第一上海证券:并购红利逐步释放,向高等教育转型提速
第一上海证券5月7日发布对宇华教育的研报,摘要如下:
业绩高速增长,毛利率净利率双增:截止至2019年2月28日,宇华教育实现收益8.01亿元,同比增长54.9%;毛利为4.57亿元,同比增长70.8%,毛利率57.0%,同比增长530bps;归属股东净利润为3.3亿元,同比增长63.8%;净利率为41.2%,同比增长220bps,同时公司决定派付截止至2019年2月28日止6个月的中期股息每股6.1港仙,派息比例约为调整后净利润的50%。
业绩增长来源高教,现金充裕支持并购:公司业绩出现较大幅度的增长得益于公司积极的并购扩张策略:开封博望高中、湖南涉外经济学院的完整并表(湖南涉外经济学院去年同期并表两个月),公司团队入驻湖南涉外经济学院后其经营持续改善,调整了新生的学费水平(本科+30%、专科+20%),毛利率、净利率更高的大学业务部分收入占比不断增加拉升了公司的财务数据。未来公司的业务重心将逐渐偏向高等教育,目前公司在手现金及现金等价物超25亿元人民币,依旧可以支撑公司国内及海外的潜在并购项目的进行。
布局海外高教市场,协同效应或将显现:公司于2019年2月13日对外公布以2787万美元从全球高教龙头劳瑞德集团手中收购斯坦福国际大学,此次收购为公司在海外收购的首次尝试,将使海外大学与国内大学形成较好的协同关系,预计公司将在接手学校一年内实现盈亏平衡,两年内实现约200万美元利润。
目标价5.00港元,维持买入评级:目前公司将业务重心转向高等教育,K9业务利润逐渐降低,我们预计未来3-5年内将为高校并购窗口期,政策潜在风险较低,凭借公司优异的并购和投后管理能力,公司的舞台将从河南的K12教育市场逐步转移向全球高等教育市场,本期业绩可称是公司在转型过程初期的优良答卷,我们调整公司目标价为5港元,对应2019年预测调整后PE为19.8x,与最近收市价有38.1%的涨幅。
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