诚朴资产马北雁：做投资的三好学生 选才貌双全的好公司

　　出生于陕北延川的马北雁，有着西北汉子的朴实、敦厚、宽广，这位曾在公募基金做过7年多，在耕耘17年的创业者，把自己公司的名字取为“诚朴资产”，也代表了自己的投资理念和事业追求。马北雁说，投资成功与否，从本质上说，取决于你对人性中固有弱点——恐惧与贪婪的驾驭程度。多年的投资实战，练就了他选股时鹰一般的眼，也沉淀了他笃定、沉着的性格，投资必须要抱有一颗平常心，赚企业成长的钱，而不是投机式地赚市场博弈的钱。

　　12月14日（星期四）, 诚朴（深圳）资产管理有限公司董事长、中国科学院博士马北雁先生通过机会宝分享了2018年的。向大家讲述了如何做投资的”三好学生”，如何寻找”才貌双全“的优质标的。以下为此次分享的主要内容：

　　一．内容提要

　　1.外围因素总结而言，和政策面角度有利于市场走好，但资金面而言又给市场发展带来压力。综合来看，我谨慎看好2018年整体市场的发展。综合业绩增长、估值水平和投资者风险偏好这三个影响市场的内在因素，我个人认为2018年中国的市场行情会呈现总体平稳发展，结构性上涨的格局。

　　2.从估值的角度，我个人认为总体市场、深成指等指数总体估值水平合理，甚至例如上证五零指数我认为还是低估的。

　　3.我认为现在市场面临的主要压力还是在于结构性高估，和因2013-2015年期间涨幅较大透支了业绩，现阶段可能面临一定的估值压力。

　　4.从整体估值而言，我认为现在估值并不高，与国际比较，目前估值我认为还是偏低，或者说至少是没有泡沫的，所以我个人相对还是比较看好传统的漂亮五零。

　　5.对于金融类企业，我个人相对乐观，相对更看好保险、其次银行和。

　　6.长期看好、投资机遇，但这两大板块短期看有一定估值压力，建议投资者保持关注，短期内结合估值进行投资。

　　7.从估值的角度，对比A股、和美股的市盈率和市净率，美股明显偏高。尤其是市净率，美股市净率明显高于A股和港股，特别是美股上市公司经过无数次的并购，账面价值中包含有很多的商誉，所以净资产的水分本身就较大。所以从性价比的角度，我们更加看好A股和港股。

　　8.看好‘才貌双全’的公司，才”主要指的是上市公司的质地和成长性，“貌”主要指的是上市公司的股票估值低或者估值比较合理，性价比高。

　　二．会议实录

　　问：请问你们的投资风格，投资策略是怎样的，如何控制投资风险？

　　答：好理念、好方法、好风控---做投资的“三好学生”是我们诚朴（深圳）资产管理公司一直秉持的投资理念。好理念是指我们在投资中主要赚企业成长创造价值的钱，而不是靠市场的博弈和短期的炒作获取收益。好方法用一句话总结就是寻找”才貌双全“的好企业。好风控一是在于对投资标的深入研究，二是在于通过投资组合，避免单一投资标的对投资造成的影响。同时，我们会用制度和流程对整个投资过程中的风险进行控制，比如对股票池分不同的级别，不同的投资经理对不同的股票池投资权限也不同等等。

　　国外有很多大师级的投资人物也用类似的方法投资，比如。这种方法它既不同于平常大家说的所谓低估值低PE的价值投资，又与单纯的成长型投资策略有所区别。我们认为价值和成长是统一的，成长是价值的一部分，所以我们称其为基本面驱动的价值成长投资。

　　问：2018年的方向？

　　答：临近年末，大家都对明年市场的变化非常关注。我把影响市场发展的因素分为外围因素和内在因素两大块。

　　从外围因素而言，一般可以分为三个方面：第一是宏观经济情况，第二是政策面因素，第三是资金面情况。首先看宏观经济层面，我认为目前经济处在全球同步复苏的大环境，所以个人对18年宏观经济总体相对谨慎乐观。

　　其次政策面，中国的市场政策，无论是从宏观角度出发还是针对本身市场的政策而言，对股市的影响都是比较大的。我个人认为明年是加强监管，让市场回归本身价格发现功能以引导资源配置的政策方向，同时，因为中国加入MSCI指数等因素，中国市场也会更加与国际接轨。这些政策导向都有利于整体市场回归基本面分析的投资框架、促进市场良序健康发展。

　　最后从资金面角度来看，随着全球宏观经济的同步复苏，以为代表的货币紧缩周期刚刚开始，我们知道美联储已经启动加息和逐渐退出量化宽松的操作，欧洲也同样。在这样的宏观背景下，国内也即将面临强化”去杠杆“。所以从资金面而言，应该说对整个市场都不是很有利。

　　外围因素总结而言，宏观经济和政策面角度有利于市场走好，但资金面而言又给市场发展带来压力。综合来看，我谨慎看好2018年整体市场的发展。

　　再看市场的内在因素，也可以从三方面去看，首先是从上市公司的业绩角度，从今年的情况来看，我们这个上市公司的总体业绩增长不错，逐步走出了下滑趋势。特别是一些周期性行业在的推动，加上整体经济复苏的大环境下，利润出现了较大回升。另外可以看到一些中小创公司在前几年外延式并购的推动下，也有内生增长的部分公司保持了业绩的平稳增长。所以从这个角度，我对上市公司未来的总体业绩情况是谨慎乐观。

　　其次从估值角度，之前提到我们价值成长投资的其中一点就在于寻找“才貌双全”的好企业。才貌双全实际上是一个性价比的概念，就是既要找到一个公司质地较为优秀，业绩增长较好的企业，同时还要关注其价格。

　　从估值的角度，我个人认为总体市场上证指数、深成指等指数总体估值水平合理，甚至例如上证五零指数我认为还是低估的。

　　我认为现在市场面临的主要压力还是在于结构性高估，也就是总体估值压力不大，主要集中在创业板和中小板。比如有些创业板和中小板公司由于基本面不太好，且2013-2015年期间涨幅较大透支了业绩，所以它们可能面临一定的估值压力。

　　再次看投资者风险偏好，我们总体是风险偏好比较高的市场，大家风险溢价较高，投机气氛较浓。自从15年股灾以后，市场的信心受到了较大打击，虽然经过2016-17年国家队的救市信心有所恢复，但总体而言，我们的信心还是偏弱的。

　　综合上市公司业绩增长、估值水平和投资者风险偏好这三个影响市场的内在因素，我个人认为2018年中国的市场行情会呈现总体平稳发展，结构性上涨的格局。

　　问：有机构提出“中小创漂亮50股”概念，也就是中小创细分行业龙头，认为明年是成长股的天下，您怎么看？

　　答：我先回顾一下从2016年开始，为何等老牌会出现大家预料之外的大幅上涨？我个人分析原因一是在于这些企业在经济复苏背景下业绩出现了较大的回升且估值偏低，二是在于政策引导投资者注重基本面和推动国际化，特别是国际化过程中市场主要的新增资金来自海外投资者，这一特点决定了这些资金的流向注定是质优价低的老牌蓝筹股。

　　从整体估值而言，我认为漂亮50现在估值并不高，与国际比较，目前估值我认为还是偏低，或者说至少是没有泡沫的，所以我个人相对还是比较看好的传统漂亮五零。

　　那么对于“中小创漂亮50股”概念，我个人认为也是可以关注的，经过这段时间股价的大幅下挫，部分公司已经显露出值得关注的价值。当然，现在对哪些属于“中小创漂亮50股”概念仍存在一定争议，个人建议大家在分析此类公司的时候，一定要关注其基本面，多关注那些内生增长驱动的细分行业龙头公司，结合其估值综合分析判断。

　　问：保险、券商、银行等本轮调整跌幅不小，估值是否还有预期？后续是否还有上升的空间？

　　答：对于金融类企业，我个人相对乐观，相对更看好保险、其次银行和券商。

　　就保险而言，我认为驱动价值提升的因素首先在于收益率曲线向上拐点的出现，保险公司处在风险准备金释放的阶段，有利于公司总体业绩的表现。其次，保费增长空间大且结构优化，保险公司经过这几年的发展，特别是业务结构转型之后，各大保险公司更加注重保障型业务的发展，保障性业务占比的提高降低了保险公司对利差的敏感度，提高了死差和费差对利润的贡献程度，推动保险具有某些类消费行业的属性，业绩增长更加平稳。此外，从估值角度，几大保险公司的市盈率都在1.1-1.4之间，估值不高，所以我个人认为保险是非常值得看好的。

　　我也相对看好，最主要的核心因素在于全球经济在同步复苏的过程中，银行的坏账在下降，过去大家担心的经济硬着陆导致资产质量恶化的压力缓解，目前银行的估值偏低，在担忧缓解之后有估值回升的可能。

　　相对而言券商的争议稍大，因为券商受市场的变化影响较大，尤其是现在市场处于投资者风险偏好较低，大家对后市信心并不特别充足的阶段，如果没有牛市预期的话，会压力稍大，但如果2018年市场超出大家预期，有可能券商是一个弹性较大的品种。

　　问：人工智能，新能源汽车能布局吗？

　　答：人工智能和新能源汽车在国内乃至全球都是热点板块，从产业前景上来看，这两个板块都是我们长期比较看好的领域。

　　但产业发展空间大并不代表着我们会有更多的投资机会，因为现在这两大板块市场关注度特别高，相关的公司因为受市场追捧估值较高，但还并没有体现在业绩上。因而投资性价比并不是很高。

　　综合而言，这两大板块短期看有一定估值压力，但从长期来看，都有较大的投资空间。建议投资者保持关注，短期内结合估值进行投资。

　　问：对于A股行业，您有什么投资见解？

　　答：我个人对医药行业相对比较看好，主要基于以下几个逻辑：第一，中国是人口大国，且逐步步入老龄化，对的需求非常旺盛，所以从产业空间来看，医药行业具有非常大的空间。第二，从目前行业竞争结构看，国内企业竞争力在稳步提高，相对于外资企业而言，(行情,)企业无论从收入或市值规模看规模都不大，小企业居多，潜在发展空间很大。

　　从医药投资角度而言，我们首先是选择细分领域中的1-2家龙头企业作为重点关注对象，比如肿瘤领域、慢性病、心血管疾病领域等等。其次对这些龙头公司进行分析判断，对其业绩进行基本评估，结合其估值水平找到性价比较高的公司布局。此外，我们会重点关注在创新药领域有优势的公司。

　　问：都说明年美股还有3次加息，美股会不会见顶？

　　答：我个人认为美联储的加息体现了美国宏观经济的企稳回升，为相关企业业绩增长带来了良好的市场环境，从这个角度上来说，美股的上涨有一定基本面的支持。现在美股面临的主要风险还是估值相对较高的风险。具体而言，从估值的角度，对比A股、港股和美股的市盈率和市净率，美股明显偏高。尤其是市净率，美股市净率明显高于A股和港股，特别是考虑到美股上市公司经过无数次的并购，账面价值中包含有很多的商誉，所以净资产水分本身较大。所以从性价比的角度，我们更加看好A股和港股。

　　问：请问对2018年的港股怎么看？现在还可否进局？

　　答：首先，港股中有些在大陆的企业，由于估值相对A股便宜，随着经济的复苏还是比较有机会。其次，可以关注港股中一些在A股买不到的稀缺品种，比如博彩类、医药类公司等等。最后，我认为一些周期性行业随着经济的复苏也有可能会有行情，值得关注。

　　问：都说A股会越来越港股化，价值投资是王道。请问价值投资有什么定性或定量标准吗？

　　答：我认为市场会出现一些新变化：第一是逐步机构化，机构的比例会在将来显著提升；第二是A股走向国际化，A股加入MSCI就是国际化的重要步骤，第三投资行为或投资理念受基本面驱动会成为主流，劣币驱逐良币的现象会逐步减少。

　　我认为这些变化都基于价值投资的重要理念，做价值投资最重要的是要立足于基本面，我们要相信一个公司的价值是由基本面决定的，而不是人为操纵或有其他因素。我们要相信应该通过长期持有获取收益而不是短期博弈。其次，如果投资者相信一个企业的价值是由基本面决定的话，那分析基本面其实是有规律可循的。

　　我们的方法就是寻找”才貌双全“的好公司，所谓”才“，我们从两个维度去分析，首先在于公司的质地，要选择业务模式独特、具备核心竞争力、公司管理层较为优秀、治理得当的公司。总而言之就是选择在产品业务或者管理方面都有创新和的公司。这就是我们定性的质量标准。在定性的基础上，我们也会结合对公司做进一步的判断。其次要看这家公司的成长性，关注其未来业务的增长情况，判断业务增长也从定性和定量两个方面看：从定性角度，我们要看这个公司所处的行业是否具有成长空间，公司在行业中是否具备，这家公司是否具有清晰的成长逻辑，有无进一步提升市场占有率的可能等等因素。从定量角度，我们需要用定量的财务指标去印证我们定性的判断是否正确，比如其质地和成长性是否可以体现为公司利润增长和净资产收益率的升高等等。通过质地和成长性两个维度进行定量和定性的分析判断之后，基本上就可以辨别出“有才”的上市公司。

　　发现有才的公司这是第一步，接下来还要对其进行深入研究。所谓”才貌双全“的股票，”貌“也是非常重要的方面。”貌“实际上就是目前的价格，也就是估值。对于估值的分析，我们用的比较法，也就是和市场整体、国际同行、和国内同行、其自身历史估值比。通过比较来判断其现在估值是否合理。

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