及相关衍生内容，以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内 容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。目前公司业务已覆盖电影、电视 剧（网剧）、动漫、音乐、文学、艺人经纪、实景娱乐、产业投资等领域，是国 内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。公司主要 立足于产业链中的内容生产环节；盈利主要涵盖影视剧项目的投资、制作、发行 收益，及相关衍生或关联领域产生的收益，同时以股权投资收益等作为重要补 充。

　　2022 年全国电影市场票房收入为 299.38 亿元，相较于 2021 年下滑 170.96 亿元， 主要系疫情影响，国内院线行业整体经营出现波动；2022 年全国电影市场观影人 次为 7.11 亿人，相较于 2021 年下滑 4.56 亿人。2022 年全国电影市场平均票价（不含服务费）为 38.3 元，相较于 2021 年提升 1.6 元。整体看，2020 年后全国电影市场平均票价处于逐步提升的趋势。2022 年国产片共上映 272 部，相较于 2021 年减少 208 部；进口片自 2020 年至 2022 年的引进数量相较于 2018 年、2019 年有所减少；2022 年共上映分账片 19 部，买断片 34 部。从票房成绩来看，2022 年国产片票房为 252.5 亿，占全年总 票房的 84.4%；进口片（含分账片、买断片）票房占比为 15.6%，票房占比相较 于 2019 年 37.4%的占比水平有所下滑。

　　

　　从影片票房类型来看，2022 年喜剧片《独行月球》、《这个杀手不太冷静》、战争 片《长津湖之水门桥》、《万里归途》对票房市场的贡献显著；剧情片数量和票房 有所缩减，票房 10 亿元以上的剧情片共包括《人生大事》、《奇迹·笨小孩》2 部；动画片、科幻片的票房贡献度略有提升，动作片的票房贡献度有所降低。在票房体量的分布情况方面，2022 年国内电影票房市场中票房过亿的影片共有 40 部，相较于 2021 年的 58 部减少 18 部，说明 2022 年表现相对热门影片的数 量整体下降幅度较大。此外，2022 年影片票房收入在中高等体量（票房收入在 10-20 亿元、5-10 亿元、2-5 亿元、1-2 亿元这四个区间）的电影数量相较于 2021 年也均有所下降。2022 年全国电影票房市场收入 TOP10 影片票房收入占当年总票房的比例为 60.7%，高于 2018 年至 2021 年期间 TOP10 影片票房占当年总票房的比例。

　　3.1、公司主营构成

　　公司业务以影视剧项目的投资、制作、发行为主，业务覆盖电影、电视剧（网 剧）、动漫、音乐、文学、艺人经纪、实景娱乐、产业投资等领域。目前公司盈 利主要涵盖影视剧项目的投资、制作、发行收益，及相关衍生或关联领域产生的 收益，同时以股权投资收益等作为重要补充，具体业务包括以下四个板块： 1、影视业务板块，主要包括电影、电视剧（网剧）等，是公司的核心竞争力所 在，也是扩展并拉动其他业务板块的核心驱动力所在。

　　2、动漫业务板块，主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等，是公司在横向 领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一，已经并将持 续在提高公司利润率、驱动其他业务、巩固公司行业地位等方面贡献巨大力量。 3、内容关联业务板块，主要包括艺人经纪、音乐、文学、实景娱乐等，既涵括 不同的内容形式，也包含内容的衍生和延展，是公司在以优质影视内容为核心建 立行业地位和竞争优势后，孕育并促进其他业务板块发展的具体体现。 4、产业投资板块，主要指公司对其他公司及实体的股权投资，均以内容投资和 战略投资为核心，是公司布局内容产业链、扩大并延伸业务触角、丰富内容产品 线及来源的重要保障。

　　

　　3.2、具体业务

　　根据 iFind 数据和公司公告显示，目前公司主营业务构成包括电影及衍生业务、 电视剧、经纪业务及其他三大类，其中电影及衍生业务在公司 2018 年至 2022 年 H1 营收中占比最高，是公司业绩主要的增长来源，也是公司的核心竞争力、 拉动其他业务板块增长的主要驱动力。2019 年后，公司电影及衍生业务营收占比 基本维持在 78.00%以上，电视剧业务的占比相对不高。

　　4.1、真人电影

　　公司在真人电影投资制作方面更加聚焦于喜剧、动画、青春和剧情四大品类，而 且不盲目追求大制作大项目的投入方式。因为国内电影行业中喜剧片、爱情片的 制作成本整体相对较低，公司在抓住质量的同时，以小成本撬动高票房，从而使 公司在这些类型电影上的成功率较高。例如公司2013年出品并发行的爱情片《致 我们终将逝去的青春》成本仅 6000 万，收获了 7.19 亿元的票房成绩，展现出公司在青春爱情电影领域以小博大的能力。

　　公司在选用真人电影中的演员、编剧和导演这些方面均有一定的风格，具体表现 为： （1）在演员方面，公司签约艺人是公司制作电影的主要演员来源之一。通过采 用旗下艺人出演电影，公司既可以提升演员本人的知名度和商业价值，也可以为 自身带来更多影视合作机会，形成业务协同，并降低公司电影的制作成本。 （2）在编剧和导演方面，公司目前签约了超过 60 个编剧和导演，与他们进行了 大量的项目合作，已在多个项目上积累了成功且可复制的宝贵经验，为公司的创 作质量提供了有力保障。公司还致力于发掘和任用新人编剧和导演，从更易参考 和复制的电影类型入手，打造完整、成熟的内容生产链。

　　在作品储备方面，公司目前已储备及正在推进的项目类型丰富、题材多样，包括 《坚如磐石》、《扫黑·拨云见日》、《我经过风暴》、《新秩序》、《透明侠侣》、《这 么多年》、《大雨》、《茶啊二中》、《照明商店》、《草木人间》、《正当防卫》、《她的 小梨涡》等影片，预计会在 2023 年及以后陆续上映。

　　

　　4.2、动画电影

　　彩条屋影业成立于 2015 年，是光线传媒旗下以奇幻元素、动画、漫画为核心的 综合影视公司，业务包括项目投资、项目开发、项目制作、宣传发行、周边产 品、游戏授权、主题乐园等，主要业务范围包括动画电影、真人奇幻电影和网络 剧/电影等。2016 年以来，彩条屋影业持续加码布局动画电影上游的内容生产环 节，陆续投资了玄机科技（代表作为《秦时明月》、《斗罗大陆》、《天行九歌》系 列、《武庚纪》系列）、可可豆动画（代表作为《哪吒之魔童降世》）、彼岸天（代 表作为《大鱼海棠》）、十月文化（代表作为《西游记之大圣归来》、《深海》、《大 闹天宫》）、凝羽动画（代表作为剧集《茶啊二中》）、中传合道（代表作为《姜 子牙》、《丹青先生》）等优质动画制作公司。

　　彩条屋影业通过产业投资对外部动漫 人才进行利益绑定，作为投资回报，彩条屋影业一般通过联合出品或发行这些公 司旗下的动画电影带来销售收入。据猫眼专业版数据显示，《大鱼海棠》的片方 分账为 2.13 亿元，《姜子牙》的片方分账 5.70 亿元，《哪吒之魔童降世》的片方 分账达到 18.16 亿元。

　　此外，光线传媒的动画电影业务取得新进展。公司新成立了“光线动画”厂牌， 主要进行中国神话宇宙的开发，志在将一流的原创内容，制作成国际水准的动作 电影作品。目前光线动画已经取得重要成果，初步构建了神话宇宙的世界观和重 点人物、事件的框架，部分具体项目已经在创作之中，预计 2025 年将推出第一 部原创动画电影，之后每年都会持续推出新作品。与此同时，彩条屋与所投资公 司在项目上的紧密合作也在顺利推进，多个重点项目的续集也已在创作之中，一 批新项目已进入制作阶段。

　　目前，公司旗下部分热门动画电影 IP 的续集，如《哪吒之魔童闹海》、《西游记 之大圣闹天宫》、《姜子牙 2》、《大鱼海棠 2》、《朔风》、《最后的魁拔》、《八仙过大海》、《大理寺日志》、《相思》、《小倩》、《凤凰》、《红孩儿》、 《二郎神》、《去你的岛》等动画电影的推进工作已经启动，其中《哪吒之魔童 闹海》、《姜子牙 2》、《大鱼海棠 2》、《西游记之大圣闹天宫》这几部热门 影片均具备一定的市场潜力。

　　

　　4.3、经纪业务及实景娱乐业务

　　光线传媒的经纪及其他业务主要涵盖艺人经纪、音乐、实景娱乐等领域。2018 年至 2022 年上半年，公司的经纪业务及其他业务保持着良好的发展态势，2021 年实现业务收入 1.47 亿元，同比增长 129.69%，占公司总营收比例达到了 12.55%，成为公司营收占比第二大的业务板块。

　　公司近年来在影视剧制作中偏爱“小成本、新艺人”，贯彻“以小博大”战略， 启用自家艺人参与影视剧制作可以有效降低制作成本，同时又能提升旗下艺人的 商业价值与热度，进一步为公司带来了更多的影视业务、商务合作等资源和机 会，从而形成较为明显的业务协同效应。根据公司官网介绍，公司目前签约艺人 包括丁禹兮、章若楠、任敏、辛云来、漆昱辰、李孝谦、朱丹妮、吴俊霆、孙千、 丁冠森、张奕聪、丁嘉文、林俊毅、刘泽庭、丁楠、修春秀、王川、孙美林、莫 玺杨、孙浠伦等；曾经签约的艺人包括柳岩、大左、谢楠、包贝尔、木幡龙、包 文婧等。

　　实景娱乐业务板块方面，根据公司公告介绍，公司扬州影视基地一期工程规划建 设 19 个摄影棚，已完成 17 个棚混凝土结构封顶，同步进行钢结构、ALC 声装屋 面板及墙面板安装；精品酒店完成主体结构封顶。超级水景基地室内拍摄棚、虚拟摄影棚、星级酒店、公寓酒店、综合楼等影棚区及附属配套的建设工作稳步推 进中。2020 年底，扬州影视基地入选江苏省广播电视和网络视听产业基地，并被 列入江苏省“十四五”规划和 2035 远景目标；2021 年 3 月，该基地被列入扬州 “十四五”规划和 2035 远景目标，9 月被纳入江苏电影“十四五”行动计划中。 2022 年 3 月扬州影视基地入选“2022 年江苏省重点文化和旅游产业项目”名 单。根据微信公众号“文化产业周刊”2023 年 3 月 10 日报道，公司的扬州影视 基地一期工程建设工作已经完成，二期部分项目的规划设计和报批工作在同步推 进中。

　　

　　营收表现方面，2018 年至 2022 年前三季度公司营收有所波动，其中 2019 年公 司由于动画电影《哪吒之魔童降世》票房表现超预期，使公司当年营收相较于 2018 年有大幅增长。2020 年、2021 年公司营收相较于 2018 年、2019 年有所下滑， 主要系疫情影响，公司当年出品和发行的影片及票房收入减少所致；2022 年前三 季度公司营收同比下滑，同样系疫情影响所致。

　　归母净利润表现方面，2018 年公司实现归母净利润 13.73 亿元，主要系公司在当 年出售了持有的新丽传媒的全部股权，确认了 22.83 亿元的投资收益。2019 年 至 2021 年，受疫情影响，公司的归母净利润逐年下降，其中 2021 年公司首次出 现亏损，主要系 2021 年非上市企业全面执行新准则后，公司投资的两家合伙企 业调整对其投资项目的核算方法导致对公司业绩产生了较大的影响。2022 年前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.61%、 6.99%和-2.74%，整体费用率处于可控水平。

　　1、电影及衍生品业务： 基本假设：考虑到 2022 年全国电影市场收入为 299.38 亿元，同比下滑 36.35%； 2022年由于疫情影响，公司多部影片推迟上映计划，我们认为 2022 年公司电影 及衍生品业务营收及毛利率出现下滑。展望 2023 年至 2024 年，我们认为在疫情 对行业影响基本消退的前提下，电影行业复工复产逐步走入正轨，公司电影及衍 生品业务的营收和毛利率逐步回归到正常的经营水平。 盈利预测：在此条件下，我们预计公司 2022 年电影及衍生品业务营收同比下滑38.30%，毛利率为10.23%；预计公司 2023 年/2024 年公司电影及衍生品业务 实现收入约16.19 亿元/19.10亿元，毛利率分别为 35.88%/38.61%。

　　

　　2、电视剧业务： 基本假设：根据公司公告，截至 2022 年年末，公司旗下《山河枕》、《春日宴》、 《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作，《拂玉鞍》已拍 摄完成、待播出，《大理寺少卿游》已拍摄完成，其他剧集项目如《她的小梨涡》、 《我的约会清单》、《如果某天我孤独死去》、《照明商店》等项目均按照各自节奏 推进中。我们认为 2022 年电视剧业务营收及毛利率同比出现下滑；2023 年至 2024 年公司电视剧业务营收及毛利率逐步恢复稳步增长趋势。 盈利预测：在此条件下，我们预计 2022 年至 2024 年公司电视剧业务分别实现收 入约为 0.54/0.78/1.02 亿元，毛利率分别为 14.13%/33.35%/35.75%。

　　3、经纪业务及其他： 基本假设：经过近年来的潜心经营，并得益于公司电影业务和电视剧业务所带来 的拉动效应，公司经纪业务及其他业务整体进入快速发展阶段，并与公司内容业 务产生持续协同效应，我们认为公司经纪业务及其他业务在 2022 年至 2024 年维 持增长趋势；毛利率随着业务协同作用的增长，在 2022 年至 2024 年平稳提升。 盈利预测：在此条件下，我们预计 2022 年至 2024 年公司经纪业务及其他业务分 别实现收入约 1.83/2.29/2.75 亿元，毛利率分别为 33.74%/37.45%/40.06%。 综上，我们预计公司 2022-2024 年营收 8.01 亿元/19.26 亿元/22.87 亿元，同比增长-31.4%/140.4%/18.8%，平均毛利率为 15.9%/36.0%/38.7%。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

　　精选报告来源：【未来智库】

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