新冠病毒对黄金的潜在影响

　　2020.02.18 17:16:25新浪财经-自媒体综合

　　

　　

　　来源：世界黄金协会

　　

　　

　　自2019年新型冠状病毒（COVID19）在中国首次被报道以来，已过去大概两个月的时间。在此期间，我们从投资者那里听到的一个反复出现的问题是：“黄金会对这样的疫情做出怎样的反应？”

　　非典期间影响盘点

　　2003年的非典疫情始于2002年末的中国南方，主要疫情发展阶段介于2003年3月底至7月初[1]。尽管新冠病毒的演变与非典不尽相同，但它还是提供了最适用的——即便是不完美的——比较参考，以了解新冠病毒对黄金市场的可能影响。当然，中国的经济和黄金市场在2003年的规模都比现在小得多，而且看起来也与现在大不相同，我们将在下面讨论这个问题。

　　中国的金饰需求

　　中国的金饰需求具有很强的季节性（图一）：传统上来讲，第一和第四季度为金饰消费旺季，而第二季度总体表现疲弱[2]。然而，即使在对这种季节性模式进行调整之后，中国的金饰消费在2003年非典期间也比预期的下降更多——大约额外缩水了10%到15%[3]。但总的来说，这种影响是短暂的，受黄金需求迅速反弹提振，到2003年下半年，金饰消费又回到了历史季节平均水平。

　　

　　

　　*基于2000年至2019年的季度需求。偏离平均值的偏差值为给定季度的需求量与相应年平均值之比。异常值的定义是超出跨季度值域±1.5的观测值，标有星号（“*”）。

　　来源：GFMS Refinitiv，金属聚焦公司，世界黄金协会

　　金价表现

　　我们的分析表明，非典期间对中国黄金需求的影响是相当明显的。然而，其对金价的影响却不尽然。黄金价格在2003年第二季度上涨了大约3%，季度内最大涨幅达16%（图二）。但要评估非典对此金价表现的贡献（如果有的话）并不容易，因为2003年非典爆发正值美国入侵伊拉克的开端，这一时期美元保持疲软态势。

　　

　　

　　中国自非典以来的演变

　　尽管与非典时期情形的比较能够为当前提供一些指导，但自2003年非典爆发以来，中国和中国黄金市场都已经历了重大变化。

　　2003年中国经济总量为1.7万亿美元，而2019年总量估计约达14.3万亿美元[4]。相对而言，中国已成为全球经济中更重要的组成部分，对全球GDP的贡献接近15%，而2003年仅为3%。此外，中国国内GDP的结构也发生了显著变化，从主要依靠投资拉动转向主要依靠消费拉动（图三）。

　　

　　

　　中国的黄金市场也发生了很大的变化。2003年，中国的黄金消费需求占全球总需求的8%。如今，中国是全球最大的黄金市场，2019年的全球黄金消费需求有30%来自中国。黄金需求的来源也发生了变化：在2002年上海黄金交易所（SGE）成立以及2004年私人黄金投资合法化之前，黄金投资需求几乎不存在（图四）。

　　

　　

　　*基于2000年至2019年的季度黄金需求。 来源：GFMS Refinitiv，金属聚焦公司，世界黄金协会

　　这些中国经济和黄金市场规模及构成的变化，会作用于新冠病毒可能产生的影响。

　　例如，如今中国GDP中消费占比更高，这一事实意味着，鉴于今年以来经济活动的减少，中国GDP可能会比2003年遭受更大损失。与此同时，中国经济增长放缓将影响全球经济，并增加投资者的不确定性，这可能会对中国国内及海外的避险资金流入黄金形成支撑。春节后上海黄金交易所交易量的增长，以及同期持续流入黄金ETF的资金，已经在一定程度上体现出了这种效应。然而在另一方面，受到中国黄金消费需求潜在减速的拖累，金价可能会受到比2003年更明显的影响。

　　总结

　　中国的新冠病毒疫情正在迅速演变。虽然诊断范围和手段的扩大增加了确诊病例的数量，但有迹象表明，疾病的传播正在开始减速，特别是在病毒最初袭击的湖北省以外。结果如何尚不明确，但在我们看来，几乎可以肯定的是中国的黄金消费需求将会放缓。如果以史为鉴，第一季度的黄金需求量可能至少会减少10-15%。而需求是会反弹还是保持疲软将取决于疫情的持续时间及其对经济增长的影响。

　　新冠病毒对金价表现的影响则更难明确

　　如果疫情得到相对迅速的解决，全球影响得到控制，其结果可能仅限于中国黄金需求走软，以及对金价的短暂影响。

　　如果疫情进一步蔓延，继续影响投资者情绪，在全球经济减速的担忧下，全球避险资金可能会对金价产生更持久的（积极）影响。

　　脚注

　　[1] 疾控中心：https：//www.cdc.gov/about/history/sars/timeline.htm

　　[2] 图一中所有的异常值——用星号标记（“*”）——都对应于2013年的黄金需求，当时金价大幅下跌，而需求没有遵循历史上的季节性模式。

　　[3] 尽管由于当时市场规模太小，我们没有将金条和硬币的需求包括在下面的分析中，但有限的可用数据仍表明了类似的行为规律。

　　[4] 中国国家统计局。