关注行业边际变化！

　　我们知道股价等于PE×E，PE即，估值，简单理解，就是信心；E，是业绩，也就是基本面。

　　因此，在投资基金的过程中，我们要密切关注、跟踪行业的边际变化，包括信心的边际变化和基本面的边际变化。

　　一般来说，基本面的边际变化，只有在高频数据公布时（针对部分可跟踪高频数据的行业）或是季报半年报年报等财报公布的时候。

　　而信心的修复则取决于当下掣肘这个行业的主要矛盾。

　　下面我们就来捋一捋，我们经常投资的这些行业当下的主要矛盾。

　　首先，所有行业都要受到系统性风险的影响，例如，流动性。流动性宽松时，水涨船高，所有行业估值都会提升。

　　需要注意的是，利率对于行业间影响不同。

　　成长性行业由于现金流主要来自于未来，对利率反应更为敏感，这也是为什么美国加息对于科技股的影响要远高于对其它行业的影响。

　　一、银行

　　1.银行被称为百业之母，其业绩和实体经济复苏状况密不可分，因此，当宏观基本面数据，例如，社融数据出现大幅改善的时候，银行业绩预期会发生改变。

　　2.受地产的影响较大。我们知道，在过去20年地产大周期内，个人住房信贷是银行一块占比很大，且相对优质的贷款;

　　并且，银行也是开发商筹集资金的重要来源，因此，地产行业的边际改善对银行的业绩预期会产生影响。

　　二，保险

　　保险由于投资了很多的地产和银行的股票，因此，与地产和银行板块表现关联度较大，其次，保险从本质上来说属于可选消费，因此与宏观经济基本面的关系也较大。

　　三，芯片

　　芯片主要受两个方面影响，一是芯片本身在全球来说是一个典型的周期性行业，受供需影响；这一块我们可以参考费城半导体指数。

　　但就国内来说，由于芯片对外依存度较高，因此，国内主要矛盾是国产替代。这不是可为不可为的问题，这是一定要做的事情。

　　大家一定还记得那个老太婆窜台的时候，芯片股第二天大涨。因为国外越压制我们，国产替代的速度进程越会加快。

　　综合来看，芯片行业是一个周期成长行业。

　　四，医药

　　1.医保政策，由于人口老龄化，医保基金的负担越来越重，医药行业在国内的主要矛盾就是医保谈判、集采对医药的影响。

　　因此，当集采政策有所趋缓的时候，便是医药有所表现的时候。

　　近期（11月30日），看了工银瑞信赵蓓的访谈，她认为，当前集采对于医疗板块的影响越来越小。

　　2.疫情的催化。这点我就不展开了。

　　3.医药细分行业众多，每个细分行业都有不同的投资逻辑。部分细分行业，医药也具备国产替代逻辑，一部分医疗器械也是属于高端制造的范畴。

　　四，主要消费

　　主要受到宏观经济影响，当下主要就是yq的影响。因此，我们看到，当疫情管控措施有所放松时，主要消费行业便开始有所表现。

　　五，航空旅游影视传媒等困境反转行业

　　可选消费受宏观经济，这里主要是yq的影响更大。这一点我们看旅游指数就可以了。

　　旅游指数里相当大的权重是航空股，因此，当我们看到防控措施减弱时，旅游etf便闻声大涨。

　　但这其实只是估值（信心）层面的，未来随着疫情对于人们生活和出行影响越来越小，这些可选消费行业在业绩上会有一个明显的改善。

　　因此，找到一个行业的当下的主要矛盾至关重要。

　　就像我们之前反复分析的中概互联，它的主要矛盾有哪些？

　　国外的审计工作底稿、国内的反垄断监管、国内经济下行对于业绩的影响、之前估值的高企、互联网用户天花板。

　　这些都是掣肘互联网行业的原因。

　　当然，互联网行业主要在港美上市，美国的加息对于互联网行业也有着负面影响（流动性）。而现在，我们看到，除了用户天花板，其他因素均有所缓和。

　　国内外政策，宏观经济对基本面的影响，之前的高估、国外的流动性，我们和漂亮国的关系。。。

　　各中大锤轮番袭击。

　　我看了下，中概互联最大回撤高达80%，堪比科网泡沫。

　　我之所以频繁地分析中概互联下跌原因，一方面是提醒自己，有些风险对于股价影响程度到底有多大，我们很难提前预判。

　　另一方面，中概互联是众多因素合力的结果，非常具有代表性。

　　所以我们要通过一些方式来进行风控，例如：

　　整体仓位的占比，分批买入，留有足够的安全边际，包括第一次买入的价位不可太高以及随着下跌的加大和政策上的不确定性，我们可以拉大档差的距离。

　　今天先梳理这几个行业，下一篇我们继续说。

　　that's all.