巴菲特股东信强调投资三标准

　　伯克希尔·哈撒韦公司于2020年2月22日发布了年度报告。像往常一样，董事长沃伦·巴菲特的信受到投资者的高度关注。以下是今年股东信中的五个关注要点：

　　关注营业收入

　　巴菲特强调了关注企业的营业收入，而非简单关注净利润。根据美国公认会计准则(GAAP)的会计准则，伯克希尔的投资组合按市值计价，营业收入“几乎没有变化”，但该公司公布的净利润却从2018年的40亿美元，增至2019年的814亿美元。“按通用会计原则，这些市场波动导致收益疯狂增长了20倍！”

　　与此同时，伯克希尔哈撒韦公司在这两年中所持股票的价值约为2000亿美元，伯克希尔所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。

　　股票的力量是长期的

　　巴菲特仍然相信，如果利率和企业税率保持在低位，股票的表现将继续优于债券。他表示，随着时间的推移，所持的股票整体上会带来巨大的收益。尽管这是以一种不可预测和极不规律的方式。截至2019年底，伯克希尔持有的最多股票包括苹果公司、美国银行和美国运通公司等。他重申了自己对“顺风美国”的信念，但也对股市的波动和那些过度举债的人表示了一丝谨慎。

　　巴菲特表示，股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。但结合美国的良好前景和复利奇迹，对那些不外借资金炒股并能很好控制情绪的人，股票将是更好的长期投资选择。

　　三个投资标准

　　巴菲特在股东信中再次强调了投资及收购的标准：“首先，它们必须从净有形资本的营运中获得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格出售。”

　　“发现这样的企业，我们的首选是100%买下它们。但是，拥有我们所需要的大型收购机会非常少。更常见的情况是，变化无常的股市为我们提供了机会，让我们可以在符合我们标准的上市公司中买入非控股头寸。”

　　现金储备高企仍谨慎

　　“多年来，伯克希尔收购了几十家公司，所有这些公司我一开始都认为是‘好公司’。然而，有些结果令人失望；有不少是彻头彻尾的灾难。”在谈到企业收购时，巴菲特表示：“通常是买家遭遇不快的意外。在追求好公司的过程中，你很容易陷入梦乡。”巴菲特还提到有人将企业收购比作“一场快乐的婚礼——但现实往往与婚前的期望背道而驰”。

　　卡夫亨氏食品公司是伯克希尔最近最大的交易之一，也是近年来最著名的投资失败之一。2019年，伯克希尔持有卡夫亨氏食品公司大约27%的股份，估值约为138亿美元。相比之下，2018年卡夫亨氏所持股份的估值为176亿美元。目前，拥有1280亿美元现金储备的伯克仍在观望等待好机会。

　　继任计划

　　2019年8月，巴菲特迎来了89岁生日，而他的副手查理·芒格则在2020年1月迎来了96岁生日。多年来，由于缺乏公开宣布的继任计划，股东们一直忧心忡忡。

　　在这个问题上，巴菲特没有提供任何指导意见，只是向投资者保证，“我们拥有有技能、有奉献精神的高层管理人员”，以及“不断关注股东福利和培育优秀企业文化”的董事。

　　与此同时，巴菲特表示，他的遗嘱要求遗嘱执行人不得出售他持有的伯克希尔的股份。相反，他持有的A类股票将被转换成B类股票，并在他死后大约12至15年的有序过程中，分配给各个基金会。

　　（文章来源：中国基金报）