180亿餐饮巨头在IPO上踩了刹车

　　

　　作为“中式快餐第一股”的有力争夺者，估值180亿的餐饮巨头，老乡鸡的一举一动都备受关注。

　　近日，在主动撤单5天后，上交所做出了终止老乡鸡在主板上市的决定。消息一经公布后，立即引发热议，市场上对老乡鸡主动撤销IPO的原因众说纷纭，有怀疑“业绩不好的”，有觉得是因为“割不了韭菜的”。

　　

　　▲（图源/上交所截图）

　　其实，在餐饮行业，撤销IPO是一件很稀松平常的事。红餐网联合创始人樊宁告诉「市界」，餐饮行业没怎么关注老乡鸡撤销IPO这件事，毕竟之前绿茶、老娘舅也都是先提交IPO，再撤回，来回反复了好几次，大家已经见惯不怪了。

　　一位头部券商从业者则告诉「市界」，老乡鸡主动撤回IPO可能和证监会的新政相关，最近几个月有关衣食住行方面的IPO都在暂缓，与之相反的是科技IPO在不断登台。

　　相关数据显示，到今年7月底，A股共有145家企业IPO冲刺失败，其中有133家为主动撤回。包括做金枪鱼的大洋世家、做醋的紫林醋业等消费相关的企业IPO均已终止。而上半年A股首发上市的173家企业中，绝大多数都是科技属性强的公司，如中芯集成、晶合集成等。其中，专精特新企业数量就接近70家，占比为历年同期最高。

　　暂且不论老乡鸡出于何种原因主动终止了IPO，当下摆在眼前的问题是，不靠上市补充资本弹药，老乡鸡打算如何保住赛道头部的位置？

　　8月28日晚，上交所的一则公告，给老乡鸡历时1年3个月的上市路按下暂停键。果不其然，隔天，热搜属性加身的老乡鸡，被抬至舆论场中央，各种关联猜测、质疑不断。

　　「市界」翻阅老乡鸡官方账号看到，公司并未对撤销IPO一事做出回应。其微信公众号推文还停留在8月15日官宣“早餐上新”，微博账号也一如往常频繁和粉丝互动。

　　

　　▲（图源/老乡鸡官网）

　　“对于终止IPO一事，老乡鸡并没有义务对外披露具体原因。”樊宁告诉「市界」，提交IPO申请也好，撤回申请也罢，都是常事。老乡鸡既不是业内第一个，当然也不会是最后一个。

　　事实上，如果细看上交所的相关文件，起码能确定一件事：老乡鸡是主动申请撤回IPO的。“老乡鸡和保荐人国元证券股份有限公司分别向上交所提交申请，申请撤回（IPO）申请文件。”上交所如是披露。

　　至于老乡鸡主动踩刹车的原因，多位业内人士向「市界」表示，极有可能是顺势而为。就在撤销IPO披露的前一天，证监会刚推出一套政策组合拳。

　　时间再往前回溯。今年春节前后，一则有关“消费类企业上市变难”的传闻曾在业内引发关注。上述头部券商从业者告诉「市界」，根据监管指导，连锁餐饮企业被划归至“黄灯行业”，需要综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素。

　　“在当前背景下，相较于半导体、生物医药这些赛道，消费企业的上市紧迫性有所降级。“该券商从业者表示，目前无论是主板、创业板还是科创板，创新、科技属性的权重都相应提高。

　　虽然仅限于行业共识，但从数据端来看，外界也能感知“上市愈发变难”的事实。

　　根据沪深交易所披露的数据，今年6至7月，IPO企业注册速度明显放缓，月均只有29家注册生效。对比来看，今年3至5月，每月注册生效的企业数还在40家以上。整个7月，仅北交所新增一家IPO申报受理企业，上交所与深交所均无企业申报IPO。

　　与此同时，由于各种原因撤回IPO申请的企业却不在少数。数据显示，今年前7个月共有145家IPO企业中途折戟。其中，九成以上是主动撤回。

　　业内人士分析，以老乡鸡为代表的企业，主动在IPO上踩刹车，是研判市场大环境做出的最优选择，目的是为了等待更好的上市时机。好在，老乡鸡本身也不差钱，等得起。

　　根据公开披露的数据显示及相关人士透露，2020年至2022年，老乡鸡营收分别为34.53亿元、43.92亿元和45亿元，净利润分别为1.05亿元、1.34亿元和2.4亿元。截至2023年6月30日的6个月内，其营收为26亿元，净利润为2亿元。

　　从数据层面看，老乡鸡不仅市场规模大，盈利能力还很强，三年半时间就净赚了近7亿元。对比来看，作为中式快餐赛道的另一个头部玩家，乡村基2020年至2022年的营收分别为31.61亿元、46.18亿元和47.06亿元，净利润分别为0.12亿元、1.82亿元和0.73亿元。

　　可以说，作为餐饮“优等生”的老乡鸡本身就有自我造血能力，并不需要通过上市输血，对上市的急迫性也没有那么强。

　　“老乡鸡早期对外部资本的渴求程度就不深。”樊宁告诉「市界」。

　　据樊宁介绍，2018年那会儿，他曾拜访过老乡鸡创始人束从轩，对方表示公司“经营状况良好，并不缺钱”。即便是之后被爆出“加华资本投资老乡鸡，金额2个亿”，业内也只当双方是在强强联合，构建更好的餐饮生态。

　　“当时加华资本也没有迫切的投资需求。考虑到加华资本在餐饮资源整合方面很有经验，老乡鸡应该是借此获得来自资方的相关指导。”樊宁告诉「市界」。

　　事实上，纵观老乡鸡的整个融资历程，其对资本的依赖程度都不深。天眼查APP显示，2003年成立至今，老乡鸡只先后完成过两轮融资。一次是2018年加华资本独家投资的2亿元，另一次是2021年末，由麦星投资和广发信德分别投资8900万元和5000万元。两轮融资后，老乡鸡的估值达到了180亿元。

　　“区别于新式茶饮们靠讲故事推高估值，快速上市的成长逻辑，以老乡鸡为代表的中式餐饮品牌都经历了十年以上的成长，现金流基本健康。”有业内人士曾如是评价老乡鸡们。

　　紧接着，以2022年为时间节点，随着乡村基率先启动，中式快餐进入加速跑阶段，竞相争夺“中式快餐第一股”的名头。老乡鸡也被卷至其中。

　　

　　2022年1月，中式快餐品牌乡村基向港交所递交上市申请，在经历两次招股书失效后，又于2023年4月重新提交。2022年5月，老乡鸡向上交所递交招股书，于2023年3月获受理。2022年7月，老娘舅递交招股书，拟挂牌上交所主板。

　　“打造创新品牌，振兴中式快餐”。无论是老乡鸡、乡村基还是老娘舅，各家的愿景颇为一致，实现方式也大同小异。

　　根据老乡鸡的招股书，公司计划募集资金12亿元，其中4.75亿元用于老乡鸡华东总部建设，5.1亿元用于扩增餐饮门店，2.15亿元用于数据信息化升级建设项目。老娘舅计划募资8.32亿，4.2亿元用于连锁门店建设项目，3.07亿元用于供应链综合基地建设项目，4447.8万元用于信息化系统升级项目。将它们的上市初心写得明明白白。

　　借助资本力量能快速实现规模效应，突破瓶颈，创造新的业务增量，这是老乡鸡们过去三年习得的经验，也逐渐被他们视为“跑出规模”“走向世界”的必经之路。但就是通往资本市场的这段路，充满了审视与质疑。

　　“自从老乡鸡‘土味发布会’‘手撕联名信’火了之后，多了不少质疑的声音。这次主动撤销IPO申请，也被有些人解读为‘餐饮企业没必要上市’‘企业业绩不理想’等等。”有业内人士告诉「市界」，从这个角度来看，老乡鸡暂时终止IPO，淡出公众视野，也能让其专注主业，充分享受当下餐饮复苏的红利。

　　一位长期关注资本市场的人士向「市界」表达了另一种观察。“包括老乡鸡在内的衣食住行企业，受益于今年以来国家鼓励消费的诸多举措，估值已经修复得比较好。这个时候老乡鸡们若执著上市，未来回调的风险比较大，此时主动撤销，其实在一定程度上也是为了保护投资人的利益。”

　　“对于老乡鸡的资方而言，上市是资本唯一的退出机制。但基于业内对老乡鸡资方的了解，大家是坚持价值投资理念的，不会短视地催促老乡鸡尽快上市套现，他们更愿意陪伴企业在餐饮赛道上取得大的作为，然后再谈获利。”樊宁补充说到。

　　起家于安徽的老乡鸡，至今已经走过了20个年头，在全国布局了超1200家门店。多位餐饮业内人士告诉「市界」，目前老乡鸡在中式快餐领域，属于绝对的头部。

　　“老乡鸡的头部地位是其从安徽大本营走向全国的过程中建立的。”樊宁告诉「市界」，2018年左右，老乡鸡在业内的声誉就比较高。“老乡鸡创始人束从轩是做鸡肉供应链出身的，从某种程度上看，食材供应链厂商往下游走，做餐饮品牌，是降维打击。”一位从业者告诉「市界」，尤其对于老乡鸡所在的中式快餐赛道，稳定的供应链至关重要。

　　作为业内唯一构建起“全产业链模式”的玩家，老乡鸡有一套从养殖、中央厨房到餐厅销售的全流程。

　　养殖业自不必说。束从轩的餐饮生意就是从养鸡开始的，目前他已经给老乡鸡配备了合肥、淮南两大母鸡养殖基地，每年可提供数百万羽母鸡。这意味着，老乡鸡不仅能实现食材可控，还能避免供应商加价、压货等行为给餐饮门店带来现金流压力。

　　中央厨房，肩负的则是“食品加工+冷链配送”的职责。据悉，目前老乡鸡在全国建立了三个中央厨房，仅位于安徽合肥的中央厨房，占地就有6万平方米。

　　“中式快餐系统的成功和品牌的崛起在今天是个确定性很高的事情，老乡鸡的全产业链直控优势、中央工厂生产品控、标准门店赋能系统等等，足以使它成为定义中式快餐系统的中国范式和标准。”谈及老乡鸡的发展前景，加华资本创始合伙人兼董事长宋向前曾如是表示。

　　多年来，老乡鸡仅在数字化上就已投入超3亿元，消费者在门店就餐时，取完餐将餐盘放在结账区，通过摄像头识别就能自动算出总价，大大提高了门店的经营效率。这也使得老乡鸡成为了不少餐饮企业的学习对象，它用技术解决了很多餐饮行业的难题。

　　宋向前认为，在中国14亿人口构筑的巨大流量池里，理应诞生一个与人口规模总量、经济总量相适应的全球品牌。老乡鸡，是最有可能成为答案的那个。

　　

　　多年前，束从轩在带队考察麦当劳、肯德基等西方快餐品牌时，就坚定了要做出“中国版麦当劳”的信念，并将“赶超洋快餐”当作了品牌的发展使命。

　　对于一家想要长远发展的企业来说，上市并不是终点，很多时候反而是起点。能上市固然好，但短暂的终止，也并不会改变企业发展的基本面，尤其是对于像老乡鸡这样有着良好自我造血能力的企业来说，更是如此。

　　当下，从大环境上来看，餐饮行业发展的基本面其实是在向好。最近国家出台的促消费20条，就明确提到，要扩大餐饮服务消费，这对于餐饮行业而言，无疑是一剂加强版的“强心剂”。

　　长期关注资本市场的人士告诉「市界」，从中长期来看，随着全面注册制稳步推进，像老乡鸡这样业绩表现好、有成长性的企业上市融资肯定会越来越容易。“市场一旦开始向上，与国家鼓励方向一致的消费赛道，将会是率先恢复的行业。”

　　事实上，以麦当劳、星巴克为代表的餐饮巨头就非常受资本市场器重，两家公司上市26年以来，尽管股价也有波动，但拉长时间线看，整体股价走势在扶摇直上。目前，麦当劳是市值超2000亿美元的餐饮巨头，星巴克市值也在1000亿美元以上。

　　作为全球最大的消费市场，中国一定会诞生出千亿级别的消费巨头，中国也需要有自己的麦当劳。

　　作者 | 李丹

　　编辑 | 陈芳

　　运营 | 刘珊

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