宇华教育(06169)从K12走向优质高教集团

　　原标题：宇华教育(06169)从K12走向优质高教集团 来源：中信建投

　　高教板块新龙头，优质民办高校是其特色。集团以运营K12学校起家，2009年集团与河南理工大学合作设立万方学院，进军高等教育板块，2016年万方学院由独立学院转设为郑州工商学院，2017年上市后，公司积极开展优质高教并购战略，走出河南，迈向全国，相继并购湖南涉外经济学院、山东英才学院举办者多数股权，并收购泰国斯坦福国际大学，开拓海外办学。截至2019年12月，集团共有29所学校，包括4所大学、5所高中、7所初中、6所小学、7所幼儿园，在校生人数约13.8万人，是国内最大的教育集团之一。其中，大陆地区三所高校均位居民办高校前十名，办学品质突出。

　　发行可转债二次融资，充实在手资金为后续并购提供支持。2019年1月集团发行9.4亿港元可转债以收购山东英才学院、泰国斯坦福大学，票息率3.0%，转股价3.21港元/股，已于2020年1月到期。截至2019年8月底，宇华教育在手货币资金为21.3亿元人民币。2019年12月集团新发行20.88亿港元可转债，对第一轮可转债溢价67.2%赎回，净融资金额预计5.04亿港元，票息率降至0.9%，转股价提升至7.13港元/股，融资成本更低。积极并购转型背景下，集团高校及高中在校生从2017/18学年3.4万人提升至2019/20学年11.9万人，占比在2019/2020学年已达到86%。FY19集团营收17.14亿元，同增43.4%；剔除股份支付等因素后的归母净利润7.93亿元，同增30.1%。

　　少子化时代，高职院校招生将迎来挑战，优质民办本科不受影响。2018年以来我国新生儿人口持续下行，2019年新生儿为1465万人，生育率降至10.48‰，为历史最低值。我们估计2018年中国大陆适宜育龄妇女(20-39岁)大约为2.0亿人，预计到2039年会降低至1.50亿人，相比2018年下降约25%。除育龄妇女人数下降之外，二胎政策红利消退后，出生率也将持续下行。本科学校毛入学率目前仅为28.8%，在社会求职、教学质量、学生报到率方面显著好于高职院校，展望十五到二十年后，考生数量将大幅减少的背景下，中高职院校恐将迎来招生困难。因此，我们更看好优质民办本科学校价值，给高办学品质学校以溢价。

　　盈利预测：预计FY20-FY22公司收入为23.8、25.7、27.7亿元人民币，分别同增38.9%、7.8%、8.0%。归母净利润分别为9.4、10.9、12.0亿元人民币，分别同增94.3%、15.2%、10.7%，对应PE分别为18.7、16.3、14.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。目标价6.84港币。

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