教育｜增配高教股

　　2020.02.05 08:07:39新浪财经-自媒体综合

　　

　　来源：中信证券研究

　　文丨姜娅 冯重光

　　中国第一所营利性高校已经出现，行业最大的不确定性正在消除。同时，独立学院转设提速，板块应基本面利好，且估值已处于低位，建议积极配置。建议重点配置民生教育、中教控股、希望教育、中国新华教育，同时重点关注新高教、建桥教育、中汇集团、科培集团、辰林教育等优质高教个股。考虑到财务费用的增加，略下调中教控股2020-2021年EPS预测至0.42/0.47元（原预测为0.48/0.54元)。

　　▍高教板块最大的压制因素是“分类管理”带来的不确定性。

　　我们认为：“《民办教育促进法》实施条例的修订”能否尽快出台并非高教板块关键因素，高等教育板块的分类管理已经非常明确。而分类管理带来多种不确定性：1）土地资产如何清算；2）是否需要补缴历史税费；3）是否需要归还历史上已取得的政府补贴；4）选择“营利性”后的办学环境、监管环境；5）选择“营利性”后的税收政策。

　　▍中国第一所营利性高校已经出现：上海工商外国语职业学院有限公司。

　　我们知道，在所有省份中上海的过渡期是最短的，要求现有的民办学校举办者在2018年12月31日之前选择“营利性”或“非营利性”，其余省份过渡期基本都截止到2021-2022年，还有部分省份（广东等）不设过渡期。此前我们了解到上海19所民办高校（含本科、专科、高职等）中大部分选择了非营利性。但是目前，中国第一所营利性高校已经在上海出现，并登记为：上海工商外国语职业学院有限公司。根据学校官网，上海工商外国语职业学院创建于2001年，现有在校生9000余人，是上海市办学规模最大的民办高职院校之一。我们认为，第一所营利性高校的出现标志着民办高等教育分类管理已经真正拉开序幕，2020年12月31日以前上海将完成分类管理转设工作，料将出现多所营利性高校。上海的分类管理对其他省份具备一定的参考借鉴意义。我们认为，高教板块最大的压制因素和不确定性在日渐消除，这是高教板块重大的边际改善，行业估值有望迎来修复。

　　▍独立学院脱钩改制已全面提速，利好板块盈利改善。

　　目前中教控股旗下的广州大学松田学院、四川外国语大学南方翻译学院、济南大学泉城学院，民生教育旗下的重庆工商大学派斯学院、云南大学滇池学院，希望教育旗下的西南交通大学希望学院，贵州财经大学商务学院、山西医科大学晋祠学院，中国新华教育旗下的南京财经大学红山学院，以及新高教、中汇集团等大部分高教上市公司旗下均有独立学院，每年需向合作的公办院校缴纳学校学费收入10%-25%不等的管理费。目前，全国独立学院脱钩改制有明显提速趋势，我们判断会对高教基本面产生以下影响：1）减少管理费支出，直接提升盈利能力；2）全国200多所独立学院中，部分学校的脱钩改制需要引入社会资本合作，增加并购机会。

　　▍风险因素：

　　高等教育分类管理进程不及预期等。

　　▍投资建议：

　　中国第一所营利性高校已经出现，行业最大的不确定性正在消除。同时，独立学院转设提速，板块因基本面利好，且估值已处于低位，建议积极配置。重点建议配置民生教育、中教控股、希望教育、中国新华教育，同时重点关注新高教、建桥教育、中汇集团、科培集团、辰林教育等优质高教个股。考虑到财务费用的增加，略下调中教控股2020-2021年EPS预测至0.42/0.47元（原预测为0.48/0.54元)。

　　

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