【泰有财·研究服务】新高教集团（2001 HK）

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　　新高教集团（2001 HK）

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　　专注内生增长，适度外延扩张

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　　FY20经调整净利润同比增加127%

　　截止2020年8月底的财年，新高教实现收入12.9亿人民币，同比增长77.8%，其中学费和住宿费分别同比增长87.4%和5.6%。由于受到疫情影响，期内公司退还住宿费3,719万人民币。受益于成本控制能力，公司FY20毛利率47.7%，在FY19基础上扩张4.7个百分点，优于预期。期内公司实现经调整净利润43.3亿人民币，比2019年增加24.3亿人民币，增速127.3%。

　　内生增长稳健

　　人数方面，2020/21学年在读人数为12.6万人，同比增长10.7%，其中广西学校人数增长30.3%、华中学校人数增长18.9%。从2017/18至今，在校人数平均年复合增长32.3%，显示学校在纳入新高教网络后招生能力进一步提升。收入方面，过去三年，集团内生收购增速稳定在20%左右。成立时间最久的云南学院，主营收入和净利润增速依然分别高达48%和49%。2015年收购的华中学校主营收入和净利润增速为53%和169%。管理层相信本科学校华中、甘肃学校学费仍有10%-30%的增长空间。公司将继续专注在发挥集团化办学优势、快速整合新收购学校、提升运营效率和盈利能力、保持内生增长处于行业领先地位。管理层预期未来三年内生增长将推动净利润年复合增长25%以上。

　　适度稳健式外延扩张

　　FY21E财年开始英迪大学将并入集团报表。我们预期学生人数将增至18.3万人。我们将FY21E收入预测调至25.3亿人民币，在毛利率持续扩张下，净利润7.9亿人民币，同比增长72%。集团现在估值对应为16.4倍/13.5倍 FY21E/22E 市盈率。我们维持目标前瞻市盈率20倍的估值，对应目标价为3.10港元。

　　财务预测与估值

　　我们最新预测公司FY21E收入15亿人民币，净利润6.5亿人民币。甘肃学校将于FY21并入集团报表，以及华中和甘肃学校转设进程正待教育部审核，预期2021上半年转设完成。现时公司估值对应9.9倍市盈率。我们维持前瞻市盈率15倍估值，维持目标价7.10港元、“买入”评级。

　　重要

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