东方财富证券：给予完美世界买入评级

　　东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩符合预期，关注重点产品及新游后续表现》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为12.27元。

　　完美世界(002624)

　　【投资要点】

　　公司发布三季报。报告期内公司实现营收57.11亿元，同比下降15.3%；实现归母净利润14.42亿元，同比增长80.3%。其中第三季度实现营收17.88亿元，同比下降29.4%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降43.9%。

　　业绩符合预告，短期承压主系产品周期与业务调整影响。2022Q3公司营收及归母净利润同比下降29.4%/43.9%，公司业绩短期承压主系1）《梦幻新诛仙》等游戏进入成熟期，流水较去年同期高点有所下滑；

　　2）公司海外业务布局调整，欧美子公司自2月起不再纳入合并范围。《幻塔》海外版本于2022年8月上线，开局亮眼，在美国、日本等36个国家及地区登顶iOS下载榜，由于收入递延较少，弥补了一定当期业绩。

　　收入结构变化带来毛利率提升。分部业务中游戏业务毛利率较高，年初至报告期末，公司游戏业务盈利15.47亿元，同比增长100%，主系《梦幻新诛仙》、《幻塔》等优质游戏表现出色。公司研发投入进一步提升，年初至报告期末研发费用率为28.52%，同比增长8.4%，主系公司储备产品研发积极推进中，且研发人员薪资激励提升所致。销售费用有所下降主系市场推广费用减少，前三季度销售费用率同比减少7.2%，有效抵消研发费用提升。

　　内容生产效率提升，静待新游新增量。公司重点产品《幻塔》于4月发布2.0大版本更新之后陆续在7月、9月发布了2.1与2.2版本，更新中包含大量新地图、场景内容等，我们认为这标示着公司内容生产效率有所提升。公司在端游与手游都有储备多款产品，手游包括《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等；端游包括《诛仙世界》、《HaveaNiceDeath》等，多款产品拥有知名IP背书，将在Q4陆续开启测试，储备游戏陆续上线后有望贡献业绩增量。

　　【投资建议】

　　从《幻塔》、《梦幻新诛仙》等重点产品表现来看，公司长期运营逻辑进一步得到验证，内容制作能力有所加强，看好2023-2024年新游逐步上线后的业绩增长潜力。短期由于宏观环境压力与版号审批影响，结合公司业绩表现，下调盈利预测。我们预测公司2022-24年分别实现营收80.5/94.6/107.0亿元，分别实现归母净利润17.3/20.7/21.5亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.11元/每股，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

　　【风险提示】

　　宏观经济下行

　　版号发放不及预期

　　重点产品表现不及预期

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券韩筱辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.05亿，根据现价换算的预测PE为13.19。

　　最新盈利预测明细如下：

　　

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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