佳发教育：老牌考点信息化厂商，延伸布局智慧教育

一、主营业务

佳发教育（300559.SZ）是一家专业从事教育以及考试领域的软件服务商。

主要的收入来源是标准化考点设备和智慧教育产品。前者在2018年占总收入的比例为75%，后者是17%。

首先来看标准化考点设备。这一块业务是硬件和软件搭配一起销售。硬件多是一些服务器和运行软件的终端设备。

具体包括：网上巡查系统、应急指挥系统、身份认证系统、作弊防控系统、管理平台等。

网上巡查系统负责考试地点的音频、视频监控。该系统通过电视墙、监视器、电脑显示考点内所有考场的实时画面。

标准化考点网上巡查系统的组成如下图所示。

应急指挥系统是专为教育管理部门开发的，用来应对考场突发事件的指挥系统。像考试作弊、试卷异常等都属于考场异常情况。

应急指挥系统包括音视频巡查指挥服务器、音视频巡查指挥终端、电视墙服务器、电视墙管理主机、巡查指挥集中控制主机等设备。

身份认证系统主要用来防止“替考”现象的发生，应用到的技术包括图像识别、生物识别、非接触式IC卡识别等。

该系统包括考生身份信息存储服务器、考生身份信息验证服务器、便携式/手持式身份信息采集终端、考场身份验证终端等设备。

身份采集的时候，需要用到身份证、指纹、还需要进行现场拍照。

作弊防控系统的功能是防止作弊，原理就是通过阻断超宽屏段的信号，从而遏制无线电作弊信号的传输。

管理平台就是一个集网上巡查系统、应急指挥系统、身份认证系统、作弊防控系统于一体的综合管理平台。

管理平台可对各系统进行包括账户权限管理、功能设置、日志查询等在内的多种操作，其使用界面如下。

这些标准化考点设备主要的应用场景是各地区的考试指挥中心。

比如四川省国家教育考试指挥中心、云南省教育考试院考试指挥中心等。

佳发教育第二大收入来源是智慧教育系列产品，佳发教育于2016年底推出该业务，应用场景包含课堂管理、智慧教学、平安校园等。

具体功能有校园监控与安保、智能考勤、自习大屏指引、自习室寻找、教学资源共享等。

智慧教育系列产品也是软件与硬件结合，不过，硬件占比较少，主要是些摄像机（用于校园安保）。

近几年，佳发教育的毛利率保持在55%左右。

拆分来看，标准化考点设备的毛利率比智慧教育产品的毛利率较低。这主要是因为前者的硬件占比较高。

二、销售与采购模式

佳发教育的终端产品使用者是为各省市的教育考试主管部门和各类学校，但从公司披露的大客户名单中，考试主管部门和学校并不是很多。

这和佳发教育的销售有关，佳发教育的销售分为直销和经销，其中通过经销商渠道销售占大头。而像学校、政府部门等终端客户，直接从公司采购的比例不高。

营业成本主要系原材料，而非人工成本。

佳发教育采购的原材料包括：阅读器、指纹模块、摄像机、计算机配件等，其中计算机配件成本占总采购额的近一半。

公司采购的计算机配件包括CPU、内存条、硬盘、主板、显示器、机箱、电源、散热器、摄像头、显示屏等。

2015-2018年，佳发教育的应收账款占比逐渐下降，从52%下降到36%。

账期以一年以内为主。

由于佳发教育是以销定产，因此，自然会有存货。这些存货主要是一些原材料以及尚未履行的、正在开发的项目软件。

2018年，存货占流动资产的7%。

值得注意的是，2013年，佳发教育还有存货跌价准备，不过自那以后，公司就再也没有对存货进行跌价准备了。

2018年，其他应付款多了4500万元。

主要是多了笔限制性股票回购义务。

2015-2018年，佳发教育的净利润和经营性现金流净额基本匹配，2018年，两者差距较大，主要系当年的存货和应收账款增加。

2016年，佳发教育的扣非ROE大幅下滑至9.7%，系当年有IPO募资，后来又开始回升。

分红方面，自2016年上市以来，现金分红率保持在20%左右，比较稳定。

三、商誉分析

佳发教育在2017年增加了0.45亿元的商誉。

该商誉系佳发教育增资及收购成都环博软件有限公司（以下简称“成都环博”）51%股权和上海好学网络科技有限公司（以下简称“上海好学”）62%股权所致。

上海好学是一家从事英语教育软件开发的企业，旗下产品包括：智能训练系统、智能评测系统、智能正考系统、标准化硬件等。

好学智能训练系统，用于提高学生英语听、说、读、写能力。智能评测系统主要用于正考前帮助学生适应人机对话的考试形式，强化英语听力口语的应试能力。

智能正考系统依据英语听说考试的流程规范设计，由考务管理、命题制卷、考试、阅卷评价组成，能够满足英语中考、高考、学考等各类英语考试。

至于标准化的硬件，则是英语考场经常用到的专用耳麦、学生座椅、升降桌。

上海好学业绩情况如下图所示，2016年，净利润为110万元。

成都环博是一家教育管理软件开发厂家，其主要的产品有：走班选课系统、教师培训系统、教研备课系统、教学质量分析等。

像成都石室中学、成都三中都是成都环博的客户。

成都环博的业绩如下图所示，2016年的净利润为10.8万，但是营业利润为负的28万。

根据业绩对赌协议的要求，在2017-2019年期间，成都环博的扣非净利润分别不低于451万、658万、865万，上海好学的扣非净利润不得分别低于600万、800万、1200万。