汽车行业排放升级专题研究：国六打开新空间 国产化加速推进

　　分析与判断:

　　   

　　国VI 标准进入落地阶段，排放要求日趋严苛

　　   

　　自2001 年1 月1 日《轻型汽车排气污染物排放标准（中国第一阶段）》实施以来，我国车辆、非道路机械、船舶等排放标准分阶段有序推进，污染物排放管控效果显著。2018 年7月国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求大幅减少主要大气污染物排放总量，明显改善环境空气质量，大力淘汰老旧车辆并在重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国VI 排放标准。根据环保部、国家质检总局联合发布的《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》、《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，轻型、重型车国VI 排放标准分别自2020 年7 月1 日、2019 年7 月1 日分车型、分阶段实施，虽然4 月发改委发文轻型车国VI 延期半年实施，但总的来看国VI 排放标准已进入有序落地阶段，污染物排放要求日趋严苛。

　　   

　　尾气处理装置复杂程度提升，推动市场空间向上

　　   

　　相比国V 排放标准，国VI 排放标准对汽油、柴油轻型车采用了相同的污染物限值要求，此前柴油车限值要求显著低于汽油车；重型柴油车国VI 排放标准对NOx、PM 限值要求大幅提升，并新增PN 限值要求，总的来说柴油车排放升级难度明显高于汽油车。国VI 阶段尾气处理装置相比国V 阶段的主要差异体现在：1）汽油车：新增汽油机颗粒补集器（GPF）-针对PM、PN 限值要求；2）柴油车：新增柴油氧化催化器（DOC）-针对CO 和HC 限值要求、柴油机颗粒补集器（DPF）-针对PM、PN 限值要求、氨泄漏催化器（ASC）-针对NH3限值要求，重型柴油车通常还需要加装废气再循环（EGR）-抑制NOx生成。国VI 排放标准（尤其是柴油车）对应的尾气处理装置复杂程度大幅提升，单车价值量较国V 阶段提升约1,000~20,000 元，推动市场空间向上。

　　   

　　外资垄断格局逐步打破，国VI 国产化率有望提升此

　　   

　　前尾气处理装置的关键环节：催化剂载体、催化剂涂覆和封装等均主要被外资企业垄断，随着内资供应商技术不断积累、产品成熟度提升，国V 阶段尾气处理各关键环节均涌现出数家内资供应商，如：1）催化剂载体：奥福环保、王子制陶等，2）催化剂涂覆：艾可蓝、威孚高科等，3）封装：威孚力达、凯龙高科等，凭借成本优势逐步抢占外资供应商的市场份额。我们认为随着国VI 阶段尾气处理装置单车配套价值量大幅提升，下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，尾气处理装置国产化率有望进一步提升，各关键环节头部供应商受益。

　　   

　　投资建议：

　　   

　　目前国VI 排放标准已逐步进入落地实施阶段，各项污染物限值要求全面提升，对应的尾气处理装置复杂程度随之提升，为各关键环节供应商业务发展带来确定性计划。我们认为各环节内资头部供应商在国VI 阶段将显著受益于：1）国VI排放标准对应的尾气处理装置单车价值量提升，市场空间向上；2）下游发动机厂商、整车厂商降本压力增大，国产化率提升。关于排放升级，我们重点推荐【银轮股份、威孚高科、潍柴动力】，相关受益标的【奥福环保、艾可蓝、隆盛科技、国瓷材料、贵研铂业】等。

　　   

　　风险提示

　　   

　　乘用车、商用车销量不及预期；国VI 排放标准实施时间再次推迟；受技术因素影响内资供应商在国VI 阶段市场份额下滑。