疯狂套现10亿！合法老千股大复盘，终遭6家券商抛弃

　　明利集团所持的明利股份（8319663）于 2015 年 2 月 16 日在新三板挂牌上市，曾有过 1 月内市值突破 20 亿的记录，俨然一个小型上市公司市值。但在经历一起离奇的重组后，市值一再腰斩，现今蒸发 8 成仅余 4.53 亿，每股股价更是仅剩 0.69 元，而有 500 多名投资者深套其中或等待灰飞烟灭。

　　近日，天风证券、光大证券、华融证券、兴业证券、英大证券、中信证券 6 家券商陆续退出为其提供做市报价服务，于是有券商权威人士发出感慨：明利，或许是对投资者一次血的洗礼。

　　「今后也许我们不会看到比明利股份还要会玩的股票了。」另有机构投资者表示，对于投资者来说，将这只股票进行复盘，颇具「案例」意味。

　　

　　昔日明星股今日仙股

　　无视股灾走出梦幻般市盈率

　　先让我们用数据快速回顾下明利股份瞩目的一面：

　　1、融资金额位市场前列

　　2015 年 2 月挂牌上市明利仓储（明利股份 曾用名），挂牌后连续进行两轮融资，前后分别融到 3 个亿、12 个亿，合计募集资金 15 亿。其中，第二轮定增的 12 个亿可以排在市场融资排名榜中的第 25 位。

　　

　　2、成交量位列新三板市场第一名

　　完成挂牌、两轮定增后的同年 6 月，明利股份由协议转让变更为做市转让（注：新三板股票改变流动性的方式，以吸引更多投资者），明利股份在不到一年的时间里陆续吸引了 33 家券商为其提供做市报价。

　　

　　3、800 倍梦幻市盈率

　　赶上 2015 年的牛市，明利股份获得了 200 倍以上的市盈率。值得注意的是，明利股份完成了连续两轮融资之后，正好遭遇 2015 年中旬的股灾，它却一枝独秀，在近半个月的时间将市盈率维持在了 600 倍以上，期间，出现 4 个交易日市盈率突破了 800 倍，分别达到 834.75 倍、813.51 倍、815.15 倍、823.31 倍。

　　

　　不过，在 2015 年 7 月 20 日，明利股份公布半年报，因净利润在半年时间里扩增 10 倍，明利股份才从梦幻市盈率的神坛走下来，市盈率由 692.63 倍急降至 81.38 倍，接着，投资者开始陆陆续续进场了。

　　在接下来长达一年的时间里，明利股份的股价就基本处于横盘状态了。不过，在经历一起离奇重组案后，一复牌，股价就出现断崖式下跌：

　　2016 年 12 月 15 日，明利股份下跌 47.70%。

　　2016 年 12 月 22 日，明利股份下跌 30.30%。

　　如今明利股份已经从做市之初的每股 8、9 元跌到 0.69 元。

　　或许，在 A 股的世界里，跌 90% 就已经是极限了，但在「老千股」的世界里，跌完 90% 只是刚刚起步而已，往后还可以再跌 90%，并且定期、不定期都会来一次，因为发行、融资市场环境已经为老千们提供了一种固定的「吸血」赚钱模式。

　　收购套现 10 亿元

　　大股东派代理人包销派筹

　　千股，通常需要中小股东低价吃进去的股票以更低价格吐出来，赚钱的奥义在于「越跌越赚」，股价下跌的空间就是大股东的利润空间。

　　香港老千股知识

　　⊙大股东持股比例不会很高，甚至无明确股东；

　　⊙大规模发股票，但不转移控制权；

　　⊙以低于成本的价格抛售股票；

　　⊙公司老板的代理人会在适当的时候进行股票的认购或增持；

　　⊙公司有频繁的关联交易、异常的资本运作，其中「溢价收购」，是其赚钱的方式；

　　⊙公司有频繁的关联交易、异常的资本运作，其中「溢价收购」，是其赚钱的方式；

　　⊙总体来看，股价走势呈现「向下炒」；

　　将老千股的特征与明利股份的行为进行对应，初步看是有一定关联性的，

　　主要疑点如下：①、挂牌初时总股本仅 5000 万股，两轮定增合计共发行 3.15 亿股，2016 年又进行了 1：1 的转增，虽然明利集团持股由此从 99% 下降到 38.87%，但经增持与认购，仍然是第一大股东；②、从盘面来看，在做市转让前，明利的股价围绕着每股 8 元成交，后来向第一批做市商抛出 2 元/股-2.8 元/股的卖盘；③、疑似代理人为恒鑫化工、桂东磷业、防城港申达通实业有限、云南明东化工有限公；④、大股东将有 8 个亿净资产、8 个亿流动负债的明利化工注入挂牌主体，并购支付价约 9.7 亿元，全以现金支付；至今股价从 5 元/股跌至现价 0.69 元/股……

　　现在，将明利股份做一次复盘，重点温习一下「千股」明利的关键时刻。

　　1、挂牌前后合计发生 2 起同一控制人下的收购，总额近 12 亿，应注意，挂牌后明利股份总共融了 15 个亿，而这些都需要投资者买单。

　　第一笔收购案，发生在明利挂牌前，涉及金额约 2.2 亿元，属于同一控制下的合并。明利股份挂牌前叫「智雄仓储」，挂牌后才叫「明利仓储」，当时，它还只是个做仓储的公司。挂牌前夕，大股东明利集团为智雄仓储注入 3 个资产，支付对价合计约 2.2 亿，此处应留意，其中 1.9 亿的并购支付款以智雄仓储对明利集团的债权抵消，合并完成后，3 家子公司马上为母公司提供了 1.2 个亿的关联担保。

　　这里，有个细节值得注意，随着资产的注入，挂牌主体形成了约 1.2 亿元的关联担保，同时，挂牌主体的总资产、股东权益也出现了大幅减少：总资产由约 2.7 亿元缩水至 8 千多万元，净资产由约 2.3 亿元缩水至 5 千多万元，缩减幅度分别约 69.46%、78.01%。

　　

　　第二笔收购案，发生在明利挂牌半年后，涉及金额约 9.7 亿元现金，属于同一控制下的合并。

　　据挂牌公司公告称，公司大股东明利集团向「明利仓储」注入评估值为 9.7 亿元的「明利化工」，支付对价即 9.7 亿元，增值率为 19.44%，收购采取现金支付形式，且均来自定增募集资金。

　　关于明利化工的传奇身份，慧君曾经在《史上最强仙股明利：25 亿借壳上市失败 打 4 折来到新三板》有过详细介绍。在 2015 年 3 月份时，明利集团的实际控制人林军曾试图将「明利化工」以 25 个亿的价格卖给上市公司金瑞矿业（600714），然而重组失败，于是在 2015 年 9 月份，明利集团选择将其卖给挂牌半年的「明利仓储」，用这种方式，从明利集团实际控制人林军、云南煤化工（以下简称「云煤」）100% 控制的广西鼎宇等原始股东手中接过了「明利化工」，以帮助原始股东实现退出。

　　2015 年底，收购完成，「明利仓储」改名为「明利股份」，由于明利化工资产体量较大，当年财报增色不少，资产规模、总营收和净利润出现了大幅增长，二级市场股价也受到轻微提振。

　　

　　（摘自三板慧官网）

　　2、大股东代言人通过「应收和预付」掏空挂牌公司

　　相关媒体质疑，参与「明利仓储（明利股份）」2015 年两次定增的恒鑫化工和桂东磷业是大股东的代言人，两者合计认购近 5 亿元的股票。

　　恒鑫化工和桂东磷业似乎与明利化工关系非同寻常，有着密切的资金往来行为。尤要指出的是，第二大股东桂东磷业，其股东是「张冰」和「覃秀群」，而这俩人曾经是防城港申达通实业有限公司的历史股东。

　　另外，在防城港申达通实业有限公司的历史工商注册信息中，明利大股东明利集团的魅影重重，蹊跷点就在于频繁变更的工商记录，高达 51 次：2010 年 12 月前，防城港申达通实业有限公司的法人代表是现在明利集团的控制人林军，而当时企业名称就是是「明利集团」，但随后该公司变更名称为「广西南宁市申达通贸易有限公司」，并且从国有企业改制为公司，然后不知中间发生了什么变故，随着广西南宁市申达通贸易有限公司和张冰成为公司股东，公司名称才变更为「防城港申达通实业有限公司」。

　　这个防城港申达通实业有限公司在 2015 年从明利处拿走了 2 亿元整的预付款，后又在 2016 年欠下了明利约 2.87 亿元的应收账款：

　　①根据 2015 年半年报披露，防城港申达通实业有限公司对明利股份仅形成 268.66 万元的应收账款，而 2016 年半年报显示，防城港申达通实业有限公司对明利股份的应收账款提升到了 2.87 亿元，对此，明利股份进行了近 1,436 万的计提坏账准备。

　　

　　（图为 2015 年半年报）

　　

　　（图为 2016 年半年报）

　　②2015 年半年报披露，防城港申达通实业有限公司对明利股份形成 2 亿元的预付账款，成为明利最大的一笔预付对象，与此同时，还有这个「张冰」持有的云南明东化工有限公司，也从明利拿走了近 1 个亿的预付账款。

　　尽管 2016 年半年报明利未披露所有的预付对象，但是仍然可以看到排名在前三位的有上亿的预付账款。

　　

　　（图为 2015 年半年报）

　　另外，值得注意的是，曾经持有明利化工的云煤系再次神奇般地出现在明利股份的预付款列表中，成为明利的预付货款对象，据 2015 年半年报披露，明利股份为云南煤化工集团、云南省石油化学厅（股东为云煤）分别支付了 1 亿元整、1.79 亿元的预付账款（*云煤控制着上市公司 ST 云维（600725）。

　　

　　（图为 2016 年半年报）

　　3、大股东和代理人包销股票，后续低价派筹

　　为什么要关注恒鑫化工和桂东磷业这两名股东？因为当大股东减持动作不明显时，大股东的代理人会替大股东做决定。

　　在港股，有个玩法被称作「围飞」、「mark 价」，接下来，慧君将结合操作手法说说恒鑫化工和桂东磷业两名股东的行径：

　　

　　「围飞」，意思是上市公司发行股票时，专业的庄家团队可获配所有股票。从盘面上看，明利股份在做市之前显然有所准备，一边依次增发 4 元/股、5 元/股的新股，一边将二级市场的价格做到 8 元/股-10 元/股（类似「Mark 价」，在盘面上制造股价幻觉），需要指出的是，新股的主要认购方是利集团、恒鑫化工和桂东磷业是主，具体来看，明利集团认购 5 个亿，恒鑫化工和桂东磷业两者认购明利股份合计近 5 亿元。

　　而按照港股的玩法，接下来就要制造流通性吸引投资者入场了。根据数据显示，认购完成后，恒鑫化工与桂东磷业很快便在二级市场以远低于获配价的 2 元/股—2.8 元/股向做市商进行抛售，四处散货，低价派出筹码，直至从前十大股东列表中「出局」。

　　前来接盘的是川财证券、上海证券、华融证券、广州证券、万联证券、国元证券、东莞证券等券商，这就是明利股份第一批做市股票的货源，则第一做市商给出的价格大致是 5 元/股左右。随着明利二级市场成交量不断放大，不到 1 个月，明利的股价很快便跌破 5 元/股，低于明利股份第二轮的定增价格。

　　「由 0.2 元升至 4 元时，一般散户跟不到，当由 4 元跌一半时，散户就会觉得很低，完全忘记招股价只是 0.2 元，一入场就接火棒。」

　　——这句话虽然说的是港股，用在明利股份身上恐怕也很合适。

　　4、业绩变脸的明利化工：营收蒸发 6 亿元 净利润打对折

　　最后，简单地说说被明利集团甩进挂牌公司中的明利化工究竟怎样？

　　首先，从会计的角度看，明利化工带有庞然的短期负债：总资产 18.3 亿元，有 10.2 个亿属于负债，在这个约 10.2 亿的负债中，有 8.1 亿属于流动负债，即有近 80% 的负债有一堆债主正排队追着要。

　　其次，产品较为单一，主要客户成疑点，因此判断业绩具有不稳定性。

　　根据并购报告书披露，明利股份有 85% 的营业收入来自磷酸，相关资料显示，这是一种比较初级的化工产物。那么明利化工的产品主要售卖给谁呢？

　　答案竟然是第一大客户是广西兴发化工有限公司，而其法人代表李祖明是明利股份的前十大股东，另外，第二大股东、第三大股东则又是云煤系，明利化工的前股东。

　　

　　（摘自公告）

　　

　　（摘自三板慧官网）

　　最后，收购完成后，明利股份立马发生业绩变脸，营收蒸发 6 个亿，净利润打了对折。据明利股份半年报合并报表披露，2016 年上半年，公司实现营业收入 6.10 亿元，较上年同期下降 32.68%，净利润 3296.3 万元，较上年同期下降 57.21%，产品毛利率较去年同期有所下降。

　　对此，明利的解释是「受国内宏观经济不景气及国际市场持续低迷等影响。

　　的确，明利属于化工业，这听上去没有「VR」、「AI」等产业听上去那么性感，那么对于不成比例下调的三大费用应该如何解释？据报表显示，销售费用下滑仅 1.9 个点，管理费用和财务费用却逆势而上，较同期分别增长 28.87%、10.47%，这似乎并不合理。

　　

　　再看明利股份的主营业务是磷化工，已经不是朝阳产业，如慧君没有记错，则明利在收购自家人明利化工时有这样一句话：「本次拟收购的标的资产明利化工所在行业前景广阔，在磷酸及磷酸盐领域具有领先地位，具备较强的持续盈利能力。」与此同时，有研究报告称明利化工是磷化工龙头企业。

　　但根据相关报告显示却不是这样。那么，明利化工到底有怎样的市场地位？磷化工行业的产业结构和新风向在哪里？关注三板慧，三板慧将会运用大数据技术，不定期释放数据报告。

　　风险提示 ：

　　第二大股东 国海证券-工商银行-国海明利股份 1 号集合资产管理计划 由于股价下跌触及平仓线，后续将按市价委托方式进行连续的变现操作。

　　资料显示，该产品于 2016 年 5 月 10 日成立，是一只加了 3 倍杠杆的分级产品，存续期为 1 年半。据半年报显示，第二大股东持股数量为 5000 万股，持股比例为 6.85%，主要投向为交易性金融产品的股票投资，标的为明利股份，其期初余额为 1 亿元，期末余额仅为 3100 万元，目前已亏损 8,536.5 万元。由于进取级委托人并未追加 4,462.19 万元保证金。根据该资管产品的《资金补偿合同》，广西明利集团有限公司及其董事长（实际控制人）林军需要为产品的优先级本金和预期收益率提供资金补偿——目前均处于未履行状态，二级市场股价存在被沽售风险。

　　来源：三板慧