【现场直击】急速扩张后，新高教：内生足以支撑未来3年发展

国内教育行业东方再起，各路资本纷纷涌入民办教育市场。有着中国平安、摩根大通等股东背景的民办高教企业新高教集团近年来更是向全国大举进军，两年多以来以较低成本并购了5所院校，一跃成为全国规模最大的民办高校集团之一。

内生 外扩，是国内众多有实力的民办教育企业抢滩市场的主要路线，新高教亦是如此。从近些年的动作看，新高教主要通过外延式并购项目进行扩张，这也使该公司目前成功在全国7个省区办学，成为业内布局最广的民办高等教育集团。

在疯狂的扩张之下，教育企业的业绩也因此水涨船高。包括新高教、希望教育、民生教育等在内的民办高教企业受益于学生人数的增长，盈利能力不断增强。

但在业绩节节攀升之际，新高教管理层也有注意到高速扩张带来的各种挑战及风险，称近期不会以外扩当做集团首要任务，而是集中精力苦练内功，进入到内生增长的模式，同时将提升最近并购的学校学科建设及运营管理等水平支撑发展。

4所学校并表刺激业绩大增

新高教去年以来相继收购了河南学校、东北学校、广西学校及华中学校，上述4所学校在2019年上半年均已完成并表，因此成为新高教报告期内业绩大增的推动力。

报告期内，新高教总收入为5.65亿元，同比增加73.1%；净利润同比增加34%至2.01亿元。营收及净利大幅攀升，主要是学生人数大幅增加所驱动，期内入读学生总数同比增加72.3%至9.35万人，而学费收入同比增长97.7%至4.55亿元，住宿费收入同比增长146.6%至0.46亿元。

新高教管理层在业绩发布会上指，该公司2015年-2018年的在校生人数年复合增长率超过50%，目前拥有和投资学校在校生人数已经突破了10万人。

上图可见，在完成并表的4所学校中，除了东北学校，其余三间学校学生人数增长率均达到了双位数，增长动力较强，成为报告期内新高教营收増逾1倍的重要因素。

高增长背后的隐忧

心急吃不了热豆腐，虽然业绩报表总体表现靓丽，但新高教在高速扩张下亦凸显出了隐忧。

因大肆斥重资对毛入学率低的院校进行并购，新高教因此种下了“苦果”。

首先，新高教最近的4项收购耗费了大量的现金，而这些现金很大程度上需要靠融资去实现。为此，新高教在今年4月进行了1.1亿股的配售，净筹近4亿港元，以用于偿还债务。加上银行贷款等融资，新高教2019年上半年的融资成本大幅增长31.03%至4211.9万元。

连年高额的资金投入扩张，使新高教的自由现金流一直维持在低水平。截至2019年6月30日，新高教现金及现金等价物为3.62亿元，而2017年同期则有6.21亿元。

此外，在公司毛利率方面，新高教整体毛利率受到新并入的院校所拖累。

由于新完成收购河南学校及广西学校所致，其毛利率相对低于新高教其他学校，造成新高教2019年上半年的毛利率下降至53.6%，创下两年的新低。所以，新并购的学校整合和提升运营成效，是当下新高教内生增长模式策略下的重要工作。

以下为新高教管理层在业绩发布会的问答环节：

问：公司融资成本有31%的增幅，未来两三年保持一样的水平吗？集团今年上半年毛利率有所下降，未来有什么措施提升毛利率？

答：未来我们会调整负债结构，包括短期结构。若我们没有新的并购，随着学校的运营增长，我们会有很高现金流，未来的增长是可期的，我们会不断把现有的高成本贷款替换出去。如果我们有新的并购，我们可能会结合财务状况进行融资，或许会继续提升融资成本。

我们目前的毛利率没有太高的下降，这个水平是符合我们投资并购逻辑的，因为我们并购的项目毛入学率较低。所以，这些项目未来有很大的发展空间，我们会提升教育质量、学科建设和招生服务等水平，将现有的新并购学校的毛利率拉回到学校基本相当的水平。

问：国家近期在职教政策的动向对集团有什么利好？今年国家有100万人高职院校扩招规划，公司招生计划如何？民促法对公司有什么政策性风险？

答：国家职业教育的政策支持教育行业大发展，给了市场更大的空间。集团有本科和高职院校，在国家100万人扩招的大背景下获得了突破。特别是单招方面，我们在七八月完成单招，目前已截止单招的院校比去年同期有50%以上的增长。国家针对包括退役军人在内的教育陆续出台了相应的政策，这方面的招生会延续到今年10月，包括明年春季。所以这个利好政策会持续性释放出来，我们院校在招生规模上会有更好的突破。

扩招其实危与机并存的，竞争力较弱的专科学校将面临生存压力。100万人的扩张将会持续几年，在专科这个领域，对经营得较好的学校来说，束缚就减少了，是比较有利的。

政策动向方面，教育政策整体趋向更温和。从高等教育来说，政策一直是向好的。最近全国政协展开教育相关政策的研讨，对教育行业的支持力度还是挺大的，估计对高等教育的政策是偏利好的。

问：公司未来有什么并购方向？学费调整空间如何？新一年学生目标人数新增人数有多少？

答：去年和今年，我们的并购标的都是比较便宜的，并购进来且已并表的学校已经陆续进入了一个良好的内生增长模式，能保持20%以上的增长率。

集团总体上的学费保持每年5%～8%的复合增长，集团有较高的议价能力，未来将续以内生增长及提升学费双向发展。随着学校就业质量、品牌影响力等提升，我们的学费将继续保持良好的增长，我们的东北学校的学费每年保持30%-40%以上的增长。我们内生规模加上学费，保证了我们现有的模式下有着良好的发展。

我们会一如既往并购具有高增长性、毛入学率低和生源多的学校，下一步，我们更加聚焦比较核心的区域，比如大湾区、京津冀等未来增长较好的区域，确定我们下一步并购的标的。

问：公司未来下一步聚焦大湾区等区域，看重经济发达还是学费水平高一点的地区？明年生源扩招有无指标，人数上的增幅是多少？

答：区域选择上看，我们还是选择毛入学率低、学生多的地方。大湾区的经济强劲，但教育资源不够发达，毛入学率还是较低的。

内生人数与学费的增长足以支撑公司未来3年的发展，没有并购我们也会有很好的增长。我们会把内部放第一位，将高质量与提升学费和住宿费收入放首位，外延式投资并购提升人数放在第二位作考虑。

作者：覃汉计

编辑：黎璐璐