23H1归母净利润+15.90%，23H2新材料利润总额增速预计达71%

　　中航高科(600862)

　　事件： 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报，实现收入（24.12亿元， +4.93%），归母净利润（5.51 亿元， +15.90%）。全年经营目标完成过半，新材料业务稳步增长

　　2023H1 公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，按期完成各项生产交付任务。 具体来看，

　　1） 新材料业务： 受益于航空复材产品销售增长，新材料业务实现收入（23.73 亿元， +4.58%），净利润（5.74 亿元， +13.44%）。 其中，

　　（1）航空工业复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（23.13亿元， +3.77%）， 营收占比为 96%； 实现净利润（5.83 亿元， +12.76%），占公司净利润 106%， 主要系航空工业复材报告期内①大力推进预浸料新产线验证，顺义区新建两条预浸料生产线已达到稳定生产状态；②通过南北产线联动， 进一步推动蜂窝均衡生产； ③推广建立标准化工艺技术文件体系和 PCD 管控，全力保障产品年度交付任务。 此外，2023H1 年航空复材净利率为 25.21%，相较 2022H1 的 23.20%增加2.01pcts，或与交付产品结构变化有关。

　　（2）优材百慕实现营收（5,692.76 万元， +96.97%）， 实现净利润-344 万元， 同比减亏 221.24 万元，主要系上半年民航运输及铁路交通行业逐渐回暖， 公司及时制定生产计划并进行动态调整，在按时交货的基础上，保证产品质量。

　　（3） 京航生物在推广自营产品销售的同时积极承接外协加工业务，上半年实现营业收入（249.85 万元， -22.34%）， 实现净利润-558.87万元，同比增亏 60.29 万元。 为进一步改革经营机制，提高资产使用率， 京航生物通过增资扩股方式公开引入投资者，并于 2023 年 7 月14 日完成相关变更事项的工商登记程序，工商变更完成后，京航生物将不再纳入公司合并报表。 随着亏损资产出表，公司盈利端有望迎来边际改善。

　　分季度来看， Q1、 Q2 新材料业务营收分别为 12.43（+9.56%） /11.30（-0.39%）亿元，或与下游客户生产节奏变化有关； 归母净利润分别为 3.48（+12.60%） /2.26（+14.75%）， 净利率分别为 28%/20%， 参考去年同期 27.25%/17.36%，或与季度间产品交付节奏及交付结构变化有关。 “十四五”期间航空领域重点型号加速放量， 叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长

　　2）高端智能装备业务： 公司围绕年度经营目标，加快航空零部件业务拓展， 不断优化完善科技成果转化项目产品试制验证及机床产品，上半年实现营业收入（ 2,521.20 万元， +3.81%）， 实现 净利 润-1,198.14 万元，同比减亏 1,155.18 万元。

　　据 2022 年年报， 公司 2023 年全年经营工作目标为实现营业收入 49亿元（+10.21%），利润总额 11.76 亿元（+31.54%），其中航空新材料业务计划实现营业收入 48.62 亿元（+11.56%），利润总额 12.96 亿元（ +35.71%）。 2023 上半年，公司收入端已完成全年经营目 标的49.23%，利润总额完成工作目标 55.07%， 新材料业务板块完成全年收入目标的 48.81%。 利润总额目标的 52.01%， 实现“时间过半， 任务过半”。 为顺利完成年报业绩指引， 新材料板块下半年需实现收入24.89 亿元， 较去年同期增长 19%， 需完成利润总额 6.22 亿元， 较去年同期增长 71%，下半年新材料业务增速有望显著提升。 2023 年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业，我们认为，随着公司不断强化航空新材料产业优势，优化高端装备产业结构，全年业绩有望保持稳步增长，盈利能力有望实现较大提升。

　　盈利能力持续提升， 研发强度不断加大。 2023H1 公司毛利率为37.68%，同比增加 4.17pcts， 或与高附加值产品占比增加有关。报告期内，公司净利率为 22.78%，同比增加 2.14pcts， 净利率增幅小于毛利率， 主要系期间费用率同比增加 1.68pcts 至 10.03%，其中研发费率增加 0.94pcts，主要系子公司航空工业复材研发投入同比增加 2,381 万元所致； 管理费率增加 0.66pcts，主要系产品保险费同比增加 988 万元，职工薪酬同比增加 796 万元所致。随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，公司盈利能力有望进一步增强。

　　资产负债表前瞻性指标表现较好，现金流有所改善。 报告期内公司应付账款较年初增加 68,971 万元（较期初+84.99%）， 主要系子公司航空工业复材采购未到付款账期所致； 存货中原材料较期初增长 34.88%，表明公司正积极备货组织生产。此外， 公司应收账款较年初增加 115,320 万元（较期初+67.87%），主要系子公司航空工业复材收入账期在下半年收回所致，表明公司当前订单交付顺利， 收回后有望进一步改善现金流状况。此外， 2023H1 公司经营活动现金流净额 4.08 亿元， 同比增加 70.83%， 主要系子公司航空工业复材票据到期收回销售款同比增加 65,326 万元，购买商品支出金额同比增加 20,539 万元，上年同期收到产业发展资金15,000 万元所致。

　　子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其 2018-2022 年利润复合增速为 40.39%。 目前以 J-20、 Z-20、 Y-20 等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来 2-3 年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。

　　投资建议： 公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以 20 为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.4、 13.8 及 17.2 亿元，给予 23 年40 倍 pe， 对应 6 个月目标价 30， 维持“买入-A”评级。

　　风险提示： 军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期