电力及公用事业行业研究：基数限制发用电表现 水电增速由负转正

　　事件描述 国家统计局、国家能源局发布2023 年8 月份全社会发、用电量数据：8 月全国统计口径发电机组发电量达到8450 亿千瓦时，同比增长1.1%；全社会用电量8861 亿千瓦时，同比增长3.9%。 事件评论 二产拉动用电需求维稳，基数限制居民用电表现。8 月份，我国规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比上月增长0.50%。全国经济仍处于稳步扩张阶段，得益于此，8 月份我国全社会用电同比增长3.9%，虽然增速较7 月份降低了2.6 个百分点，但主要原因系去年同期用电量增速高达10.7%，存在高基数效应。从细分角度来看，8 月份各产业用电量增速表现有所分化，其中：第一产业用电量同比增长8.6%，增速环比7 月有所下降；第二产业用电量达到5458 亿千瓦时，同比增长7.6%，环比7 月增速提升1.9 个百分点，工业生产表现依然强势；第三产业用电量同比增长6.6%。此外，8 月份城乡居民用电同比降低9.9%，增速回落主因系去年极高基数影响，去年8 月份城乡居民用电增速高达33.5%。根据今年8 月份用电量与同比增速对去年8 月用电量进行重述后估算，8 月一产、二产、三产及城乡居民用电对增速的影响分别为3.38%、115.99%、31.87%和-51.24%。 水电出力显著改善，风光表现有所分化。得益于全社会用电需求维持增长，8 月份全国规模以上机组完成发电量同比增长1.1%。分电源来看，水电方面，8 月份我国平均降水量较常年同期偏多3.9%，水电来水实现显著改善，8 月份水力发电增速同比实现由负转正，同比增长18.5%。8 月份风电发电量同比下降11.5%，增速相比7 月回落36.5 个百分点，风电增速显著回落主因或系去年8 月份的极高基数及偏弱的来风影响。光伏发电方面，8月份光伏发电量同比增长13.90%，增速环比提升7.5 个百分点。虽然单月风电出力偏弱，但在光伏出力持续回升以及7 月份风电发电量实现25.0%的同比增速拉动下，预计新能源公司或仍能实现稳健表现。核电方面，8 月核电发电量为383 亿千瓦时，同比增长5.5%，增速环比增加2.6%，表现平稳。8 月我国火电发电量同比减少2.2%，电量回落主因系水电高发限制火电出力，叠加去年同期偏高基数。成本维度，8 月份秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为824.61 元/吨，环比减少30.29 元/吨，火电成本改善逻辑依然延续，看好成本持续改善下的火电业绩弹性释放。 投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、中国电力、华电国际、粤电力A 和宝新能源；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。

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